原創首發 | 金角財經

作者 |?胡野原

編輯 | 問之

頂著中國新式茶飲第一股的頭銜，奈雪的茶今日赴港上市，此前已被散戶瘋狂追捧，獲得431倍的超額認購。

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看似要迎來高光時刻了，奈雪的茶卻在上市第一天就摔了個大跟頭，面臨開盤即破發的尷尬境地。

據港交所數據，奈雪上市首日低開4.75%，截至當天收盤時，奈雪的茶股價相比發行價已經跌去13.54%。

這一下就套牢了數以萬計的投資者，也讓資本市場見識到了奈雪的茶，真的能讓人心里雪花飄飄。

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只不過，這一切早有征兆，從多年來的持續虧損，疫情下的逆勢擴張，到現在的流血上市，奈雪的茶明晃晃地刻著兩個大字：缺錢。

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最終的結果或許就是，成不了星巴克，跑不過喜茶，資本吃肉，奈雪只有喝湯的份。

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一上市就破發，一跌跌一天

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2021年6月30日是奈雪的茶上市首日。

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早上9點半，港交所開市剛剛開市，一大批股民等著這支中國新式茶飲第一股給自己帶來一筆橫財，但最后，卻變成了大型套牢現場。

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上市之前，奈雪的茶發行價是19.8港元/股。

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9點半一開盤，奈雪股價就下跌到了18.86港元，直接下跌了4.75%。這意味著，此前打新的投資者，錢沒賺到，倒是直接收獲了虧損4.75%的戰績。

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根據公司公告，奈雪的茶此次IPO的散戶認購部分，獲得431倍的超額認購。這些散戶們勢必將賠得很慘。

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這還不是災難的結束。開盤之后，奈雪股價一路下跌，收盤時跌幅已經擴大到13.54%，股價只有17.12元，基本上是一個單邊下行的趨勢。

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原本，奈雪是以約340億港元市值上市的，現在總市值只剩下293.63億港元，都跌破了300億港元關口。

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不過，上市前，奈雪的茶創始人彭心和趙林夫婦合計持股9.77億股，占比67.04%。照此計算，即便奈雪的茶股價上市即破發，也絲毫不影響兩位老板成為身價百億的大富豪。

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奈雪的破發并不令人意外。

早在6月29日下午，奈雪的茶已經登陸暗盤，盤初曾一度漲超11%，但未能延續，交易期間一度出現破發。最終，在老虎證券暗盤收跌1.31%。

當時就有觀點認為，第二天上市后，奈雪的茶股價不會很樂觀，“破發幾率較大”。

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如今的事實證明，的確如此。

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它用一系列數據證明，賣奶茶未必真的能賺錢。

虧損不止，流血上市

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奈雪的茶曾有一個很美好的品牌故事。

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據說，這是一個因為一場“相親”成就的茶飲第一股。創始人趙林和彭心夫婦，是在一場相親活動中結識。

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彭心大學畢業后，在深圳從事品牌經理的工作，但一直想開一家自己的店。

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2012年，彭心辭職創業。過了幾個月，店還是沒開起來。

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這時候，有人給她介紹了在餐飲行業很有經驗的趙林，組了一個相親局。彭心上去就跟人聊自己的開店設想，拿著商業計劃書請教問題。

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但趙林直接告訴她：如果你想做成一家店只有一個辦法，就是成為我女朋友。

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三個月之后，2013年7月，兩人閃婚，于是，有了奈雪的茶。取這個名字還是因為彭心的網名叫“奈雪”。

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從這個故事里來看，奈雪的茶從誕生伊始，就自帶一層浪漫色彩的濾鏡。

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然而，浪漫的愛情故事并沒能給奈雪的茶帶來同樣美好的商業前景。

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2015年，奈雪開出了第一家店，緊接著是第二家、第三家。隨著奈雪的擴張，一個新式茶飲品牌已經逐漸成型。

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同一年，后來成為奈雪死對頭的喜茶，也剛剛開始啟用“喜茶”這個品牌名。

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二者都是價格昂貴的茶的代表。

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中泰證券的研報指出，在中國的新式茶飲品牌中，奈雪的茶以單杯平均26元的售價位于第一，在整體客單價方面，奈雪的茶也以平均售價43元位居第一。

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奈雪的茶都這么貴了，收入當然也不低。

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在奈雪公布的招股書中，奈雪的茶早早就邁入了10億營收的級別。2018年、2019年、2020年的收入分別為10.87億元、25.02億元、30.57億元。

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但收入不等于賺錢，更不等于利潤。盡管營收規模不小，奈雪的茶卻一直陷在虧損里。

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2018年至2020年，奈雪的茶凈虧損分別為0.66億元、0.39億元、2.02億元。

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掙得越多，賠的越多。

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也正因此，奈雪的茶謀求上市時，就一直被人看作是“流血上市”。在以前，這種詞一般用在那種自己賺不到錢，所以要在資本市場上圈錢的企業身上。

對此，奈雪的茶并不承認。

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6月22日，也就是上市前一周，奈雪更新了招股書，經調整后2020年凈利潤達1664萬元，實現扭虧為盈。

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財報好看了，但卻無法扭轉輿論。

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仍然有媒體認為，奈雪在幾個月之內，從虧損變成盈利，并不是因為營收暴增，而是運用了財務手段。在剔除了優先股、期權激勵、利息、稅收帶來的虧損后實現了盈利，若不進行調賬，2020年虧損約為2億元。

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奈雪的浪漫主義濾鏡，在商業現實面前碎了一地。

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擴張中的奈雪，究竟有多缺錢

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過去五年來，奈雪的茶一直沒有停下擴張的步伐。

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奈雪的茶拿到第一筆外部投資，是在2016年10月。

這筆投資來自天圖資本，投資方在奈雪開第二家店的時候，就已經在和趙林接觸。之后還每兩周見一次，持續了將近半年。等到奈雪開到第11家店的時候，天圖資本開始討論正式投資奈雪。

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2017年開始，奈雪陸續獲得天圖資本兩輪總計9200萬投資。

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拿到錢的奈雪，開店有底氣了。開始走出廣東，開啟“全國城市拓展計劃”，

，深耕一二線城市。

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2018年、奈雪就新開了111家門店。此后，奈雪一邊融資，一邊開店。

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根據招股書，2017年到2020年三年間，奈雪共完成五輪近13億元融資。其中，有三輪都是2020年完成的，這也是開店最多的一年。

奈雪的茶旗下飲品

2020年的疫情，給一些餐飲企業帶來滅頂之災的同時，也給許多餐飲企業帶來了擴張的絕佳機會。

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伴隨著商場人流減少，商鋪倒閉數量增多，不少餐飲企業想趁機抄底，逆勢擴張。

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比如海底撈，就在2020年新開了500多家店面。

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這一年，奈雪也沒閑著。先后在4月、6月和12月，從深創投、弘暉資本和太盟投資集團（PAG）手中分別融來了2億元人民幣、500萬美元和1億美元。

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拿到錢，就開始開店。2019年又開了173家，2020年，新開了172家。

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相當于每隔2-3天，奈雪就新開了一家店。

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并且，奈雪還計劃在2021及2022年在一線城市與新一線城市分別開300間與350間門店，相當于平均每天開一家店。

瘋狂的擴張可能在一段時間后帶來巨大的規模收益，但在那之前，企業還需要承受極大的成本壓力，甚至可能因此陷入泥潭。

根據奈雪的招股書顯示，奈雪一直奉行“大店戰略”，多數門店在180-350平方米之間，這是奈雪的標準店型。相比于其他飲品店動輒幾平米的門店面積，奈雪僅從面積上來看，就堪稱飲品界的奢侈品。

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此外，奈雪還有一種80-200平米的Pro店面，這種門店面積稍小一些。但也比很多飲品店的門店大出不少。

在奈雪看來，大店面可以作為消費者的第三空間，讓年輕人習慣把喝茶當做一種新的社交生活方式。

頗具設計感的奈雪門店

但這首先帶來的是巨大的成本壓力。奈雪的標準門店，平均開店成本高達185萬元，Pro店型的投資成本則為125萬元。

招股書中算了一筆賬：截至2021年至2022年12月31日止，按照平均開店成本計算，預計開設新的奈雪的茶茶飲店的計劃投資成本分別約為4.24億、4.86 億元人民幣。

接下來的一年多里，奈雪計劃新開的店面加起來，需要超過9.1億元資金。

這么大的成本壓力，對于通過調整后的財報上的盈利數據來看，沒有絲毫靠自己覆蓋成本的可能。

也就只剩下了上市這一條路。

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店大人多，成本太高

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在彭心和趙林剛開始做奈雪的茶時，就想把奈雪打造成一個高端品牌，要像星巴克一樣，開在購物中心最顯眼的大門。

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在全球餐飲界中，星巴克就是通過提供家和公司之外的“第三空間”實現快速擴張，成為全球休閑飲料連鎖龍頭。

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奈雪看到了“第三空間”的可能。但是，這不是所有人都能理解。

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有一次，彭心在深圳去一處購物中心談租店時，對方根本無法理解她。

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“放個奶茶店在門口挨著星巴克，不是很怪就是很low。”這是當時許多購物中心的管理層對奈雪這類新茶飲店的看法。

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但最后，奈雪和喜茶們還是把店面開進了購物中心。

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奈雪的店越開越多，越開越大，也越來越燒錢。除了剛開店時的硬性成本之外，店開起來后，也需要人運營。店越大，需要的人越多。

奈雪的一家標準店，需要的平均員工數是21人，Pro店需要的員工數則是13人。

2018年~2020年，奈雪的茶員工成本分別為3.4億元、7.5億元、9.2億元，員工成本占比分別為31.3%、30%、30.1%，是除了材料成本以外的最大開支。

無論從哪個角度，奈雪都需要思考一下自己的戰略。

這些年來，做咖啡的、做奶茶的都盯著著星巴克，尋找各種學習星巴克的角度，但時過境遷，成功復制的寥寥無幾。

畢竟，上一個說要打倒星巴克的瑞幸咖啡，現在仍在拼命掙扎。