來源/新經濟E線

從市場風格演繹來看，今年年初成長風格不再占優，價值風格迎來久違的行情，地產、銀行、基建等“穩增長”板塊成為市場主力。隨著五月利好政策相繼出臺，市場情緒企穩，成長股引領市場大幅反彈。可以說，風格快速轉換是今年二季度最顯著的一個特點。

對于基金經理而言，今年上半年的行情不但考驗基金經理的投資水平，也在考驗著他們的心智。有人在朋友圈感慨，現在看季報感覺像高考作文一樣。基金經理在二季報中究竟有哪些心里話要對投資者說呢？

新經濟e線梳理了國泰基金旗下徐治彪、程洲、鄭有為等三位明星基金經理觀點的高頻詞，厘清當前基金經理們的關注重點和投資脈絡。總結下來，今年二季報的高頻詞是市場、疫情、行業、結構和估值。

如在國泰大健康A（001645）2022年二季度報告中，徐治彪表示，回看歷史真是會重復，疫情對股市的下跌影響我們在2020年3月已經經歷過，緊接著的四個月的大幅反彈也經歷過，今年也是四月份暴跌，但是月底開始已經大幅反彈，基金反彈30-50%的比比皆是。

在國泰聚信價值優勢A（000362）今年二季報里，程洲認為，從市場結構看，以新能源車、光伏為代表的景氣賽道成為反彈的領頭羊，而一季度抗跌的低估值行業整體表現一般，繼續呈現出明顯的行業輪動。

而鄭有為在國泰江源優勢精選A（005730）2022年二季報中坦言，“我們頂住了壓力，在市場迷茫時期保持獨立思考精神，把握住了5?月份以來的反彈主脈絡，組合凈值在二季度中旬后產生了一波明顯反彈。”

徐治彪：投資要相信常識、相信均值回歸

徐治彪強調，這兩年資本市場波動大，尤其投資者很多在賽道投資層面虧損嚴重，要么是追漲殺跌、要么是沉迷賽道不管估值，我們始終強調投資要相信常識、相信均值回歸。

到底什么是常識，徐治彪認為，股票常識包括產業常識和金融定價常識，其中產業常識決定公司中長期利潤中樞，影響因素主要是行業空間、行業競爭格局、行業公司趨勢等等；金融定價常識決定了估值中樞，影響因素體現在財務指標上主要是ROE、ROE穩定性、現金流等；利潤中樞乘以估值中樞就是中長期合理的市值，因此回歸投資長期投資估值肯定是很重要。

如果都是短期不看估值、只爭朝夕追求快的收益，由于估值嚴重偏離中樞，在一定程度就會出現業績估值雙升，這往往是虧損最大的來源，也就是所謂的追漲殺跌。

因此總結到一句話：好公司、估值低、業績好，這是長期收益最大的來源，是組合風險控制最佳的辦法，也是收益能不斷創新高的保障。

徐治彪表示，管理的組合二季度雖然經歷了市場的大幅波動也經歷了組合的大幅波動，二季度最終實現了7%-10%左右的收益率，相比市場有一定超額收益。

在其看來，“參考2020年疫情之后市場走勢，暴跌后優質成長股經歷了4個月的暴力反彈，現在我們經歷了2個月的反彈，我們認為只是把四月份跌的補回來，現階段依然是可以找到很多業績高增長、估值偏低的優質成長股。”

具體到組合上，以5年年化15%以上業績增長，同時估值偏低的標準篩選公司，目前主要配置：醫藥+制造+紡織服裝+新能源+直播帶貨+農藥等方向，其中醫藥主要在器械、創新藥、藥店等方向；新能源主要在三元高鎳、熱管理、機器人、能源IT等方向，總之基本都是估值偏低的各細分優質公司。

據新經濟e線了解，截至今年二季度末，其代表作國泰大健康A前十大重倉股分別為星期六、三花智控、容百科技、康德萊、應流股份、比音勒芬、潤豐股份、朗新科技、老百姓、億帆醫藥。僅三花智控為今年二季度新進。（個股信息僅供列示，不代表當下持倉和個股推薦）

“二季度我們整體操作不多，主要是在暴跌后，我們倉位更多集中在戰略性看好的標的上，減倉了階段性的疫情收益方向，增加了新能源汽車產業鏈的配置，倉位基本是維持在上限附近。”徐治彪透露。

程洲：“政策底”和“市場底”共振同步出現

程洲在國泰聚信價值優勢A二季報中坦言，基金在二季度維持了較高的股票倉位，但因為在結構方面與市場反彈中的領漲方向差異較多，所以在市場整體反彈的趨勢中凈值回升乏力。

目前，組合主要持有了盈利能力有望持續提升的特色原料藥和景氣度較高的鉀肥和復合肥，繼續持有了近期調整較多且估值相比于未來兩三年業績增速已有較大安全邊際的傳統化工和電子龍頭企業，以及一些內需相關度高、估值合理、盈利增長確定的細分行業龍頭。

新經濟e線注意到，作為程洲管理時間最久的一只基金，國泰聚信價值優勢A今年二季度大幅加倉了基礎化工類個股，調整了生物醫藥類重倉股結構。報告期末，國泰聚信價值優勢A前十大重倉股分別包括新洋豐、皇馬科技、聯化科技、司太立、新萊應材、華海藥業、中興通訊、天宇股份、鹽湖股份、杰瑞股份。

其中，新洋豐、皇馬科技、聯化科技和鹽湖股份等四大重倉股全部分屬基礎化工類個股，后兩只均為今年二季度新進重倉股；司太立、華海藥業、天宇股份等三大重倉股均分屬生物醫藥類個股。（個股信息僅供列示，不代表當下持倉和個股推薦）

在今年二季度末全新替換的前十大重倉股中，除了聯化科技和鹽湖股份外，華海藥業和杰瑞股份也是新面孔。后兩只重倉股分屬醫藥生物和機械設備行業個股。與此同時，興森科技、奧翔藥業、普洛藥業、三利譜等4只個股則退出了今年二季度末的前十大重倉股行列。從所屬行業來看，奧翔藥業、普洛藥業為生物醫藥類個股；興森科技、三利譜為電子行業個股。

展望2022?年三季度，程洲認為，市場關注的“政策底”和“市場底”應該已經共振同步出現，但連續的反彈之后也需要宏觀基本面進一步的支持，要更多地觀察到國內穩增長政策力度的加碼和經濟數據持續環比的改善，市場才可能會啟動一輪上升行情。

操作方面，程洲繼續看好制造業的投資機會，具體而言，在周期方面繼續看好積極拓展第二成長空間的大煉化和大化工龍頭企業，在醫藥消費方面看好必選消費的龍頭、特色原料藥公司和疫情后周期的社會服務業，在成長方面圍繞新能源、半導體和軍工產業布局新技術應用和進口替代中有所作為的中小市值公司，在具體品種上更加關注有質量的增長和合理的價格。

鄭有為：回歸流動性環境+基本面趨勢分析框架

回顧二季度，鄭有為認為，在一季報時預判的觀點總體上是正確的。剔除階段性黑天鵝事件擾動后，A?股市場將回到經典意義上的流動性環境+基本面趨勢的分析框架。

此前，鄭有為預判，隨著疫情形勢得到控制，政策重心將從防控轉向經濟，可以預見疫后將有一波政策密集出臺期，政策穩經濟的抓手將是數據改善最明顯的行業，是資本市場的重點關注方向。

在這一預期下，基金組合圍繞復工復產穩增長脈絡進行了積極布局。報告期末，在加倉方向上組合主要以高端制造、汽車、新能源產業鏈等行業為主，這些板塊既是穩增長的抓手，也是經濟轉型升級的重要方向，政策的提前發力不會造成長期負面影響。

新經濟e線獲悉，截至今年二季度末，國泰江源優勢精選A前十大重倉股分別為寧德時代、納思達、隆基綠能、振華科技、廣匯能源、億緯鋰能、橫店東磁、三花智控、中兵紅箭、華友鈷業。（個股信息僅供列示，不代表當下持倉和個股推薦）

具體來看，國泰江源優勢精選A大幅新進了電力設備、有色金屬、家用電器個股，分別包括隆基綠能和億緯鋰能、橫店東磁和華友鈷業、三花智控。上述五大重倉股均為二季度新進上榜。與此同時，今年一季報中位列第五大重倉股的寧德時代被大幅加倉，躍升至二季報中的頭號重倉股。

此外，二季報中的納思達、振華科技、廣匯能源、中兵紅箭等四大重倉股均有所減持。而一季報中的北方稀土、貴州茅臺、賽輪輪胎、揚杰科技、赤峰黃金等五大重倉股則退出前十大行列。

鄭有為強調，高端制造是基金組合重點挖掘方向：以新能源、電動車、新材料、電子等為代表的新興制造業，在中國經濟結構調整過程中，占國民經濟比重持續提升，是把握股票市場結構性機會的主要方向。例如，光伏、風電、新能源汽車、儲能、特高壓、天然氣等行業2022年依然處于高度景氣階段，行業增長水平處于全社會前列，板塊內有較多的個股機會。此外，跟國家安全相關的領域，如信息安全、生產安全、國防安全，也是重點挖掘成長型個股機會的方向。

相比之下，金融、消費具備穩健性機會，適合作為基礎配置：組合依然聚焦在財富管理領域有特色的金融機構，不限于銀行或券商，判斷是否具備穩健收益機會。消費大類則聚焦于疫情后泛消費行業，包括酒店、旅游、汽車等前期受疫情影響較大的行業。

交流之道：透過小作文看基金經理

可以說，對基金持有人而言，季報小作文不失為了解基金經理投資風格的一個重要方式。見字如面，基金經理的心聲亦會通過這個窗口傳遞出來。

在國泰大健康A二季報中，徐治彪的小作文用了這樣一段話來告訴投資者。他說到，每個季度報告，我們最后都會強調一句：我們一直堅持做簡單而正確的事情。從長期角度去尋找一些優質公司，賺取業績增長甚至賺取戴維斯雙擊其實并不難，這就是簡單而正確的事情，而不宜過于關注短期的市場，市場長期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈虧同源”。未來我們依然知行合一，繼續做簡單而正確的事情，秉著“受人之托、代客理財、如履薄冰、戰戰兢兢”的原則希望給基金持有人在控制好回撤的基礎上做到穩定收益。

實際上，在與基金持有人的交流上，徐治彪并不只是局限于基金季報中的小作文。徐治彪還在至暗時刻發聲，勇敢地在最難的時候和投資者坦誠溝通。

2022年4月26日，A股四面楚歌，上證指數在跌破3000點后繼續下挫至2800點，悲觀情緒不斷蔓延。這天晚上，焦慮到失眠的徐治彪連夜寫了一封《致持有人信》，并在信中旗幟鮮明的指出，現階段資本市場肯定是非理性的下跌，優質成長股已經極度便宜，市場逐步修復是大概率事件。回過頭來看，徐治彪的勇敢發聲得到了市場的回報。

新經濟e線注意到，作為國泰旗下有著十四年公募基金管理經驗的百億老將，程洲在面對市場波譎云詭帶來基金凈值波動的同時，心中則多了一份淡然。

程洲一直身在投研一線，屈指算來前后經歷了2001年-2005年、2008年、2015年-2016年、2018年等多輪市場的系統性調整。其中一個小細節是，程洲在2008年曾經收到投資者批評他的信，一直珍藏起來，當做為持有人負責的動力。

事實上，程洲管理最久的國泰聚信價值優勢A給基金持有人帶來了豐厚的長期回報。Wind統計表明，截至2022年7月21日，國泰聚信價值優勢A總回報達375.3%，同類排名21/213（指同期成立的靈活配置型基金）。

此外，回看鄭有為每年的季報，都寫的條理清晰又真誠。鄭有為在今年二季報中也向持有人承諾，延續一貫風格，基金將持續追求確定性與穩健性，把握好控制回撤與實現凈值增長的平衡；杜絕風格漂移，通過穩定的投資框架實現長期較好的投資回報，積極有為的把組合管理好。

應該說，投資者真正喜歡的基金經理季報，并不是賣弄文采，而是真誠、坦誠、有干貨。

注：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。國泰聚信價值優勢混合A成立于2013.12.17，2017年-2021年增長率/業績基準(%)：13.46/17.32，-25.78/-19.66，60.25/29.43，66.75/22.61，21.66/-3.12。本基金為混合型基金，屬于證券投資基金中預期風險和預期收益適中的品種，其預期風險和預期收益低于股票型基金，高于債券型基金和貨幣市場基金。我國基金運作時間較短，過往業績不代表未來。投資者購買前請詳閱基金法律文件謹慎投資。