來源/環球老虎財經APP

互聯網行業中有一句名言，“站在風口上，豬都能飛起來”。近日，恰好有一家養豬企業，主動選擇向風口靠攏。

6月17日，正邦科技發布公告稱，公司與國家電投簽訂“碳中和”綜合智慧能源項目戰略合作協議，擬布局光伏、風電、綜合智慧能源等產業，項目總投資高達400億元，項目建設周期為3年。

“‘江西豬王’竟然開始跨界布局新能源了，合作方還是央企，看來公司的股價有救了”，一位投資者如是說道。

或受上述利好消息的影響，公司股價于公告發布后的首個交易日暴力反彈。6月20日，公司股價一字漲停，截至當日收盤，公司股價報6.95元/股。

然而，資本狂歡“轉瞬即逝”，6月21日開盤，正邦科技迅速下跌，最終收跌4.6%。二級市場用腳投票背后，正邦科技投資額高達400億的新能源項目讓外界疑慮叢生。

對于目前身陷流動性危機的正邦而言，400億不是一筆小數目。監管機構以及二級市場有著相似的疑惑，跨界新能源的錢究竟該從何處來？

進一步深究，因股價“跌跌不休”，正邦科技的大股東質押股份如今已經在平倉線的邊緣，另有聲音認為，轉型或是正邦科技的權宜之舉。

400億的新能源項目，究竟是“真故事”還是“假噱頭”，仍需交給時間驗證。

400億擴產資金從何而來？

率先發出質疑的是深交所。

6月20日，正邦科技收到深交所關注函，要求說明此次合作的目的與具體方式以及是否存在資金狀況等條件不足以支持相關項目開發的風險。

截至發稿，正邦科技尚未就深交所關注函予以回復。

監管層與投資者的質疑并非空穴來風，此前不久，正邦科技還因為資金緊張，公司旗下的商票發生了逾期。

6月8日，江西正邦科技股份有限公司發布《關于部分商業承兌匯票逾期未兌付的公告》指出，受豬周期影響，正邦科技及子公司江西正邦養殖有限公司等近期因流動資金緊張出現部分商票逾期未兌付的情形，截至公告披露日，逾期未兌付余額合計5.42億元。

對于一家市值巔峰接近800億元的大型豬企而言，5億的票據兌付本不應該是什么難題，但公司在過去幾年近乎于“瘋狂”的擴產中，動用了大量杠桿工具，這使得不僅使得公司的負債率高企，還為公司帶來了大筆的財務費用。

高杠桿、高利息下，正邦科技的現金流“捉襟見肘”。

公司財報數據顯示，截至2021年末，公司持有貨幣資金余額51.33億元，同比減少60.65%，其中受限資金32.98億元，而同期有息負債余額232.48億元，一年內將到期的債務金額合計188億元。期末，公司資產負債率已高達92.60%。

豬價上行周期中，公司可以通過賣豬的利潤來補足高杠桿問題。但在豬價下行的2021年，公司負債高企的風險逐漸暴露了出來。

據卓創資訊統計數據顯示，截至2021年12月31日，中國生豬日度均價為16.3元/公斤，較年初下降19.11元/公斤，累計跌幅超過50%。

最能直觀反應這一問題的便是公司的業績，根據公司財報數據顯示，正邦科技2021年報及2022年一季報均呈現虧損，分別實現歸母凈利潤-188.19億元、-24.33億元，同比下滑427.62%、1249.73%。

如今的公司不僅盈利能力堪憂，手中的負債亦是危如累卵，公司及子公司和金融機構、上下游客戶合作方等簽署的逾百億擔保更是隱性負債。

為了舒緩緊繃的資金鏈，公司也是祭出了定增、轉讓資產等諸多手段，但都無法從根本上改變公司造血困難的困境。

公司的股價也是隨著公司基本面的惡化而不斷下挫，2020年8月7日至今，公司股價累計跌幅高達71.24%，市值也從原先的800億元跌至目前的200億元。

公司股價大跌之后，股權質押風險也接踵而至。這樣的背景之下，公司突發利好后的漲停則顯得十分耐人尋味。

無奈的“市值管理”？

對于正邦科技的股東而言，公司股價大漲無疑是喜聞樂見，但對于公司實控人林印孫而言，公司股價的觸底反彈更像是讓其抓住了一根救命稻草。

根據wind數據顯示，公司第一大股東正邦集團有限公司手中未解押股權質押數量達6.68億股，占其持有股份總數的92.4%。

值得注意的是，這些股權質押項目中有一部分是在公司股價處于高位時實施的，在公司股價經歷了長達一年多的陰跌后，該部分質押項目或存在平倉風險。

據企查查數據顯示，在公司高達119條的質押明細中，發生在近一年內，主體為正邦集團有限公司的質押項目數量高達33條，其中達到預警線的質押項目數量為7例，已達到平倉線的質押項目數量為1例。

公開資料顯示，正邦集團背后的第一大股東為林印孫，持股比例高達60.75%。

而在查閱其余未達到預警線的質押項目后發現，這些項目的情況也不容樂觀，公司近期的股價低點距離預警線僅一步之遙。

以公司2021年12月所進行的一筆股權質押為例，股權質押人為正邦集團有限公司，質押權人中國信達資產管理股份有限公司，質押股份數量高達7400萬股，占正邦集團有限公司所持有公司股份9.49%，平倉價格為5.14元/股，距離公司近期股價低點5.21元/股僅相差0.07元。

這也意味著公司股價一旦加速下滑，公司大量的質押項目將會面臨平倉風險，對公司股價進一步形成負反饋。最壞的情況下，若質押部分股權全部被強制賣出，不排除公司實控人易主的可能性。

不過這一切都在公司宣布進軍新能源后迎來了曙光，股價的大幅反彈幫助公司暫時擺脫了質押盤遭到強平的問題。但公司涉嫌“市值管理”的質疑聲卻冒了出來。

有業內人士表示，“公司所公告的內容的核心為，進軍新能源領域有助于公司轉型，從農業切入光伏產業。監管層對于上市公司的信披有完善的規定，真實、準確、完整是基本準則。正邦科技此前發布的框架協議在“準確”和“完整”這兩點上顯然打了埋伏，也最終引來了深交所關注函”。

成敗“豬周期”

今年一季度正邦科技業績再度大虧之際，有投資者將正邦科技比作為當時的雛鷹農牧，建議公司提早進入債務重組。

2019年10月，昔日的“養豬第一股”雛鷹農牧就曾因資金鏈斷裂餓死數百萬生豬，最后無奈退市，導致雛鷹農牧無緣接下來為期兩年的超級豬周期。

但若把時間撥回2020年，正邦科技的待遇則是完全不同，當年公司依靠著暴漲的豬價大賺57.44億元，同比增加248.75%，實現營業收入約為491.66億元，同比增長100.53%。

公司的股價也是水漲船高，2020年期間公司股價最高漲幅達63.49%。也因此，正邦集團實控人、正邦科技創始人林印孫也一躍成為胡潤百富榜上的江西首富。

很難想象，兩年的時間里昔日的“江西豬王”就成了投資者眼中的“敝屣”。而公司基本面之所以惡化的如此之快，既有上文提到的公司大舉借債擴張的因素存在；另一方面，也部分源自公司在轉型“自繁自養”模式時步伐過快以及轉型時間節點的選擇錯誤。

近年來，隨著一輪輪豬周期的交替更迭，規模化養殖已經逐步代替“公司+農戶”養殖模式，成為生豬養殖未來的趨勢，養殖公司紛紛跑馬圈地以求在競爭中搏得好位置。作為行業領先者之一，正邦科技自然不想在本輪擴張中落后于人。

2021年下半年開始，正邦科技開始逐步由原先的“公司+農戶”養殖模式逐步轉向于“自繁自養”模式。而2021年的下半年正式此輪豬周期的景氣低點，當時的豬肉價格一度下探至11元/公斤的整數關口。

需要注意的是，相較于公司此前沿用的“公司+農戶”養殖模式，“自繁自養”模式下雖然在生產成本以及成產效率上更勝一籌，但該模式所需的育肥土地和豬舍都需要自有自建，固定資產投資支出十分龐大。

而在2021年下半年也就是豬周期的景氣低點，公司的盈利能力正處于下滑階段，顯然難以為如此龐大的項目持續輸血。

正邦當然明白這其中的利害，其也曾想過退出，這點從2021年公司淘汰母豬的數量上便可以窺探一二。

數據顯示，2021年全年淘汰母豬約220萬頭，一、二季度分別淘汰35萬頭、5萬頭，這意味著公司在2021年下半年淘汰了母豬約180萬頭，抽身之勢初現端倪。

但豬場一旦開工便沒有了回頭箭，截至2021年三季度末，正邦科技在建工程為歷史高位的41.21億元，主要就是各地在建的豬場。