來源/江瀚視野觀察

最近一段時間，受到疫情的影響，各類醫(yī)療防護用品的需求激增，不少地方甚至是一件難求的狀態(tài)，除了大家最熟悉的口罩之外，一次性手套也成為了大家的必備品，然而就在這樣的情況下，著名的一次性手套巨頭，手套茅英科醫(yī)療也發(fā)布了自己的成績單，我們到底該怎么看英科醫(yī)療的成績呢？

一、英科醫(yī)療發(fā)布一季度業(yè)績

據(jù)證券日報的報道，英科醫(yī)療發(fā)布2021年年報和2022年一季報，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入162.4億元，同比增長17.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤74.3億元，同比增長6%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤73.9億元，同比增長5.4%。

而據(jù)證券之星的報道，英科醫(yī)療2022一季報顯示，公司主營收入22.88億元，同比下降66.03%；歸母凈利潤8349.31萬元，同比下降97.77%。

根據(jù)西南證券的研報，英科醫(yī)療上市以來便持續(xù)進行產(chǎn)能擴張，一次性手套產(chǎn)能從2014年的77億只增加至2021的750億只，其中PVC手套約300億只，丁腈手套約450億只，已經(jīng)成為全球最大的PVC手套生產(chǎn)商和全球最大的非天然乳膠手套生產(chǎn)商。目前公司產(chǎn)能擴張快速推進，已經(jīng)打造了山東、安徽和江西等幾個大型一次性手套生產(chǎn)基地，同時公司穩(wěn)步推進安徽淮北英科醫(yī)療防護用品產(chǎn)業(yè)園項目，山東青州年產(chǎn)33億只高端丁腈醫(yī)療手套項目，安徽懷寧年產(chǎn)400億只（4000萬箱）高端醫(yī)用手套項目，預(yù)計到2022年底公司總產(chǎn)能將達1000億只以上，未來成為全球最大的一次性手套生產(chǎn)企業(yè)。

英科醫(yī)療于2009年成立于山東省淄博市，2017年7月上市，主營業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)療防護、康復(fù)護理、保健理療、檢查耗材四大板塊。據(jù)36氪的報道，疫情爆發(fā)以來，英科醫(yī)療通過提供一次性手套等關(guān)鍵防疫物資取得了業(yè)績的高增長：2020年公司營收138.37億，2021年增至162.40億，產(chǎn)品銷售至120多個國家和地區(qū)，期間大賺144億，是過去累計凈利潤的數(shù)十倍。

伴隨上述業(yè)績的是股價一飛沖天，從2020年初至2021年1月期間，短短一年時間股價漲逾40倍，成為市場炙手可熱的“手套茅”。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2020年的產(chǎn)能計算，英科醫(yī)療已是中國最大及全球第三大的一次性手套供應(yīng)商。而隨著疫情突然爆發(fā)——全球手套需求激增，價格飛漲，出口價格在2021年3月達到巔峰，相較2020年1月，單價將近翻了三倍。因此而獲益的英科醫(yī)療市值一度突破千億大關(guān)。

然而，就是這個高速增長的手套茅，我們到底該怎么看他的成績單呢？

二、英科醫(yī)療的業(yè)績到底該怎么看？

其實，我們仔細(xì)研究英科醫(yī)療的發(fā)展，很多人都在問我們又該怎么看待當(dāng)前英科醫(yī)療的發(fā)展呢？

首先，英科醫(yī)療之前的成功其實是恰逢其時。在2020年疫情之前，對于大多數(shù)人來說醫(yī)用手套實在不是一個受關(guān)注的市場，這是因為醫(yī)用手套和當(dāng)時的醫(yī)用口罩一樣是一個小品類的市場，其受眾范圍非常窄，一般情況下很少有人會去使用，只有醫(yī)院的醫(yī)生和一些特殊崗位的工作人員會使用這個產(chǎn)品，所以當(dāng)時基本上市場上比較有名的醫(yī)用手套的生產(chǎn)企業(yè)就那幾家，與英科醫(yī)療可以一較高下的只有藍(lán)帆醫(yī)療，以及馬來西亞的Top Glove。

然而就在疫情之前，藍(lán)帆醫(yī)療轉(zhuǎn)型去做支架了，而馬來西亞受到疫情的影響直接停產(chǎn)，這就讓英科醫(yī)療成為了那段時間市場之上少有的產(chǎn)品提供者，需求快速激增而供應(yīng)卻非常有限，自然帶動了整個英科醫(yī)療業(yè)績的高速增長，甚至于不少企業(yè)都用大價錢去高價收購英科醫(yī)療的手套，這自然讓英科醫(yī)療的業(yè)績實現(xiàn)了前所未有的高增長。再加上，手套不是像口罩那樣隨便是個企業(yè)就可以生產(chǎn)的，手套產(chǎn)線則需要動輒百萬的投入及12-18個月的投產(chǎn)時間，產(chǎn)業(yè)集中度更高，在這樣的多種因素的疊加下，英科醫(yī)療的成功實際上是必然的結(jié)果。

其次，英科醫(yī)療的業(yè)績可以用一個更加長期的眼光看待。

可以說，之前英科醫(yī)療的成功是一個周期性企業(yè)恰逢其時碰到了大風(fēng)口，市場上沒有太多的競爭對手，再加上需求量井噴，自然可以賺個盆滿缽滿，但是一旦市場開始恢復(fù)正常之后，越來越多的企業(yè)也就可以發(fā)現(xiàn)了商機，一旦企業(yè)獲得了高額利潤就會刺激大量的企業(yè)進入市場，我們看到2020年之后大量的企業(yè)開始進入市場，英科醫(yī)療所占據(jù)的壟斷市場地位其實遭到了一定程度的沖擊，伴隨著市場的競爭日益激烈，英科醫(yī)療的產(chǎn)品價格必然會出現(xiàn)一定程度的下降。

與此同時，從去年開始整個世界供應(yīng)鏈開啟了全面漲價的態(tài)勢，對于大多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)來說，供應(yīng)鏈漲價幾乎是無解的難題，對于英科醫(yī)療這樣的公司來說，面臨的壓力也同樣巨大。不過，目前丁腈手套和PVC手套價格已經(jīng)降低至較低水平，預(yù)計后續(xù)下降空間較小，產(chǎn)能出清后，價格有望迎來提升，從而帶動英科醫(yī)療業(yè)績增速觸底回升。

第三，英科醫(yī)療的發(fā)展到底有沒有希望呢？其實，客觀地說，最近一段時間疫情的反復(fù)給英科醫(yī)療帶來了較好的市場發(fā)展良機，英科醫(yī)療之所以成功是因為疫情導(dǎo)致了歐美手套需求量的激增，之前由于國內(nèi)的使用習(xí)慣等問題，大家用手套還是用的不多，相比于歐美人均每年消耗幾百個手套來說，中國的手套消費數(shù)量其實是非常低，而疫情的反復(fù)逐漸教育了大家對于手套的使用，我們有充分的理由相信，中國國內(nèi)市場的手套還是有一定進一步增長的可能性的，這無疑是英科醫(yī)療扭轉(zhuǎn)自身面臨市場問題的一次機遇。而且我們觀察到，英科醫(yī)療的鎮(zhèn)江輪椅生產(chǎn)基地已具備年產(chǎn)手動輪椅50萬臺，年產(chǎn)電動輪椅5萬臺及其他康復(fù)理療器械和產(chǎn)品生產(chǎn)的能力。未來伴隨著英科醫(yī)療康復(fù)護理板塊的發(fā)展，給市場的想象空間還是不錯的。

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因此，英科醫(yī)療當(dāng)前業(yè)績的變化建議還是用一個更加冷靜的觀點看待，看長期價值比短期更有意義。