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作者?| 雷晨

編輯 | 盧泳志

來源?|?債市觀察

3月28日晚間，正通汽車（1728.HK）發布盈利警告，預計2020年虧損80億元至90億元。它是第一家在香港上市的豪華汽車經銷商集團，近兩年深陷經營困境，負面新聞不斷。

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在今年的央視3·15晚會上，正通汽車被曝安裝人臉識別攝像頭以獲取客戶信息。二級市場上，截至3月29日收盤，正通汽車報于0.71港元/股，較上市以來最高點9.12港元大跌92%，總市值19.15億港元（約合人民幣16.16億元）。

圖片來源：東財Choice

2020年預虧80億元至90億元，對于當前的正通汽車而言，相當于虧了5個自己的市值。

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正通汽車將虧損的主要原因歸結于：

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1、新冠疫情影響及公司流動資金狀況，壓力增大致使2020年下半年的財務業績不斷下降；

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2、上述情況導致正通汽車與汽車制造商訂立的經銷商協議中的績效指標大幅下降，致若干經銷商授權被終止或中止，且若干供應商回扣權利被收回及撤銷；

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3、若干經銷商授權被終止或中止，以及正通汽車對其一些表現不佳的4S商店的重新定位，導致各種資產計提減值準備（包括商譽、無形資產以及物業、廠房和設備）。

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這并不是正通汽車首次宣布虧損，2020上半年該公司凈利潤虧損13.23億元。根據過往財報可見，正通汽車自2019年起盈利狀況開始減緩，凈利潤同比下降38.89%，為7.67億元。

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經濟放緩和新冠疫情對正通汽車帶來的壓力明顯。

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實際上，正通汽車也曾風光一時。正通汽車成立于1999年，是保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃、英菲尼迪等豪華汽車品牌在華經銷商，同時經營一汽大眾、別克、日產、豐田、本田、現代等中檔汽車。

截圖來源：正通汽車網站

2011年作價55億元并購中汽南方，創下國內汽車流通領域第一大并購案，由此成為寶馬、奧迪、捷豹路虎和沃爾沃四大豪華品牌在華核心經銷商。2011年還完成了3次共計5.34億元的收購案。

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此外，正通汽車2013年開始涉足保險業務；2015年成立子公司東正金融，2019年東正金融在港股上市，募集資金13億元。至此，正通汽車旗下已擁有兩家上市公司。

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得益于資本版圖日益壯大，在福布斯2013全球富豪榜上，正通汽車的實際控制人王木清以14億美元身家成為“湖北首富”、全球排名第1031位的富豪。

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步履之間，滄海桑田。

2010年12月，正通汽車在香港主板上市，成為第一家在香港上市的豪華汽車經銷商集團。截至2020年6月末，正通汽車已開業網點127家，已獲授權在籌建經銷商網點9家。

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前不久的央視3·15晚會中，央視曝光了部分商家利用人臉識別技術獲取搜集顧客個人信息的違法行為，其中涉及包括寶馬4S店在內的正通汽車旗下100多家經銷商店。

截圖來源：2021年3·15晚會

也就是說，正通汽車旗下網點幾乎全部“淪陷”。當消費者進入門店的時候，入口處的攝像頭會進行人臉識別，自動抓拍識別人臉，然后運用人臉識別技術進行比對、建模與檢索。

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為了收集客戶信息而采用了非法的手段，引起廣泛關注。事件曝光后，正通汽車回應稱已停止所有設備使用。實際上，正通汽車的“麻煩”不止于此。

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據《中國經營報》報道，2020年以來，正通汽車旗下多家4S店被曝存在客戶“提車難”現象，消費者投訴維權事件頻發。原因主要是正通汽車將車的合格證抵押但未按期贖回，導致消費者因沒有合格證無法上牌。

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銷售方面，正通汽車表現堪稱“腰斬”。截至去年6月底，公司賣了2.16萬臺新車，同比下降58.6％，其中豪華及超豪華品牌銷量1.76萬臺，同比下降約57％；新車銷售毛利率4.1％，同比減少0.6個百分點。

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放眼整個行業，去年豪華車市場在整體乘用車市場中表現優異。2020年豪華車市場僅在疫情嚴重的第一季度銷量出現下滑，從4月開始一直保持大幅度增長，第二季度開始至年底平均增長率超過30%。

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中汽協會數據顯示，2020年經銷商行業整體盈利比例為62.7%，較上期增長31.7個百分點。其中，豪華品牌盈利店比例超過70%，成為經銷商行業復蘇的主要拉動力。

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經銷豪華、超豪華品牌汽車品牌及中檔品牌的正通汽車，去年上半年的成績單并不算好。

勉力經營的背后，正通汽車的債務問題也躍然紙上。

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財務數據顯示，截至2020年6月底，正通汽車流動負債合計227.88億元，其中短期借款140.9億元。與此同時，賬面現金及現金等價物為7.91億元，遠遠不夠覆蓋短期借款。

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去年7月21日，據新浪等媒體報道，正通汽車未能按期償還一筆約1億美元的分期貸款。該筆貸款簽署于2018年1月，初始貸款金額為3.8億美元，后增加至4.15億美元。

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三天后的7月24日，穆迪將正通汽車的企業家族評級和高級無抵押債務評級從“B3”下調至“Caa3”，評級負面，反映出正通汽車的流動性狀況不佳，及無法履行還款義務的風險。

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為緩解資金壓力，正通汽車不惜折價配股。正通汽車去年7月公告稱，擬以每股1.09港元配售2.45億股，集資2.67億港元。配售價較7月15日收市價每股1.29港元，折讓約15.5%。

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另外，高息發債也體現了正通汽車的“求生欲”。去年1月，正通汽車以12%的利率發行了1.73億美元優先票據，而其同行廣匯汽車2019年末發行的多期債券平均成本僅為7.1%。

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上述債券是正通汽車存續的唯一一只美元債，余額1.73億美元（約合人民幣11.35億元），票面利率12%，將于明年1月21日到期。距離兌付日僅剩不到一年的時間。

圖片來源：企業預警通

此外，正通汽車旗下的上市公司東正金融也麻煩纏身，被上海銀保監局責令清退其控股股東正通汽車持有的股權，并暫停經銷商汽車貸款業務。

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去年10月，東正金融接到上海銀保監局的罰單，正通汽車被指通過不正當手段獲批發起設立該公司；正通汽車及其關聯人與東正金融違規開展關聯交易，嚴重危及東正金融的穩健運行等。

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隨后的2020年10月20日，正通汽車宣布，控股股東以14.03億港元出售29.9%股份予廈門信達，后者系廈門國資控股企業。交易完成后，廈門信達也將成為東正金融第一大股東。

圖片來源：企查查

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但對于正通汽車的上百億短債，廈門信達的14.03億元只是杯水車薪。2020年預虧80億元-90億元、銷售量“腰斬”，你認為這家知名豪車經銷商集團的1.73億美元債還安全嗎？歡迎在文末留言。