日前，火花思維向美國證券交易委員會正式遞交了招股書，股票代碼為“SPRK”，欲在納斯達克上市，承銷商包括瑞士信貸、花旗集團、中金公司、富途、老虎證券。

去年因為疫情黑天鵝的影響，在線教育迎來巨大發展，而今年因為政策的不斷緊縮，在線教育早已沒了往日風光。此時火花思維赴美IPO，絲毫不在意當下的市場環境，難道是找到了破局的新思路？

既然對火花思維上市存有疑問，我們不妨從起招股書入手，來分析一下火花思維有何憑依，有何問題。

招股書里鋪開問題

火花思維自2018年上線第一個在線教育課程，到擬赴美IPO，短短數年時間成長為國內在線教育小班課龍頭，占據七成市場份額。根據灼識咨詢的數據，根據2020年營收和截至2020年12月31日的學生人數，火花思維是中國最大的在線小班教育公司。

火花思維取得的成績不可謂不華麗，但在急速的發展過程當中，諸多問題自然暴露的更加明顯，且在線教育整體環境下行下，火花思維面臨的考驗并不小。

根據招股書披露，火花思維2019年、2020年、2021年一季度的營收分別為1.95億元、11.74億元、4.537億元。受益于在線教育整體紅利和自身運營，火花思維營收得到大幅增長。

與之相比的是凈虧損的巨幅擴大。招股書顯示，火花思維2019年、2020年、2021年一季度凈虧損分別是7.71億元、9.52億元、3.74億元，虧損率分別達395.4%、81.1%、82.4%。

虧損的增加還是由于火花思維的巨幅營銷拉動其營收增長，2019年、2020年、2021年一季度火花思維營銷費用分別是2.36億元，7.98億元、3.43億，占同期營收的120%、68%、76%。而火花思維創始人羅劍曾宣稱火花思維不會去燒錢換營收，這些數據無一不在打臉。

從火花思維所開課程來看，主要是數理思維、語文、英語三部分，數理課程是絕對的核心。小班課程是火花思維的主要授課方式，占據著營收大頭。數據顯示，2019年、2020年、2021年一季度，在線小班課程占總凈收入比例分別為99.2%、95.6%、92.3%。

火花思維不僅面臨著盈利的艱辛，還有單一盈利點帶來的成本加劇以及造成整個營收體系的非健康性，盈利的單一性所造成危險會隨著企業的發展表現的更加致命。

而且火花思維在招股書的風險提示里，再次表明公司會因未來的發展投入，盈利可能無法預期。

根據天眼查APP數據顯示，在過去的一年里，火花思維共完成了E輪的3次融資，總金額超過4億美元。火花思維在一級資本市場的融資依舊可觀，賴于小班模式的市場表現，或是火花思維受到資本青睞的原因。而此時赴美上市，可能是減少對一級市場的依賴，亦或許是火花思維背后投資人的推動。

根據招股書顯示，創始人兼CEO羅劍持股13.6%；CTO單澤兵持股1.4%。紅杉中國持股為最大的機構股東，持股10.5%，還有GGV紀源資本、IDG資本、KKR、摯信資本、山行資本、光速中國等，持股均不低于5%，機構持股比例大于管理層，或會影響到企業的長期經營。

謀求上市就意味著財務數據公開，在火花思維的招股書中，可以看到火花思維的諸多問題，而火花思維解決問題的思路則朝向了素質教育。

素質教育恐難接棒

今年在線教育監管加強，相關政策的不斷出臺，各教培機構不同程度地受到影響，整體環境寒意緊迫，由此傳出的裁員，應屆生入職取消等負面消息不絕于耳。與此同時，港股教育板塊多次下跌，多家上市的教育企業股價跳水，新東方、好未來、高途集團從年初高點下跌超過50%，高途市值更是下跌了90%，在線教育寒冬不為過。

隨著新《未成年人保護法》在2021年6月1日起施行，以及雙減政策的影響下，在線教育又迎來新的政策限制，學齡前兒童禁止進行小學課程教育和嚴查校外K12教育培訓機構。各家機構不約而同地走向素質教育，猿輔導的斑馬、好未來的小猴啟蒙、高途的小早啟蒙、作業幫的鴨鴨啟蒙等等，火花思維旗下產品“小火花AI課”也改名為“小火花啟蒙”。

大家轉向素質教育的背后，并不僅僅是因為此塊并沒有受到政策太多的影響，方便業務的轉型以及滿足在線教育企業們“從娃娃抓起”培養用戶習慣，“收獲”用戶十余年的教育消費愿望，拉長每個用戶的消費時長，增加單用戶的LTV。

還由于素質教育市場潛力巨大，細分賽道眾多，包括語文、英語、藝術等多賽道。根據艾瑞咨詢《2021年中國素質教育行業趨勢洞察報告》顯示，在競爭、科技、資本等多重因素促進下，素質教育行業正處于快速崛起階段。預計2021年素質教育市場規模將達5050億元，市場規模增速將達55.8%。

但從目前的階段看來，火花思維的素質教育所面臨情況是極為不利的。

一方面是競爭加大，火花思維并不占優勢。政策的縮緊導致各機構在素質教育上加碼，未來競爭必然是激烈的，相對于K12頭部企業的大體量和影響力，并不是火花思維能夠對抗的。而在數理賽道以及傳統的AI賽道，火花思維還面臨著豌豆思維，瓜瓜龍等強敵，高額的虧損能否抵擋住正在加劇的競爭壓力，仍是火花思維思考的重點。

另一方面是素質教育在商業領域真實情況仍然是不明朗的。艾媒咨詢曾在2019年做了一個《在線素質教育用戶前景感知調查》，發現超過20 %在線教育用戶對在線素質教育前景發展持負面態度，還有近45%的用戶持觀望狀態。總體上用戶對在線素質教育的前景發展并不樂觀。

此外，素質教育在學校教育上的表現仍有疑問，且素質教育商業上的持續性和吸引力在與升學壓力的對比下，用戶并不一定會買賬等等原因，很難成為火花思維的解決方案。

在線教育前景不明，未來挑戰更加嚴峻

除了在素質教育上考慮外，火花思維也試圖從擴科上尋找解決虧損的方法，比如在數理課程的基礎上增加語文、英語，以及在AI賽道上下功夫。擴科一方面能彌補營收的虧損，降低思維課程帶來的業績風險，增強營收生態的健康性；一方面增加課程品類的豐富度和營收活力，增強新用戶的吸引力，擴大新的營收途徑。

但火花思維的核心是數理課程，創收的大頭仍集中于此，擴科仍需要時間發展。此外根據招股書顯示，火花思維擬募資1億美元，并未披露相關的發售股份數目，上市仍存在較大的未知數，能否通過上市緩解盈利周期存在疑問。

而且數理思維的智商稅問題仍然是懸而未決的，恐影響到火花思維的核心戰略。主要是由于數理思維并沒有科學的證明，其會影響到兒童數學成績的提升，且國內多數家長并沒有一個清晰的認識，仍處于一個市場從眾狀態。

另外，數理思維教育需要更大、更高的成本，能否持續從用戶口袋中拿到錢，仍然是較大的疑慮。一旦用戶認識到數理思維很難助于學習成長，較高的成本支出必然影響到數理課程上課量，可能導致整個數理思維需求上的必要性減弱，火花思維會受到嚴重影響。

在今年5月份的互聯網媒體廣告監測上，教育培訓廣告涉嫌違法量高居榜首。以往火花思維靠口碑傳播，如今廣告打得風生水起。較高的獲客成本和競爭的激烈，或是火花思維做廣告的原因，也可能因此受到政策監管。

此外，整體環境的緊縮，有可能導致新的問題產生，火花思維未來前景仍在一片迷霧當中。現階段監管主要針對的是一些學科前置化和企業運營層面上的問題，而政策對于思維類課程暫無表態。但火花思維部分教師沒有教師資格證以及火花思維部分課程本質上還屬于K12教育的問題，未來并不能保證政策監管忽略此塊。

數據顯示，2020年在線教育CR5為15.2%，頭部效應愈發明顯。而火花思維仍存在以虧損換用戶和營收增長以及處在細分賽道影響力有限等問題，能否在行業競爭中取得主動權，仍然存疑。

或許，此時流血上市的火花思維，想要的不僅是為盈利延緩時間，還有想從嚴酷的政策寒冬中走出去，但諸多問題下，火花思維或難如愿。