來源：藍鯨財經

作者：金磊

2020年初新冠疫情爆發以來，一次性手套的需求顯著增加，并已超出全球所能供應量。經歷了一輪疫情，全球的一次性手套也重新洗了一次牌，一次性手套市場產能逐漸向中國轉移。

得益于這樣的背景，主營醫用手套的上市公司英科醫療（300677.SZ）股價從2020年初的11元，一路狂飆至近300元。在嘗到甜頭后，英科醫療一次性手套擴產建設開啟“加速度”。

3月1日晚間，英科醫療發布公告，公司全資子公司安徽英科醫療擬50億元投資英科醫療產業園年產520億只（5200萬箱）高端醫用手套項目。

二級市場方面，3月2日開盤，英科醫療受利好影響開盤快速大漲，盤中一度漲幅接近10%。近期也走出了一波小行情，連續5連陽，區間漲幅接近20%。

1年7度“賭博式”式擴張，竣工大多為2023年

公告顯示，英科醫療此次擴產的項目建設地點位于淮北市濉溪縣濉溪蕪湖現代產業園區，計劃開工時間2021年，計劃竣工時間2023年。資金按照項目進展需求分期投入，該項目建設資金及流動資金全部為公司自有資金和自籌資金。

Frost&Sullivan預測全球一次性手套市場將由2019年的87億美元增長至2025年的249億美元，復合年增長率為19.1%。

醫用手套市場需求倍增，也拉開了英科醫療疫情后擴張的大幕。

實際上，疫情以來，英科醫療頻頻發出增資擴產的消息。據藍鯨財經統計，從2020年3月開始，英科醫療至少發布了7個擴產項目。

今年的動作就有，2月5日，公司公告稱全資子公司江西英科擬與彭澤縣人民政府簽訂《投資協議書》，投資建設年產457.5億只（4575萬箱）高端醫用手套項目，項目總投資50億元。

2月27日，青州英科醫療產業園項目正式動工，計劃投資50億元建設年產500億只（5000萬箱）高端醫用手套項目。此次安徽英科擬再斥資50億元繼續加碼公司一次性手套產能。

再之前，英科醫療曾先后宣布在夏邑、臨湘、懷寧、彭澤等地投資高端醫用手套項目，單個項目總投資額都接近50億左右。如果按照公告的計劃，英科醫療的醫用手套年化產能將達2500億只以上。

持續的擴產需要巨量資金支持，2020年12月，英科醫療完成按發行價每股28.71元非公開發售1741萬股A股，共籌集5億元。

此外，英科醫療還開啟了赴港IPO之路，招股書顯示，英科醫療這次發行募資主要用于九江、安慶以及東南亞國家的生產基地建設等，不過具體募集金額未披露。

從最新港股招股書透露的信息來看，這些項目預計完工年份大多數都集中在2023年以后，而2月以后公告的擴產新項目完工日子肯定還要長，疫情后如何消化這些產能一直以來備受市場質疑。

股價漲幅A股第一業績翻40倍，負債率或進一步高企

在2020年之前，英科醫療業績表現并不出眾，甚至凈利潤規模還在2019年出現了下滑的情況。2017年至2019年，其實現營收17.5億元、18.93億元、20.83億元；實現凈利潤1.45億元、1.79億元、1.78億元。

到了2020年，疫情帶來的醫用防護用品需求“風口”，英科醫療最新發布的業績預告顯示，公司預計2020年實現凈利潤68億元–73億元，比上年同期增長3713.45%-3993.85%。

資本市場表現來看，2020年英科醫療股價年漲幅達1428.06%，位居A股漲幅之首，備受市場追捧。“小小的手套”在今年1月22日總市值突破千億大關。

公開信息顯示，英科醫療主營業務涵蓋醫療防護、康復護理、保健醫療、檢查耗材四大板塊，其中，最主要產品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等，其中PVC手套、丁腈手套等醫療防護類的占據其收入絕對大頭。

2019年，個人防護類產品收入占英科醫療營收的比重達84.9%，而這一比例在2020年三季末提升至96.5%。

業績的大漲與公司毛利率大幅提升也有關。英科醫療毛利率從2019年年末21.1%提升至2020年9月的66.7%，同期凈利率從8.6%升至49.0%。

2017年-2019年，公司資產負債率分別為34.42%、47.49%、49.81%，呈上升趨勢。英科醫療當時對此的解釋為，由于公司持續擴大生產規模，加大了銀行借款，并發行債券等。

進入2020年后，隨著部分英科轉債完成轉股，公司的凈資產規模上升，致使公司資產負債率出現明顯下滑。截至2020年9月30日，英科醫療資產負債率降至29.99%。

但從眼下看生產規模“賭博式”的擴張，其資產負債率有繼續高企的風險。

有資金技術壁壘，需求能否延續還需觀察

從營收結構看，2020年中報顯示，英科醫療上半年實現營業收入44.5億元，其中醫用防護類業務實現42.86億元營收，占總營收的96.31%。英科醫療的業績增長基本依賴于醫用手套等防護用品的銷售。

相較于口罩行業，乳膠手套行業準入門檻高了很多，且其對土地、能源等生產要素要求較高，這些因素使得缺乏資金及融資渠道的中小廠商擴產困難且時間周期較長。英科醫療年報曾披露到，研發一條新一代PVC雙手模生產線投資約800萬元，一條丁腈雙手模生產線超過2000萬元，無經驗的廠商難以完成手套生產線的建設工作。

英科醫療此前的招股書顯示，2016年公司PVC手套產能56.02億只，丁腈手套產能20.90億只，合計僅76.92億只。

眼下，加上在建產能和擬擴建產能，英科醫療所有生產線投產后手套總產能將躍升至近2500億只，將是16年的產能的30多倍。

更重要的是，英科醫療的擴產計劃項目大部分都是在2023年-2025年才能完工。一旦疫情結束，市場需求必然迅速萎縮，或許各種問題將很快暴露。