來源/市值觀察? 作 者?/ 云 潭??編 輯 / 小市妹

越是脆弱時刻，越是有人唯恐天下不亂。

資本市場的典型表現之一就是，國際評級機構一有風吹草動，就會有人大做文章，火上澆油，甚至趁火打劫。近日，穆迪將幾十家中國企業的評級展望列入觀察名單后，市場就又有熟悉的味道。但越是這樣的時刻，也越是彰顯企業真正含金量的時刻。

今天（6月22日），被列入觀察名單的復星國際就真金不怕火煉：宣布全額回購今年到期的僅存兩筆境外債券。全額回購，是決心和信心的彰顯，也更是實力的證明。

危言聳聽的“債務壓頂”

市場擔憂源于穆迪報告，但一些解讀卻過于危言聳聽。

首先，穆迪只是將復星國際評級展望列入評級觀察，并非直接下調評級，此做法相對溫和；其次，穆迪認為房地產行業流動性危機爆發，導致該機構對外部融資環境的整體性擔憂。

但對復星三十年積累的多元化資產組合，投退平衡的兌現，以及長久以來的投資成績，穆迪依然保持肯定。

一些好事者，借此炮制“復星6000億負債壓頂”的文章來博取眼球，不僅夸大其詞，甚至缺乏專業的財務知識。

復星國際將自身定位為創新驅動的全球家庭消費產業集團，包括健康、快樂、富足、智造四大業務板塊，6000億負債是合并報表數字，包括豫園、葡保、旅文等多家子公司債務，并非復星國際自身債務，且復星國際不負連帶責任。

需要注意的是，葡萄牙保險、鼎睿再保險等并表金融機構，其債務屬性和非金融機構有本質區別，不能混為一談。

保險和資管業務組成的“富足”板塊，是復星國際四大業務板塊之一，資產規模占比超過57%。眾所周知，金融企業本身就是高負債經營的行當，特別是保險公司，“負債”其實是對未來可能出現的履約義務的計提，中國人壽、中國太平、新華保險的資產負債率都在90%以上。

▲數據來源：企業財報

因此，債務看似龐大，但實則無虞。

與之相對應的，標普早兩周的評級報告則顯示，依然維持復星國際BB（穩定）的信用評級。并充分肯定其降債務的措施和內生式增長的戰略。

事實上，復星國際的財務健康度一直良好，并通過多項措施來“減脂增肌”。截至2021年底，復星國際總債務占總資本比率降至53.8%，同比減少0.5個百分點；平均負債成本僅4.6%，處于歷史低位；手握現金967.8億元。

復星國際還是2021年唯一一家在歐元市場多次發行歐元債的中資民營企業，成功發行了首單中資民營企業上海自貿區美元債券，足以證明國際投資者對復星的認可。

復星國際融資渠道暢通，近期還完成了約8.7億美元境外銀團貸款及約16.6億元的境內銀團貸款，遠超初期目標。

應對質疑，6月20日，復星國際宣布將用自有資金回購兩筆境外債，金額不超過2億美元，復星國際各期美元債隨即大漲。

兩天后，復星國際表示，對上述兩筆境外債券進行全額回購。值得注意的是，這是復星國際今年到期的僅存兩筆境外債券，且回購比例提升至全額贖回。這是彰顯其財務質量的有力回應。

所以，投資者應勿讓市場上冗雜的信息蒙蔽雙眼。

長期以來，復星國際恪守財務紀律，深諳“中庸守正”之道，其債務結構穩定，金融機構信心依舊。隨著債務結構進一步優化，復星財務健康度將持續向好。

繁盛的生態雨林

一棵樹即便再高大，在狂風驟雨中，也可能被折斷樹枝，甚至被連根拔起。而一片雨林，則能在危機中保持堅韌的生命力，風暴過后，也將更加繁盛。

創業30載，復星已經構建起“健康、快樂、富足、智造”四大板塊，不同業務間有機協同，生機盎然。

在疫情反復的不利影響下，2021年復星國際實現營收1612.9億元，同比上升18%，歸母凈利潤斬獲100.9億元，同比增長26%。產業運營利潤達105.9億元，同比增長30%。顯示出復星“生態雨林”不俗的生長力。

今年以來，疫情多點復發，復星醫藥承擔起“抗疫主力軍”的責任。復星醫藥新冠特效藥MPP許可和全球領先的mRNA新冠疫苗技術持續推進。復星醫藥與德國最先進的免疫治療公司BioNTech聯合開發全球首款獲得FDA正式批準的mRNA新冠疫苗（復必泰?），截至2022年2月末，港澳臺地區已累計接種超2,000萬劑。

此外，復宏漢霖自主研發的漢斯狀（斯魯利單抗注射液）獲國家藥監局附條件上市批準；復星凱特第二款CAR-T細胞治療產品獲批臨床試驗。而復星凱特首款產品已經上市一周年，惠及超200名患者。

得益于創新產品的落地，今年一季度，復星醫藥扣非凈利潤8.01億元，同比增長21.73%，實現營收103.82億元，同比上升28.87%。

如果說健康板塊受益于疫情，那么快樂板塊則是遭受疫情沖擊最為嚴重的領域。

但得益于全球化布局，各國疫苗接種和邊境解封，復星快樂旗艦復星旅文一季度收入同比大增超3倍，達到42億元。其中，Club Med重啟后迅速恢復。

另一旗艦豫園股份（600655.SH），盡管面對上海疫情復發的不利影響，仍實現營業收入122億元，同比增長12%，呈現出不俗的抵抗風險能力。珠寶時尚板塊，營業渠道持續擴張，古韻金系列產品銷售額創新高，同比翻倍。

由保險、資管業務構成的富足板塊，主要由境外監管嚴謹的保險和金融業務組成，為復星集團提供穩定的海外業務基礎。

2021年，復星富足板塊歸母凈利潤達到51.6億元，同比上漲13.5%，體現出該板塊穩健的盈利能力。

智造板塊則在疫情中顯示出強勁的競爭力，在智能制造技術的加持，及行業上行周期的推動下，該板塊凈利潤達到35.78億元，同比增長70.1%，是2021年復星利潤增長最快的子板塊。

復星高度重視科創，持續打造“硬科技”能力。郭廣昌就指出，投資可以用來縮短追趕時間，運營可以提高財務表現，但唯有科創，才能夠使得企業在某一方面形成全面超越，在行業中形成引領。

一季度，復星旗下復宏漢霖獲得許可，漢達遠（阿達木單抗注射液）成功走向亞非歐市場，海外拓展進一步加速。

相比諸多陷入多元化困境的企業，復星的多板塊業務通過產業聚焦正形成合力；此外，即便外界紛擾，復星深耕“深度產業運營+產業投資”雙輪驅動，堅持全球化戰略。風再大，雨再密，復星扎牢“中國+全球”兩棵樹根，如今已有近一半收入來自海外，其抵御周期波動風險能力明顯加強。

30載春秋，復星鑄造了FC2M（復星客戶到制造端）生態、全球化、創新驅動、FES管理體系的四大核心能力，科創強健身軀、生態使四肢靈活、全球化打通任督二脈、FES體系則是智慧中樞。

四大能力驅動復星自我修復能力更強，奠定了其長期穩健的成長性，使得復星堅韌致遠，厚積薄發。

警惕做空，冷靜看待

穆迪將幾十家中國企業列入負面觀察名單，主要是對房地產風險外溢，進而影響宏觀經濟的擔憂。

復星產業龐大，涉及面廣，既有消費，亦有生物醫藥，也有金融產業和智能制造；復星是中國經濟復蘇的一個縮影，更是民營企業的代表，還是中國企業全球化的標桿。

今年以來，我國出臺了多項穩增長措施，長三角疫情得到有效控制后，復工復產正跑出加速度。5月份信貸和社融數據大超預期，顯示企業對中長期經濟信心回暖，融資大環境正明顯改善。

在整體大氣候向好的背景下，對投資者而言，更應該關注企業微觀層面的資產質地。

摩根士丹利就認為復星國際現金充裕，同時擁有較高流動性，即使市場變差，融資能力也不受限，并重申對其買入評級，目標價為11.4港元。

其實，穆迪此種做法早已有之。2016年穆迪下調中國主權債務評級，引發市場爭議。

2017年，穆迪曾將中國信用評級從Aa3下調至A1，同時還將30多家中國國有企業的評級展望從穩定調整為負面。

財政部隨即作出回應：對下調中國主權信用評級無需care，國際評級機構高估了我國經濟面臨的困難，低估了中國推進改革、應對風險的能力。

而此后的5年間，中國依然是全球經濟的核心推動力，也是經濟活力的源泉。穆迪被無情打臉。

風物長宜放眼量，正如郭廣昌在2022新年獻詞中所言：“在水流湍急的航道中，爭渡者有浮有沉，而只有扎根大地、堅定不移的礁石，才能長久地在潮流中立于浪尖，砥柱中流。”

復星創業30載，已然積累出向上生長的堅韌生命力。復星堅定做對的事、難的事和需要時間積累的事，用堅持的力量穿越迷霧，摒棄外界紛擾，堅定前行。