來源 | 商業(yè)數(shù)據(jù)派

文丨劉鑒

據(jù)港交所7月26日披露，理想汽車（Li Auto Inc.）已通過上市聆訊，高盛、中金為聯(lián)席保薦人，瑞銀集團(tuán)為財(cái)務(wù)顧問。

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值得注意的是，由于港交所要求“二次上市”需在交易所擁有至少兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的合規(guī)紀(jì)錄，2020年才在美股上市的理想和小鵬都無法滿足這項(xiàng)規(guī)定，要求更為嚴(yán)格的“雙重上市”就成了唯一的選擇。

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相比于“二次上市”，“雙重上市”指兩個(gè)交易所均為第一上市地，上市公司要同時(shí)滿足兩地監(jiān)管要求，且無法享受二次上市給予的部分規(guī)則豁免。通常情況下，雙重上市需要更多時(shí)間與成本。那既然如此，理想、小鵬為何還要選擇這種方式“回港”呢？

風(fēng)口上的搶灘登陸

目前造車新勢(shì)力踩中了兩個(gè)風(fēng)口，一個(gè)是電動(dòng)化，一個(gè)是智能化。

理想在招股書中就圍繞這兩個(gè)方向，提出了兩個(gè)未來目標(biāo)：一個(gè)是2023年至少推出兩款高壓純電動(dòng)汽車，一個(gè)是至少推出兩款L4級(jí)自動(dòng)駕駛汽車。

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據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，理想的研發(fā)費(fèi)用由截至2020年3月31日止三個(gè)月的人民幣1.897億元，增至截至2021年3月31日止三個(gè)月的人民幣5.15億元，占總收入的14.4％。主要?dú)w因就在于未來車型研發(fā)活動(dòng)增加及雇員人數(shù)增加。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2020年中國(guó)智能汽車銷量達(dá)到330萬輛，占乘用車總銷量的15.8％。在政府有利政策激勵(lì)下，預(yù)計(jì)2025年滲透率超過50％，銷售量達(dá)1310萬輛，2020年至2025年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為31.8％。

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新能源汽車銷售量從2017年的60萬輛增至2020年的120萬輛，占2020年乘用車總銷售量的5.8%，2020年至2025年新能源汽車市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)以35.8%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，工信部于2020年10月發(fā)布的 《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)則（2021-2035年）》提出目標(biāo)，到2025年，中國(guó)新能源汽車銷售量將占汽車總銷售量的20%左右。未來存在巨大增長(zhǎng)潛力。

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而2020年，中國(guó)售出的新能源汽車中有81.1%是純電動(dòng)汽車。中國(guó)的新能源汽車市場(chǎng)正在向純電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)變。目前技術(shù)布局主要集中于增程式上的理想，為了贏取更多的市場(chǎng)份額，在未來兩年必然要加大對(duì)純電領(lǐng)域的研發(fā)投入。

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并且，理想認(rèn)為L(zhǎng)4級(jí)自動(dòng)駕駛在可預(yù)見的未來將成為所有汽車的主要運(yùn)行模式。正在大力投資自研的自動(dòng)駕駛技術(shù)，利用自研的全棧軟件開發(fā)能力繼續(xù)優(yōu)化自動(dòng)駕駛解決方案。

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但目前理想汽車搭載的自動(dòng)駕駛技術(shù)級(jí)別為L(zhǎng)2級(jí)。一般可在高速公路和某些城市區(qū)域?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)駕駛。具有L2級(jí)自動(dòng)駕駛能力的車輛通常配備自適應(yīng)巡航控制、車道保持輔助和自動(dòng)剎車系統(tǒng)，在行駛過程中可以自動(dòng)轉(zhuǎn)向、加速和剎車。在自動(dòng)駕駛技術(shù)上要實(shí)現(xiàn)兩年兩級(jí)的跨越需要巨大的科研投入。

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為了科研，理想分別在上海和江蘇常州開設(shè)了研發(fā)中心和生產(chǎn)工程技術(shù)中心。主要集中于下一代動(dòng)力系統(tǒng)、高倍率電池、高壓平臺(tái)、超快充電技術(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)、 下一代智能駕艙、操作系統(tǒng)和算力平臺(tái)的研發(fā)。截至2021年3月31日，有1633名雇員從事研發(fā)工作。

想布局，先融資

新能源汽車是毋庸置疑的資本密集型產(chǎn)業(yè)。面對(duì)造車的龐大費(fèi)用，理想有著極大的融資需求。無論是技術(shù)研發(fā)、汽車制造、還是市場(chǎng)營(yíng)銷，都需要大量的資金支持。

據(jù)最新招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月31日，理想在中國(guó)主要城市擁有36家交付中心和27家服務(wù)中心。截至2021年6月30日，理想在中國(guó)主要城市擁有97家零售門店，并于7月10日開設(shè)了第100家零售店，目標(biāo)今年年底擁有200家零售門店。

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截至2021年6月30日，理想已交付逾6.3萬輛理想ONE。其中，2020年第二季度交付總數(shù)6604輛，2020年第三季度交付的車輛總數(shù)為8660輛，第四季度交付14464輛，總體交付數(shù)量穩(wěn)步上升。今年上半年交付車輛總數(shù)突破3萬輛，是去年同期的近3倍。并且2021年6月新訂單超過1萬輛，為歷史新高。

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另外，單個(gè)門店交付量超過100臺(tái)，遠(yuǎn)超同行業(yè)50臺(tái)的平均水平。

但據(jù)招股書披露，截止2021年3月31日，理想擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物61億人民幣，雖然比2020年同期的14.3億人民幣有320%的大幅增長(zhǎng)，但相比于2020年12月31日的89億人民幣，有明顯萎縮。另外截至2021年4月底，小鵬的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金為294億元，而剛達(dá)100億元的理想與之相比，還算不上“富裕”。

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不過，截止2020年12月31日，理想凈虧損1.52億人民幣。相較于2018年的15.32億與2019年的24.39億來看，虧損大幅收窄。但截止2021年3月31日三個(gè)月內(nèi)，理想凈虧損達(dá)到3.6億人民幣，已是去年整年虧損的兩倍有余。并且，虧損的局面還將長(zhǎng)期延續(xù)。以目前的盈利能力來看，融資對(duì)于新能源汽車的存亡至關(guān)重要。

并且面對(duì)全球新能源汽車“缺芯”、“缺電”的局面，回到中概股估值更高的港交所，有利于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)地位。有望獲得來自供應(yīng)商更優(yōu)惠的定價(jià)和付款等條件。以應(yīng)對(duì)理想招股書風(fēng)險(xiǎn)因素中提到的，“或會(huì)遭遇來自供應(yīng)商對(duì)我們汽車所使用的原材料或零部件的供應(yīng)中斷，其中若干供應(yīng)商是為我們提供零部件的單一供應(yīng)商。”

浪尖下的“避風(fēng)港”

中美貿(mào)易摩擦的影響持續(xù)升級(jí)，去年美國(guó)出臺(tái)《外國(guó)公司問責(zé)法》，赴美上市公司受到?jīng)_擊。今年7月10日，我國(guó)《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》規(guī)定，掌握超過100萬用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。再為海外上市公司增添了不確定性。

由于港交所雙重上市的嚴(yán)格要求，“回港”不僅有利于規(guī)避“出海”面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。順利通過的公司還更容易符合A股市場(chǎng)監(jiān)管，為后續(xù)納入港股通以及回到A股市場(chǎng)進(jìn)行三次上市奠定基礎(chǔ)。

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除此之外，新能源汽車在美股處于頻繁被做空的狀態(tài)。其中一次在2020年11月13日，著名空頭機(jī)構(gòu)香櫞就曾發(fā)布多條推文看空蔚來。香櫞認(rèn)為，蔚來汽車股價(jià)的相對(duì)估值是特斯拉兩倍，存在明顯的高估空間。并且，當(dāng)時(shí)蔚來估值是蔚來12個(gè)月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創(chuàng)下歷史新高。此次做空，導(dǎo)致蔚來、理想、小鵬等三家汽車新勢(shì)力盤中跌幅一度接近30%。

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而由于“雙重上市”的兩個(gè)市場(chǎng)是互相獨(dú)立的，相當(dāng)于開辟了新的市場(chǎng)，擴(kuò)大了股東基礎(chǔ)，更有利于募集資金。通過雙重上市回到港股市場(chǎng)，能獲得更穩(wěn)定的資金環(huán)境，更穩(wěn)定的估值保障。

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不過，從2021年2月份以來，整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)都在面臨高估值的回調(diào)，市場(chǎng)也不再盲目瘋狂追捧。蔚來二次上市受阻，小鵬掛牌當(dāng)天就破發(fā)，理想汽車在港股表現(xiàn)如何也尚未可知，但總體來說，是趨勢(shì)大于選擇，利大于弊。

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造車新勢(shì)力“勇闖”港股，在前路漫漫的資本路上再下一城。