作 者?/ 財姥爺

編?輯?/?小市妹

本周，分化依然是主旋律。與過去兩年不同的是, 今年的分化不僅體現在好公司和差公司之間，即便在好公司內部，分化也是極其劇烈。

進入二季度以來，不同行業的白馬股走出了完全不同的方向。

一面是以貴州茅臺為代表的傳統行業白馬股構成的“茅指數”上漲乏力，部分公認的核心資產比如美的集團、中國平安、三一重工等，仍然在不斷刷新年內新低，跌幅之大歷史罕見。

另一面是以新能源產業鏈和寧德時代為代表的新興行業白馬股構成的“寧組合”漲勢如虹，板塊內龍頭公司不斷創出歷史新高。鋰電池行業指數周線已經12連陽，二季度以來漲幅超過了60%，光伏行業漲幅也超過了30%。

▲鋰電池行業周線圖? 來源：同花順iFinD

白馬股分化背后的原因，無疑是新能源行業受到了政策的大力扶持，在當下的景氣度和未來的想象力，都比白酒等傳統行業高出很多。

事實上，下游需求大幅增長，鋰電池、光伏等新能源行業最近兩年的業績確實出現了爆發性增長態勢。

以鋰電池為例，全行業上市公司凈利潤從2019年的59.99億，增長到2020年的822.91億，預計2021年的凈利潤是1669.79億。

▲鋰電池行業盈利趨勢及預測? 來源：同花順iFinD

大幅上漲之后，鋰電池行業目前的估值到了非常高的位置，PE62倍，PB5.9倍，都處于歷史頂部位置。但是良好的業績趨勢和未來前景，使得市場對這類行業的高估值有了更高的容忍度。

▲鋰電池行業歷史估值走勢圖?來源：同花順iFinD

白馬股行情二季度以來的劇烈分化，在最新公布的基金中報中也體現得非常明顯。

截至7月21日，3423只普通股票型、偏股型以及靈活配置型基金中，已有90%披露了2021年的二季報。統計數據顯示，今年2季度基金重倉股中，跟新能源相關的電氣設備、電子和化工市值占比明顯提升，而家電、銀行和白酒等傳統行業市值占比明顯下降。

在新能源產業鏈被大幅增持的背景下，寧德時代的機構持股市值已經超過五糧液，成為僅次于貴州茅臺的機構第二大重倉股。

市場預期高度一致的環境中，我還是有所擔心的。畢竟鋰電池面對的是B端客戶，需求變化較大，其實也屬于比較典型的周期型行業。

“需求上漲-—價格上升—行業利潤提高—產能增長—需求下降—價格下跌—行業利潤下滑”，類似的周期循環路線圖，對鋰電池行業也是適用的。

由于產能過剩和下游需求不暢，鋰電池行業在2017-2019年曾經歷過漫長的下行周期，行業利潤從2018年的621億暴降到2019年的59.99億，行業指數也在一年時間內跌去了將近60%。

當下的鋰電池行業顯然還在景氣高峰期，新能源汽車崛起之后，目前鋰電池的需求格局也和4年前有很大的不同，但是我們仍然需要警惕行業景氣度的邊際變化。

如此高的市場期待、超高估值和業績基數之下，如果景氣下行或者發生一點波動，對行業的業績和估值就有造成戴維斯雙殺的風險。

從價值投資的邏輯上講，對于長期向好的周期性行業，比如券商也好、豬肉也好、鋰電池也好，最好的時機其實是行業景氣度經歷過長期下滑、市場悲觀情緒最濃的時候。這時行業業績和估值都處在低位，一旦景氣度提升，行業困境反轉，迎來的可能就是戴維斯雙擊的大爆發。

還有可能困境反轉引來爆發的，是北京的房價。

從2017年調控新政以來，北京房價經歷了持續3年多的較大幅度調整，直到今年才開始緩慢回升。而最近關于人才引進的新政策，更是讓人擔心北京房價未來再次出現短期脈沖式上漲。

據報道，近日北京市發布了《北京市引進畢業生管理辦法》，其中提到，包括清華、北大、復旦、上交大、浙大、中科大、南大在內的7所高校的本科生，只要符合一定條件，可以直接申請在北京落戶。要知道本科生想要在上海落戶的名單中，也只有6個高校，北京顯然放下身段，開始爭奪優秀人才。

以就業、教育、醫療、城市氛圍等綜合資源來講，北京可謂是全國最優質的城市，此番放開人才引進門檻，對北京房價顯然也構成長期利好。

我當然也看好北京房產的長期價值，有能力的剛需客，任何時候買入都是對的。

但是，我不覺得房價還會像過去那樣出現短期內的暴漲，不管從經濟和行業的邏輯、還是從政策的立場，中國房價已經不再具備過往那樣暴漲的基礎。

我是堅決反對炒房的，因為房子和股票不同，它是人人都需要的消費品。如果房價脫離實際炒到天價，不僅會導致經濟空心化，放大社會焦慮，對后買房的人也是巨大的剝奪。

之前網上有帖子說，在北京年薪百萬不如狗，很多其他城市的人包括北京當地人可能不太理解。但是以我的感受和觀察，非常能理解這種壓力和焦慮。

在北京的最大支出就是房子和孩子教育費用，衣食等基礎消費甚至比小城市還便宜。

我有個百萬年薪的朋友是當年外地進京的高校畢業生，現在家里有兩個孩子，媳婦兒是全職主婦，在北京沒有戶口，2017年高位時貸款買的房。他們在孩子的教育費用和居住成本上，每月剛性支出差不多要4-6萬，確實會面臨很大的壓力。何況賺百萬年薪的基本都是在競爭激烈的體制外公司里，穩定性本身也是焦慮的原因。

住房和教育方向的改革，確實是當下最重要的社會問題，看看最近麻煩不斷和市值暴跌的教育類公司和房地產企業，我們或許多少能感知到政策和行業的方向。

▲好未來日線圖? 來源：同花順iFinD

▲中國恒大日線圖??來源：同花順iFinD

?半年報披露，張坤減持了茅臺，也降低了股票的倉位，但卻加倉了通策醫療，成為易方達中小盤的第一大權重股。姥爺如何看口腔服務行業和通策醫療這家公司？

從常識出發就可以判斷，口腔服務肯定是成長性比較好的行業，因為大家收入增長之后，消費觀念也會隨之升級，過去很少人做的口腔服務比如洗牙、種牙之類的，滲透率必然會越來越高。

目前，我國在口腔服務領域還處于比較初期的狀態，以種植牙為例，我國在全球的市場份額只有1%，與歐洲47%、北美28%相比差距巨大。在沒有報銷政策的地區中，歐美發達國家每萬人種植牙大約有100顆，而我國目前僅7顆左右，遠遠低于其他發達國家，由此可見行業未來成長空間是非常大的。

更重要的是，口腔服務也是個有利于民間資本做大做強的行業。

醫療服務中最重要的資源是醫生，由于職稱、編制、社會地位等方面的原因，大部分優質醫生都集中在公立醫院，所以民營的綜合性醫院很難做大做強。

但是，有兩個細分領域產生了民間的醫療服務巨頭，一個是眼科領域的愛爾眼科，一個就是口腔領域的通策醫療。

我覺得主要原因有兩點：一是眼科和口腔科都帶有輕醫美的性質，很多項目都不在醫保報銷范圍之內，公立醫院也并不是太受重視，給民間資本提供了機會。二是這兩個領域對醫生的要求可能并不算太高，培養相對容易，而服務標準化程度相對比較高，因此行業龍頭可以通過并購整合、復制擴張的模式快速做大。

作為國內口腔服務領域龍頭，通策醫療最近4年漲了接近20倍，大家可以感受下畫風。

▲通策醫療月線圖??來源：同花順iFinD

通策醫療在經濟發達的浙江起家，商業模式主要是區域總院＋分院的形式，總院負責提高醫生技術能力和品牌影響力，分院負責吸納客源提升市場占有率。

目前公司擁有已營業口腔醫療機構50家，2020年口腔服務的營收大概20億，在全國的市占率不到2％，但是在其大本營浙江省內，市占率超過了30%。

近年來，通策醫療通過區域總院＋分院的商業模式，開始在異地復制擴張，而且取得了不錯的效果。未來如果這種商業模式能夠在異地順利跑通的話，在這個高速成長的賽道中，通策醫療市占率應該還有較大幅度提升空間。

作為長期價值投資者，張坤顯然是看好通策醫療的商業模式和異地擴張之路的。