文/恒心??來源/博望財經

一時間市場沸沸揚揚，主要有兩種聲音：一是深陷債務泥潭的天齊鋰業終于緩了口氣，不用著急償還貸款；二是天齊鋰業仍需支付巨額財務費用，對利潤侵蝕作用明顯，為此后業績埋下隱患。

11月30日天齊鋰業股價報收118.06元/股，較前一交易日收盤價下跌3.28%，進入12月仍持續回落。

資料來源：富途牛牛

18.84億美元并購貸款展期敲定

11月30日，天齊鋰業發布關于并購貸款展期相關事項的進展公告稱，銀團同意將境內銀團貸款項下的A類貸款13億美元和境外銀團貸款余額5.84億美元合計18.84億美元自到期日起展期。

早在2018年10月26日，天齊鋰業及全資子公司Tianqi Lithium Australia Investments 1 Pty Ltd.（以下簡稱“TLAI1”）與跨境并購銀團簽署境內銀團貸款協議等文件，由TLAI1向銀團借入貸款25億美元（以下簡稱“境內銀團貸款”）。三天后的29日，天齊鋰業、Tianqi Lithium Australia Investments 2 Pty Ltd.（以下簡稱“TLAI2”）與跨境并購銀團簽署境外銀團貸款協議等文件，由TLAI2向銀團借入貸款10億美元（以下簡稱“境外銀團貸款”，與境內銀團貸款合稱“并購貸款”）。

更進一步細分，境內銀團貸款又可分為A類貸款和B類貸款。雙方此前就上述并購貸款已簽署展期函，約定：（1）A類貸款13億美元，貸款期限1年，到期后可展期1年，自正式放款的當日2018年11月29日起算；（2）B類貸款12億美元，貸款期限3年，到期后可展期1年，展期期限到期后，可再次展期1年，自正式放款的當日2018年11月29日起算；（3）境外銀團貸款期限1年，到期后可展期1年，自正式放款的當日2018年11月29日起算。

事實上，2020年1月，天齊鋰業已使用2019年12月配股募集資金提前償還境外銀團貸款本金約4.16億美元，剩余境外銀團貸款本金為5.84億美元。

在此之前，天齊鋰業A類（13億美元）、B類（12億美元）和境外銀團貸款（5.84億美元）合計30.84億美元，均已于2021年11月29日到期，但深陷債務漩渦的天齊鋰業無法完成兌付工作，將18.84億美元并購貸款展期。

值得注意的是，這已是該筆貸款的第二次展期。此前2020年11月中旬，天齊鋰業就曾發出公告，已無力支付因并購產生的貸款利息4.71億元，同時并購貸款中有18.84億美元將于11月底到期，只能申請展期。

那么問題來了，天齊鋰業這筆并購貸款因何產生，是何用途，既然18.84億美元貸款展期，那剩余12億美元貸款去哪了呢？待筆者慢慢道來。

而要想解開上述問題，就需要從天齊鋰業創始人蔣衛平發家史尋找答案。

成也并購，敗也并購

1984年蔣衛平大學畢業，2003年下海創業，成立了成都天齊實業（集團）有限公司（“成都天齊”），主做包括鋰資源在內的礦物進出口貿易，2004年盤下了四川省射洪縣嚴重虧損的國有鋰鹽廠，并將其更名為天齊鋰業，六年后的2010年，天齊鋰業的鋰產品生產能力合計達9100噸，并成功登陸深交所上市。

據企查查顯示，成都天齊目前由蔣衛平直接持股90%，其女蔣安琪直接持股10%。

資料來源：企查查

值得注意的是，蔣衛平的創業之路并非一帆風順，天齊鋰業最早曾因供應商單一很快陷入危機。

天齊鋰業作為固體鋰礦加工商，主要原料鋰輝石都來自澳大利亞鋰業公司泰利森，但2012年競爭對手美國洛克伍德控股公司突然宣布擬以每股6.5加元的價格收購泰利森100%的股權。這就意味著，若洛克伍德成功收購泰利森，那么天齊鋰業將會陷入上游斷鏈的困境。

但蔣衛平此時萌生出收購泰利森這一大膽的想法，在以中投為首的銀團幫助下，通過精心設計的計劃成功收購，直接持有泰利森100%股份。此外，蔣衛平又將泰利森49%的股份轉讓給洛克伍德，款項用于償還銀團貸款。

之所以說大膽，因為這是一次“蛇吞象”的并購。

要知道，當時的天齊鋰業總資產只有近16億元，凈利潤也僅0.4億元，而收購對象泰利森總資產21億元，競爭對手洛克伍德總資產更是超過400億元。

當然，高風險伴隨高收益，此次并購成果頗豐，一方面解決上游資源問題，另一方面提高核心競爭力，在長達5年的時間里，天齊鋰業實現高速發展，營收、利潤雙漲。2018年，天齊鋰業營收62.44億元，較2014年的14.22億元擴大了3倍之多，利潤總額36.34億元，較2014年的3.28億元擴大了10倍之多。

嘗到甜頭的蔣衛平此后2015年又收購了銀河鋰業國際的全部100%的股權，因此擁有了全球第一條全自動化電池級碳酸鋰生產線，毛利率也相應迅速增長，反超國內競爭對手贛鋒鋰業，成為中國“鋰王”。

但真可謂成也并購，敗也并購，2018年因另一次海外并購陷入債務危機，業績也一落千丈。

在此有必要進行科普，鋰資源主要包括兩部分：一部分是固體礦，也就是泰利森的礦石；另一部分是液體礦，鹽湖鹵水為主，代表公司為智利公司SQM。

因遭遇中國和印度反壟斷，SQM原股東之一的PCS不得不剝離其持有的在其他公司的部分權益，其中就包括持有的SQM32%股權，這就為蔣衛平創造了另一個“蛇吞象”的機會。

2018年5月，凈資產僅有120億元的天齊鋰業在中信銀行為首的銀團幫助下，以交易價40.66億美元（約258.93億元）收購了SQM23.77%的股權，加上原有的2.1%股權，成為其第二大股東。

但與上一次“蛇吞象”不同的是，此次天齊鋰業收購價踩在了高點，此后隨著鋰價不斷下降，SQM股價也在持續下跌，并于2019年末跌至26.69美元/股，較收購前的65美元/股跌去6成。

而包括上述申請展期的18.84億美元貸款在內的30.84億美元并購貸款正源于此，加之沒有股權轉讓款來償還貸款，天齊鋰業資產負債率曾一度高于80%，深陷債務漩渦。

有人會說，既然天齊鋰業掌握了固體礦和液體礦兩部分鋰資源，那就更加強化在原材料方面的統治地位，核心競爭力也會進一步加強，可以通過高額營收來償還貸款啊。

事實上，蔣衛平也可能是這樣想的，但萬萬沒想到的，當時鋰資源市場不緊氣，不僅沒有帶來營收、利潤增長，反而對SQM投資計提高額減值損失，導致2019年實現巨虧，虧損額高達50億元。雖2020年虧損幅度大幅收窄至-10.54億元，但仍處虧損狀態，因此不得不將并購貸款展期。

既然天齊鋰業深陷債務危機，流動性幾近枯竭，那B類貸款12億美元如何償還了呢？

這就不得不提蔣衛平的“救命恩人”IGO Limited，這是一家澳洲戰略投資者。

要知道，天下沒有免費的午餐，天齊鋰業18.84億美元并購貸款再次展期的實質性條件為：“公司全資子公司Tianqi Lithium Energy Australia Pty Ltd（原全資子公司Tianqi UK Limited2020年12月6日更名，以下簡稱“TLEA”）完成增資擴股引入戰略投資者交易，且通過該交易償還A類和C類貸款本金不低于12億美元，并償付該部分本金對應的利息”。

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資料來源：天齊鋰業官網

公司已于2021年7月完成全資子公司TLEA增資擴股暨引入戰略投資者的事項，IGO的全資子公司以現金方式出資14億美元，認繳TLEA新增注冊資本3.04億美元，增資完成后天齊鋰業持有TLEA51%，IGO持有TLEA49%。除此之外，天齊鋰業還間接出讓泰利森24.99%的股權。

14億美元的現金用于償還B類12億美元貸款及相應利息，天齊鋰業資產負債率得以大幅下降至62%。

當然，IGO所做的也并非“慈善”活動，而是看上了與中國新能源汽車板塊相關的鋰電新能源領域。要知道，雖然一系列并購活動讓天齊鋰業陷入債務危機，但同時也將天齊鋰業構建成為全球領先的、集上游鋰資源儲備、開發和中游鋰化工產品加工為一體的鋰電新能源核心材料供應商。

搭乘“政策+行業”雙重東風

近年來，國家不斷出臺了《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012—2020年）》《中國制造2025》《節能與新能源汽車技術路線圖》《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》《新能源產業汽車發展規劃2021-2035》等國家戰略規劃和舉措，明確節能與新能源汽車和電動工具、電動自行車、新型儲能等已成為國家重點投資發展的領域。

政策帶動下的新能源汽車發展突飛猛進，產銷規模迅速擴大。據中國汽車工業協會最新統計，2021年上半年，國內新能源汽車銷量達到110.3萬輛，與去年同期相比增長了234.9%，市場滲透率達到10%左右，中國汽車工業協會預計2021年中國新能源汽車銷量將達240萬輛。

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資料來源：Wind，民生證券

新能源汽車產銷量的提升拉動了鋰電池產業鏈的景氣度，動力電池需求占比逐年擴大，成為鋰消費市場主要的增長驅動力。動力電池的出貨量與新能源汽車市場趨勢高度相關，新能源汽車銷量的上行將帶動電池產量及電動化零部件新增量。隨著全球汽車電動化趨勢進一步強化，動力電池裝機量實現平穩上漲態勢。據SNE Research統計，2021年1-4月全球動力電池裝機量累計達到65.9GWh，同比增長146%。據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，2021年1-4月國內動力電池產量與裝機量累計達到45.7GWh和31.6GWh，分別同比增長了251.84%和241.16%。

資料來源：Wind，國海證券

我國作為全球最大的動力電池和新能源汽車產銷基地，新能源汽車的發展極大地促進了上游原材料的消費需求，包括碳酸鋰、氫氧化鋰等基礎鋰鹽。

資料來源：天齊鋰業官網

值得注意的是，11月24日，天齊鋰業在互動平臺表示，“目前公司擁有合計約4.48萬噸/年的鋰化工產品產能。公司還有4.8萬噸/年氫氧化鋰、2萬噸/年電池級碳酸鋰的在建項目，中期鋰化工產品規劃產能合計超過11萬噸/年”。

看到這里，也不難看出IGO出手的原因。

也正是因為如此，天齊鋰業2021年三季度重回久違的營收、利潤雙漲局面，且利潤總額實現扭虧為盈。具體來看，三季度營收同比增長59.58%至38.73億元，利潤總額同比由虧損4.64億元轉為盈利11.45億元，歸母凈利潤同比由虧損11.03億元轉為盈利5.30億元。

天齊鋰業雖然“平安”度過2021年，但這筆巨額貸款以及所產生的利息仍會埋下伏筆，2022年能否償還尚需市場給出答案，我們拭目以待。