來(lái)源：資本邦

作者：Ray

近日，上交所發(fā)布公告，稱(chēng)因京東數(shù)字科技控股股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“京東數(shù)科”)以及保薦人主動(dòng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，上交所決定終止對(duì)京東數(shù)科首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。

京東數(shù)科科創(chuàng)板IPO暫時(shí)終止可謂是情理之中，而又在意料之外。

情理之中的是螞蟻集團(tuán)在去年一路綠燈的情況下，上市前夕被終止，業(yè)務(wù)與螞蟻集團(tuán)相近的京東數(shù)科終止或已成定局；意料之外的是直到今年4月份，也就是距離京東數(shù)科科創(chuàng)板上市獲上深交所受理7個(gè)月之后，才因?yàn)榫〇|數(shù)科主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，被上交所終止審核。

2020年年初新冠疫情肆虐，全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑。在這樣的背景下，螞蟻集團(tuán)的上市毫無(wú)意外的成為了去年資本市場(chǎng)，不僅僅是中國(guó)，也是世界最受關(guān)注的融資事件。

螞蟻集團(tuán)是否上市一直備受關(guān)注，一直“被上市”的螞蟻集團(tuán)在2020年8月底終于千呼萬(wàn)喚使出來(lái)，擬在科創(chuàng)板與港交所同時(shí)上市。

期間進(jìn)程也相當(dāng)順利，8月25日上交所受理，8月30日問(wèn)詢，9月18日上市委會(huì)議通過(guò)，9月22日提交注冊(cè)，10月21日注冊(cè)生效。之后的申購(gòu)事項(xiàng)也順利進(jìn)行，螞蟻集團(tuán)11月2日披露了中簽結(jié)果公告，擬在11月5日同時(shí)登陸科創(chuàng)板和港交所。

根據(jù)當(dāng)時(shí)最新消息，螞蟻集團(tuán)估值達(dá)3150億美元。據(jù)傳將通過(guò)滬港兩地上市募集約350億美元，一旦成功，它將刷新沙特阿美的256億美元紀(jì)錄，成為全球最大的IPO項(xiàng)目。

看起來(lái)一切都將水到渠成。

但是就在上市前夕，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局對(duì)螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人馬云、董事長(zhǎng)井賢棟、總裁胡曉明進(jìn)行了監(jiān)管約談。之后在11月4日，螞蟻集團(tuán)披露將暫緩上市，表示原因?yàn)榻鹑诳萍急O(jiān)管環(huán)境也發(fā)生了變化。

京東數(shù)科科創(chuàng)板獲深交所受理是在9月11日，也就是螞蟻集團(tuán)獲受理之后的半個(gè)月之后。不過(guò)京東數(shù)科的影響力似乎沒(méi)有螞蟻集團(tuán)大，去年注意力都放在了螞蟻集團(tuán)的上市折戟上。

在螞蟻集團(tuán)暫緩上市之后，京東數(shù)科也做了一些業(yè)務(wù)方面的整合以淡化金融屬性，迎合金融科技監(jiān)管環(huán)境。

今年1月，京東集團(tuán)宣布將云與AI業(yè)務(wù)與京東數(shù)科整合，正式成立京東科技子集團(tuán)。之后將智聯(lián)云及AI業(yè)務(wù)等資產(chǎn)注入京東數(shù)科，弱化金融屬性。

在4月初，京東數(shù)科主動(dòng)撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。京東方面則對(duì)原因三緘其口。不過(guò)業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，或許是與螞蟻集團(tuán)終止類(lèi)似，公司業(yè)務(wù)的合規(guī)性與新的金融科技公司監(jiān)管政策不符。

京東數(shù)科之前，京東旗下的京東健康已成功在港交所上市，京東健康市值也超過(guò)了3000億。京東物流則在今年2月份向港交所遞交了上市申請(qǐng)，京東物流估值也超過(guò)了2500億。此前對(duì)京東數(shù)科的估值也超過(guò)了2000億元，如果京東數(shù)科和京東物流成功上市，京東的商業(yè)版圖將進(jìn)一步擴(kuò)大。不過(guò)京東數(shù)科科創(chuàng)板上市終止后，劉強(qiáng)東的擴(kuò)張計(jì)劃將要擱置一段時(shí)間。

螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科在國(guó)內(nèi)選擇的上市板塊都為科創(chuàng)板。在2019年年初證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》中表示，在上交所新設(shè)科創(chuàng)板，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。兩家公司的科創(chuàng)屬性卻似乎略有不足。

從螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)來(lái)看，其招股書(shū)表示螞蟻集團(tuán)是是領(lǐng)先的金融科技開(kāi)放平臺(tái)，致力于以科技和創(chuàng)新推動(dòng)包括金融服務(wù)業(yè)在內(nèi)的全球現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的數(shù)字化升級(jí)，攜手合作伙伴為消費(fèi)者和小微經(jīng)營(yíng)者提供普惠、綠色、可持續(xù)的服務(wù)。

從其具體業(yè)務(wù)來(lái)看，螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)主要包括數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。

其中數(shù)字金融科技平臺(tái)2020年上半年?duì)I收為460億元，占總營(yíng)收比例為63.39%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其它營(yíng)收為5.44億元，占比為0.75%。

數(shù)字金融科技平臺(tái)主要包括微貸科技平臺(tái)，服務(wù)消費(fèi)信貸及小微經(jīng)營(yíng)者信貸需求；理財(cái)科技平臺(tái)，服務(wù)理財(cái)需求；保險(xiǎn)科技平臺(tái)，服務(wù)保險(xiǎn)需求。

招股說(shuō)明書(shū)披露，截至2020年6月30日，螞蟻集團(tuán)微貸科技平臺(tái)促成的信貸余額中，其中98%的信貸余額均由金融機(jī)構(gòu)合作伙伴實(shí)際進(jìn)行貸款發(fā)放，促成的消費(fèi)信貸余額為17320億元、小微經(jīng)營(yíng)者信貸余額為4217億元；理財(cái)科技平臺(tái)業(yè)務(wù)中促成的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)40986億元，并與約170家資產(chǎn)管理公司合作開(kāi)展業(yè)務(wù)；保險(xiǎn)科技平臺(tái)業(yè)務(wù)中，截至2020年6月30日止12個(gè)月期間，促成的保費(fèi)及分?jǐn)偨痤~為518億元。

京東數(shù)科前身為京東金融，京東金融里面最讓人熟悉的產(chǎn)品就是京東白條。京東數(shù)科在招股說(shuō)明書(shū)中表示，公司致力于為金融機(jī)構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶提供全方位數(shù)字化解決方案。

具體業(yè)務(wù)來(lái)看，京東數(shù)科可以分為金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案等。

截至2020年6月末，京東數(shù)科累計(jì)為金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)超7000億規(guī)模的個(gè)人及小微企業(yè)存款，超17000億規(guī)模的個(gè)人及小微企業(yè)短期貸款；累計(jì)為12萬(wàn)家企業(yè)提供超過(guò)6500億元的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)；累計(jì)為1.4萬(wàn)多家企業(yè)提供超過(guò)3300億元的票據(jù)貼現(xiàn)和流轉(zhuǎn)交易服務(wù)；累計(jì)主導(dǎo)發(fā)行了超過(guò)140支應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模超過(guò)1600億元。

截至2020年6月末，金條產(chǎn)品余額中，由金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計(jì)約為96%。

如此數(shù)額巨大的信貸規(guī)模，并不是由螞蟻集團(tuán)或京東數(shù)科自己發(fā)出的貸款。其中螞蟻集團(tuán)由公司的金融機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計(jì)約為98%；金條產(chǎn)品余額中，由金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的比例合計(jì)約為96%。

圖片來(lái)源：螞蟻集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)

從信貸模式來(lái)看，不管是螞蟻集團(tuán)還是京東數(shù)科，只是利用海量的消費(fèi)者帶來(lái)的的大數(shù)據(jù)來(lái)充當(dāng)一個(gè)審批和風(fēng)控中介，其中還有一部分直接是用資產(chǎn)證券化的模式貸出去，如此巨大的信貸規(guī)模，螞蟻集團(tuán)只用了自身2%資金，京東數(shù)科也只有4%。也就是說(shuō)，螞蟻集團(tuán)和京東數(shù)科只用極少部分的資金，向外貸款收取高額的利息，而所有的信貸產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)，都是由和其合作的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)。

圖片來(lái)源：京東數(shù)科招股說(shuō)明書(shū)

在2020年11月3日，央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》，其中關(guān)于聯(lián)合貸款中有一條明確表示，在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。也就是說(shuō)，以后想聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)放貸，自身必須得至少出資30%。

另外有一條規(guī)定就是，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司通過(guò)銀行借款、股東借款等非標(biāo)準(zhǔn)化融資形式融入資金的余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的1倍；通過(guò)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的4倍。

這也就限制了小額貸款的總額度，無(wú)論是直接貸款還是通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式放貸，都從公司的凈資產(chǎn)上給予一個(gè)上限，不能再無(wú)限制的向外貸款并將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，強(qiáng)調(diào)的是誰(shuí)發(fā)放的貸款，誰(shuí)就應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)有一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展邏輯，就是在初期借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起，擴(kuò)張業(yè)務(wù)之后，一味延續(xù)著簡(jiǎn)單的模仿、跟風(fēng)、低成本的競(jìng)爭(zhēng)老套路。而不是利用自身的資金、技術(shù)優(yōu)勢(shì)尋求轉(zhuǎn)變。

最早的跟風(fēng)式發(fā)展可以追溯到2016年年底的共享單車(chē)，在最多時(shí)，共有超過(guò)20家共享單車(chē)品牌。其中包括摩拜單車(chē)、永安行、小鳴單車(chē)、小藍(lán)單車(chē)、智享單車(chē)、北京公共自行車(chē)、騎點(diǎn)、奇奇出行、CCbike、7號(hào)電單車(chē)、黑鳥(niǎo)單車(chē)、hellobike、ofo小黃車(chē)等。

這些曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的共享單車(chē)品牌，現(xiàn)在大多數(shù)都已經(jīng)破產(chǎn)，其中名噪一時(shí)的小黃車(chē)ofo在鼎盛時(shí)期一度將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到海外，包括英國(guó)、澳大利亞、德國(guó)、日本等。而最后也因?yàn)楣芾韱?wèn)題和資金鏈斷裂，更是爆出了管理層挪用押金等問(wèn)題，到現(xiàn)在仍有用戶在排隊(duì)退押金。

在這股浪潮中，沒(méi)有巨頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)背書(shū)的共享單車(chē)都難逃破產(chǎn)命運(yùn)。現(xiàn)在依舊活躍的包括滴滴青桔單車(chē)；美團(tuán)吞并摩拜后改名美團(tuán)單車(chē)；螞蟻集團(tuán)旗下的哈啰單車(chē)。

第二輪資本跟風(fēng)就是2020年的社區(qū)團(tuán)購(gòu)百團(tuán)大戰(zhàn)。各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭依托自身的流量和APP活躍用戶的增多，大肆砸錢(qián)以補(bǔ)貼的形式發(fā)展社區(qū)團(tuán)購(gòu)，其中包括阿里巴巴、騰訊、京東、美團(tuán)、拼多多等。甚至有傳言字節(jié)跳動(dòng)也想加入社區(qū)團(tuán)購(gòu)戰(zhàn)場(chǎng)。

現(xiàn)在市面上比較活躍的社區(qū)團(tuán)購(gòu)品牌包括每日優(yōu)鮮、叮咚買(mǎi)菜、橙心優(yōu)選、多多買(mǎi)菜、美團(tuán)優(yōu)選、十薈團(tuán)。這些品牌，大多數(shù)進(jìn)入市場(chǎng)的手段就是靠利用資金優(yōu)勢(shì)，大量開(kāi)展價(jià)格補(bǔ)貼，擾亂市場(chǎng)價(jià)格秩序。

一直以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融也是跟風(fēng)的方向之一。與螞蟻金服和京東數(shù)科類(lèi)似。除了電商之外，很多互聯(lián)網(wǎng)公司都陸續(xù)發(fā)展了互聯(lián)網(wǎng)金融。電商中蘇寧易購(gòu)有自己的蘇寧金融，美團(tuán)也在APP上推出了信用卡，生意貸等金融業(yè)務(wù)；騰訊有理財(cái)通和微粒貸業(yè)務(wù)；百度有度小滿金融；攜程也有金融業(yè)務(wù)，提供借貸、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)。甚至連滴滴也在APP上提供借貸和理財(cái)保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。

回到螞蟻金服和京東數(shù)科的問(wèn)題上，在這兩家公司的招股說(shuō)明書(shū)上，都提到了“普惠”這一概念。這個(gè)概念中的“普”，也就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展初期能夠借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，急速擴(kuò)張自身的業(yè)務(wù)。關(guān)于“惠”，就有待商榷了。

在去年12月，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人李國(guó)慶在微博發(fā)布了一張配圖為馬斯克SpaceX的火箭的圖片，配文是馬斯克正在一步一步，把未來(lái)世界的幻想變成現(xiàn)實(shí)，而國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們，正忙著搶社區(qū)小販們的飯碗。

也正如人民日?qǐng)?bào)發(fā)表關(guān)于社區(qū)團(tuán)購(gòu)的評(píng)論表示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如果只顧著低頭撿六便士，而不能抬頭看月亮、展開(kāi)贏得長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)的科技創(chuàng)新，那么再大的流量、再多的數(shù)據(jù)也難以轉(zhuǎn)變成硬核的科技成果，難以改變我們?cè)诤诵募夹g(shù)上受制于人的被動(dòng)局面。