來源/花朵財經

行業競爭一片紅海，加之地產行業進入后周期，各房企集體放緩投資力度，如今留給老板電器的時間明顯已經不多了。

我們可以發現近年來，老板電器的業績增速正在逐年放緩，即便偶有階段性反轉，仍難掩費用增幅遠超過營收，質疑的聲音隨之不斷涌現。

發展至今，昔日的優質白馬股，已開始慢慢地跑不動了。作為一個有著幾十年發展歷史的老品牌，隨著業績疲軟勢態日漸加劇，老板電器的投資成色，也再難博得投資者的認可。

時勢造英雄，吹捧隨機來

作為行業領軍企業，自老板電器公布2021半年報以來，目前市面上明顯多了不少的吹捧。比如，業績超預期，成功開拓第二增長曲線等。

財報顯示，2021年上半年，老板電器營收、歸母凈利潤分別錄得43.26億元、7.90億元，同比增長34.72%、29.08%。分業務看，公司除了傳統的支柱煙灶品類實現了同比高增外，新品類的增速更具看點。

其中抽油煙機實現營收20.91億元，同比增長26.69%；燃氣灶實現營收10.45億元，同比增長37.80%；蒸烤一體機實現營收2.62億元，同比增長96.37%；洗碗機實現營收1.71億元，同比增長148.28%。

從上不難窺見，老板電器無論是傳統業務還是新品類發展，均取得了不錯的業績表現。不過值得注意的是，盡管公司新品類發展增速較快，但對公司營收的貢獻占比仍處于低位水平。目前，抽油煙機和燃氣灶傳統業務，仍是公司主要的收入來源，合計占公司營收比重高達72.51%。

還有，老板電器的業績高增，更多或得益于廚房電器行業的復蘇，而非自身經營優異的體現。據奧維線下報告顯示，2021年上半年，廚房電器主要品類抽油煙機、燃氣灶零售額較去年同期增長率分別為19.4%、12.2%，一舉扭轉了行業連續三年大比例下滑趨勢。

所謂時勢造英雄，只要牢牢抓住風口，即便是豬也能風起云飛，老板電器又何嘗不是如此？誰能料到，業績高增的背后，老板電器更多或只不過是表面光鮮，內在實則暗潮洶涌。

投資收益率接近零

盡管老板電器營收、歸母凈利潤實現了雙雙增長，但業績增長背后更多是依賴加大銷售力度的驅動，與以往僅支付較低的成本便獲高成長相比，老板電器弱勢風范了然可見。

2021年上半年，老板電器實現營業總收入43.26億元，同比增長34.72%；營業總成本34.36億元，同比增長34.48%；銷售費用12.71億元，同比增長42.33%。

不難看出，進入2021年，甚至2020年間，老板電器不僅總成本方面的支出增速開始罕見逼近了營收，而且銷售費用方面的支出增速，更稀奇的超過了營收增速。

回眸歷史經營數據還可發現，進入2018年后，老板電器的經營頹勢便被擺在了明面之上。2018-2020年，老板電器營收增速分別為5.81%、4.52%、4.74%；歸母凈利潤增速分別為0.85%、7.89%、4.46%，遠低于前些年一直保持兩位數的營收利潤增長趨勢。

從營運能力來看，老板電器應收賬款、存貨相應指標也有轉弱跡象。2018年前，公司存貨周轉天數一直保持在120天附近，到2020年，這一數值已上升至137.67天。此外，公司應收賬款周轉天數也從約20天，飆升到了38.39天。

受此影響，公司正在慢慢失去投資吸引力。其中，凈資產收益率從2016年的高峰期33.38%，下降到了2020年的22.39%；分紅總額也從2018年的峰值7.59億元，下降到了2020年的4.73億元。

截止8月18日，參考32家券商機構對老板電器2023年度業績作出的平均預測值，預計2023年老板電器凈利潤為25.88億元，動態市盈率為15.90倍，這意味著三年后公司總市值約為411.49億元。也就是說，持有目前市值接近400億元的老板電器，未來三年年化投資收益可能接近零。

競爭衰敗

行至當下，在激烈的競爭壓力下，年過四十的老板電器，似乎也很難再等來下一個春天。

與同樣專注廚電領域的方太，2020全年營收120億元，同比增長10%；集成灶頭部品牌火星人，2020年營收16.14億元，同比增長21.71%，等競爭對手相比，老板電器近幾年個位數的業績增速表現，可見是不盡如人意的。

此外，得益于物聯網、5G等科技的快速發展，智慧家居逐漸深入人心，同時正在以迅雷不及掩耳之勢，打破傳統廚電行業的原有競爭格局。從臥室到客廳、到衛生間、再到廚房，如今美的們正在依靠自身雄厚的資本實力和研發能力，占據家庭的每一個角落。

而今美的已斥50億元在河北邯鄲建設廚電產業園，打造集成廚房概念；而海爾推出了銘廚高端集成廚房，以此滿足用戶餐廚一體化需求；小米生態鏈則覆蓋了全屋家電的產品升級，以智慧生活實現彎道超車。

在美的、海爾等綜合家電企業利用品牌、研發優勢，不斷發力廚衛領域的過程中，從銷售總額來看，目前美的集團廚電產品規模已經在2017年超過老板電器，位居上市公司第一位。由此可見，在消費者需求變化下，傳統廚電企業正在慢慢失去消費者的認可。

近年來，在廚電新品類發展勢頭盛行時，老板電器競爭掉隊趨勢也十分突出。從集成灶、消毒柜等廚電大件，到洗碗機等小廚電，老板電器都有涉獵，但目前均無一能體現出抽油煙機“一哥”的行業光彩。

在集成灶市場，浙江美大一直以來都是龍頭企業；在消毒柜市場，康寶則以高性價比穩居行業第一；在洗碗機市場，德系家電西門子則牢牢雄踞榜首之位。如今看來，老板電器想要成為消費者選擇廚電時第一個想到的品牌，仍有一大步需要跨越。

尤其進入2018年后，隨著廚電行業紅利消退，市場從增量之爭轉變為存量之爭，在激烈的競爭下，老板電器要想不被擠下高地，牢牢構筑護城河，塑造強勢的品牌認知已經迫在眉睫。

但是，從老板電器給出業績掉隊經營業績看，留給老板電器自我提升的時間已然不多了。在當前消費需求變革的新時代，從目前老板電器日漸低迷的經營業績看，老板電器的傷已然越來越重。

值得注意的是，當公司漸顯成長天花板之時，2021年6月，公司董監高以及股東金創投資已不約而同地減持所持有股份。其中，副董事長、總經理任富佳，董事任羅忠，監事張林永等人及金創投資合計共減持557.19萬股，約占公司總股本0.59%。

當業績頹勢已顯，且公司管理層集體減持，內部人士似乎都不再看好老板電器時，下一個投資元年，投資者又能從老板電器的投資中獲得多少收益？