來(lái)源：財(cái)經(jīng)無(wú)忌（ID：caijwj）

文：高山

美:無(wú)傳真

這是貝索斯的傳記作者布拉德·斯通（Brad Stone），在一次訪談中描述的一個(gè)場(chǎng)景，他的那本《一網(wǎng)打盡》這些年依然位于商業(yè)暢銷(xiāo)書(shū)行列。

那是發(fā)生在2015年。這一年，亞馬遜的Fire Phone手機(jī)失敗，而在中國(guó)市場(chǎng)，亞馬遜也和所有美國(guó)科技公司一樣，就像走進(jìn)了一片沼澤地，無(wú)力競(jìng)爭(zhēng)。

貝索斯成了華爾街眼中“犯錯(cuò)誤的人”，公司股價(jià)一度深跌20%以上。很多投資者聲稱(chēng)要做空亞馬遜。連著名的分析師科林?塞巴斯蒂安也表示要重新評(píng)估亞馬遜。

但事實(shí)上，亞馬遜依然專(zhuān)注于它所謂的“投資周期”，貝索斯對(duì)投資者的憂(yōu)慮依然不以為然。那一年亞馬遜的股價(jià)在300-500美元之間波動(dòng)，但現(xiàn)在，今年亞馬遜的股價(jià)最高到了3232美元——無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)說(shuō)，亞馬遜依然是這個(gè)星球上最為成功的商業(yè)公司之一，雖然它也遭受過(guò)投資者的賣(mài)出，甚至被做空。

亞馬遜的故事在中國(guó)是否有可比性？答案當(dāng)然是肯定的。在如今A股美股化的今天，更多的投資者開(kāi)始注重公司的基本面，看清公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，并做出正確的選擇。

今天（3月1日），休閑零食賽道的白馬股良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）盤(pán)中一度跌停，最終收盤(pán)位于58.83元的價(jià)格。此前，良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告稱(chēng)，公司第三大股東高瓴資本將在未來(lái)6個(gè)月計(jì)劃減持2406萬(wàn)股公司股份，合計(jì)不超過(guò)公司總股本的6%。

顯然，市場(chǎng)對(duì)高瓴的減持計(jì)劃形成了一定的擔(dān)憂(yōu)，那么，良品鋪?zhàn)泳烤鼓懿荒芟駚嗰R遜那樣，經(jīng)受二級(jí)市場(chǎng)的考驗(yàn)，還是遭遇股價(jià)的一路下滑？

我們是否有勇氣像貝索斯那樣丟棄投資經(jīng)理的郵件，或許應(yīng)該看看這家零食賽道里的王者究竟有沒(méi)有發(fā)生質(zhì)的變化？

良品鋪?zhàn)优c高瓴資本的結(jié)緣于2017年9月，當(dāng)時(shí)高瓴資本從一級(jí)市場(chǎng)總共投入8.21億元，在Pro-IPO時(shí)戰(zhàn)略入股良品鋪?zhàn)印?/span>

在此后的一次采訪中，談及為何要引入高瓴資本，良品鋪?zhàn)佣麻L(zhǎng)楊紅春的回答是，“之所以引入高瓴資本，是希望創(chuàng)造更大價(jià)值。”

實(shí)際上，良品鋪?zhàn)诱揭霊?zhàn)投高瓴資本后，雙方在數(shù)字化賦能及可持續(xù)發(fā)展等諸多方面，發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)展開(kāi)合作，發(fā)力高端零食市場(chǎng)。

截至今天收盤(pán)，按良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)58.83元計(jì)算，高瓴所投資的股份，資本賬面浮盈將近20億元，由此也可以看出良品鋪?zhàn)拥耐顿Y價(jià)值。

那么，高瓴資本此時(shí)發(fā)布減持計(jì)劃是否代表不看好良品鋪?zhàn)樱科鋵?shí)未然。

從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入，在企業(yè)上市后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持，從而獲取投資收益屬于正常市場(chǎng)行為，不單單是良品鋪?zhàn)樱哧操Y本在很多早期投資項(xiàng)目上市后，也出現(xiàn)過(guò)賣(mài)出操作，而后又買(mǎi)入。

值得一提的是，2020年高瓴資本共斬獲42個(gè)IPO項(xiàng)目，因此適當(dāng)減持部分IPO項(xiàng)目做資金調(diào)整也屬于合理現(xiàn)象。

早在2010年，高瓴投資京東3億美元。隨后京東美股上市，高瓴名利雙收。不過(guò)從2014年開(kāi)始，高瓴就在不斷減持京東，甚至還轉(zhuǎn)投京東的對(duì)手阿里、拼多多。但這并不代表高瓴不看好京東，相反，即使高瓴減持，但京東股價(jià)從2014年的30美元左右，一路上漲，到今天股價(jià)穩(wěn)定保持在85美元以上。

事實(shí)上在今天的盤(pán)面上，雖然良品鋪?zhàn)拥墓蓛r(jià)下挫，但主力流入7451.3萬(wàn)元，流出5408.2萬(wàn)元，凈流入2043.1萬(wàn)元，交易單上，買(mǎi)入的特大單是賣(mài)出的特大單的3倍，也就是說(shuō)機(jī)構(gòu)主力趁著消息面，在悄悄地?fù)尰I碼。

判斷一個(gè)企業(yè)是否有投資價(jià)值，盈利能力是其中一個(gè)很重要的因素。

2020年疫情以來(lái)，良品鋪?zhàn)蛹皶r(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。隨著疫情得到有效控制，良品鋪?zhàn)佑行蛲七M(jìn)全國(guó)新開(kāi)門(mén)店計(jì)劃。2020年前三季度，新增門(mén)店420家，速度超過(guò)同行。

經(jīng)受住考驗(yàn)的良品鋪?zhàn)樱沧屚顿Y機(jī)構(gòu)和行業(yè)普遍看好。

即便受到疫情沖擊，2020年仍有近30余家券商機(jī)構(gòu)發(fā)布68篇公司研報(bào)，看好公司發(fā)展前景。

在2021年開(kāi)年不久，華安證券分析師文獻(xiàn)就發(fā)布了一篇良品鋪?zhàn)拥纳疃妊芯繄?bào)告，并給予“增持”評(píng)級(jí)。

華安證券在報(bào)告中做出盈利預(yù)測(cè)，認(rèn)為良品鋪?zhàn)?020年?duì)I收與凈利潤(rùn)分別為80億元與3.60億元，同比增長(zhǎng)4%與6%。華泰證券分析師龔源月團(tuán)隊(duì)對(duì)良品鋪?zhàn)?020年的盈利預(yù)測(cè)是，營(yíng)收為84億元，凈利潤(rùn)為3.64億元，分別同比增長(zhǎng)9.31%與7.08%。天風(fēng)證券分析師劉章明更為樂(lè)觀，他的研究報(bào)告預(yù)測(cè)良品鋪?zhàn)?020年的營(yíng)收為87億元，凈利潤(rùn)為4.08億元，分別同比12.77%與19.87%。

事實(shí)上，就良品鋪?zhàn)?020年三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，整體營(yíng)收較2019年穩(wěn)中有漲。

分季度來(lái)看，良品鋪?zhàn)?020年一季度、二季度和三季度的營(yíng)收分別為19.09億元、17.01億元和19.02億元，凈利潤(rùn)分別是0.88億元、0.73億元和1.03億元。

可見(jiàn)，在熬過(guò)了艱難的疫情之后，良品鋪?zhàn)訌?020年三季度開(kāi)始，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)的環(huán)比都開(kāi)始增長(zhǎng)。

實(shí)際上從機(jī)構(gòu)持股來(lái)看，2020年三季度，寶盈基金、鵬揚(yáng)基金都在陸續(xù)增持，而原本持股的挪威中央銀行、中歐中小盤(pán)基金也沒(méi)有減持一股。

從營(yíng)收與利潤(rùn)的環(huán)比增長(zhǎng)、到機(jī)構(gòu)調(diào)研、再到基金增持，良品鋪?zhàn)拥墓蓛r(jià)并沒(méi)有受到禁售股解禁減持預(yù)期的影響，在一位資深人士看來(lái)，這反而是利空出盡的一種消息。

在面對(duì)各方對(duì)亞馬遜的質(zhì)疑時(shí)，貝索斯總是泰然自若，“我們要做的就是闡述清亞馬遜的戰(zhàn)略，然后把選擇權(quán)交給投資者。”

上市公司的價(jià)值除去盈利之外，還需要看它的公司治理，它的行業(yè)發(fā)展前景。

對(duì)于當(dāng)年為什么要投良品鋪?zhàn)樱哧操Y本合伙人曹偉在接受媒體采訪時(shí)表示，良品鋪?zhàn)邮畮啄陙?lái)吃透了零食的整個(gè)價(jià)值鏈條，建立了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。“這家公司同時(shí)融合了品牌和零售兩種模式的優(yōu)勢(shì)，唯有通過(guò)零售直面客戶(hù)才可以深刻洞察消費(fèi)者需求，而品牌力則讓良品鋪?zhàn)永喂套プ∮脩?hù)心智，穩(wěn)居全渠道休閑食品的龍頭位置。”

“投資女王”今日資本的徐新，投資良品鋪?zhàn)拥臅r(shí)間要更早，幾乎可以追溯到十年之前，她在此后的一次訪談中也談道，當(dāng)時(shí)打動(dòng)今日資本的原因是良品鋪?zhàn)佣麻L(zhǎng)楊紅春的初心，“楊紅春說(shuō)，他要做，‘良心品質(zhì)，大家的鋪?zhàn)印羁傔€說(shuō)，做企業(yè)不僅是做大做強(qiáng)，最關(guān)鍵是要做得長(zhǎng)久。今日資本特別認(rèn)可他的理念就投資了。”

就整個(gè)零售行業(yè)來(lái)說(shuō)，良品鋪?zhàn)右蔡幵谝粋€(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的賽道上。

在《2021中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)》報(bào)告中，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬提到，隨著中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及新生代消費(fèi)群的擴(kuò)容，休閑食品從2018年呈現(xiàn)爆發(fā)的勢(shì)頭，2021年休閑食品預(yù)計(jì)超過(guò)10000億，增長(zhǎng)率超過(guò)15%，是中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)品類(lèi)增長(zhǎng)的冠軍。高端化、功能化、小眾化賽道越來(lái)越擁擠；種類(lèi)細(xì)分、口味細(xì)分、年齡細(xì)分等趨勢(shì)日趨明顯。

但是，中國(guó)頭部綜合零食品牌整體體量仍未占據(jù)到市場(chǎng)的5%，大行業(yè)小公司，成長(zhǎng)賽道空間大，頭部品牌仍有無(wú)限的想象空間。

2020年良品鋪?zhàn)幼鴮?shí)高端戰(zhàn)略以來(lái)，良品鋪?zhàn)右延诟?jìng)品之間逐漸在品牌層面拉開(kāi)距離。消費(fèi)者對(duì)良品鋪?zhàn)?更高品質(zhì)、更健康、更營(yíng)養(yǎng)、更多功能的體驗(yàn)和認(rèn)同不斷提升，良品鋪?zhàn)右矊⒂瓉?lái)更多品牌層面的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

零食作為傳統(tǒng)意義上的“非剛需品”正在向“剛需品”轉(zhuǎn)型，人們對(duì)零食花樣翻新的需求越來(lái)越強(qiáng)，要求越來(lái)越高，這就體現(xiàn)出消費(fèi)能力的旺盛。某種程度上，零食已經(jīng)成為了中國(guó)人的“第四餐”。

良品鋪?zhàn)泳劢棺龈叨肆闶澈螅鞔_了未來(lái)將針對(duì)孕婦、產(chǎn)婦、兒童、銀發(fā)族、健身族等細(xì)分人群不同需求，定制健康營(yíng)養(yǎng)、具有功能性零食。去年，良品鋪?zhàn)油瞥隽耸讉€(gè)子品牌“良品小食仙”，推出了健身輕零食子品牌“良品飛揚(yáng)”，主打泛健身人群。

“良品小食仙”與“良品飛揚(yáng)”的推出，不僅讓良品鋪?zhàn)釉诹闶臣?xì)分市場(chǎng)上成為領(lǐng)跑者，更重要的是打開(kāi)了零食銷(xiāo)售市場(chǎng)的“天花板”，毛利率得到了明顯的增長(zhǎng)。而這是機(jī)構(gòu)投資者最為看重的一點(diǎn)，這等于拓展了細(xì)分市場(chǎng)，將原本的百億規(guī)模發(fā)展成為千億規(guī)模，良品鋪?zhàn)拥臉I(yè)績(jī)空間與估值空間都被打開(kāi)了。

華安證券分析師文獻(xiàn)在深度研報(bào)中也明確指出，良品鋪?zhàn)印巴ㄟ^(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)毛利率的提升，例如在產(chǎn)品中加入健康元素，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看毛利率有明顯的提升空間。”

行業(yè)景氣度的攀升、穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)、被打開(kāi)的成長(zhǎng)空間、持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)、機(jī)構(gòu)的看好，都印證著良品鋪?zhàn)邮且患揖邆渫顿Y價(jià)值的企業(yè)。因此，縱使有高瓴資本減持計(jì)劃這樣的小插曲，也不可能影響到良品鋪?zhàn)拥慕?jīng)營(yíng)發(fā)展。