作者 | 武麗娟

編輯 | 吳婷婷

來源 | 獨角金融

“中金這兩年越來越接地氣了，早年那個高高在上、‘不可一世’的投行貴族似乎成了歷史。一些早年其看不上的項目，好些都參與其中。”一位資深投行從業(yè)人員如是說。

2月24日，中金公司（601995.SH）1萬元中標(biāo)嘉興銀行永續(xù)債項目引發(fā)市場熱議。有網(wǎng)友靈魂發(fā)問：“這價格夠項目組成員出差飛機票嗎？”“連中金都內(nèi)卷了？”

去年，監(jiān)管多次警示投行承銷費過低等亂象，甚至開出“罰單”，中金公司為何接下了2021“地板價”債券承銷第一單？

十余年前，中金公司是無數(shù)金融人心中的“中國第一投行”，但近年來卻逐漸跌落“神壇”。為了重塑形象，中金公司做了不少努力。獨角金融發(fā)現(xiàn)，中金公司此次萬元攬生意背后，或許透露出其新的調(diào)整思路。

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“白菜價”承銷債券

2月24日，嘉興銀行公示該行2021年無固定期限資本債券承銷服務(wù)項目，中金公司作為承銷商，以1萬元最終報價成為成交候選人。

關(guān)于此次發(fā)行規(guī)模，嘉興銀行稱以審批為主，暫未公開。2019年嘉興銀行曾發(fā)行過10億元金融債券，去年曾發(fā)行15億元二級資本債，假設(shè)此次為10億元的發(fā)行規(guī)模，按照1萬元的承銷費，承銷費率僅萬分之0.1。

此前，有業(yè)內(nèi)人士稱，市場的承銷費率一般在萬分之三以上，且萬三基本屬于地板價了。

對此，一位證券資深人士認為，券商債券承銷低報價并不是新鮮事，債券承銷僅僅是諸多服務(wù)中的一類產(chǎn)品，是為客戶提供多層次服務(wù)的一個小項目，不會報價太高。其次，不需要單獨關(guān)注承銷費用，后續(xù)券商會在債券銷售等方面提高整體收入。

也有業(yè)內(nèi)人士分析稱，“對券商來說，并不是只賺這一單生意的錢。債券發(fā)行公司后續(xù)還會進行其它活動，券商可以與債券發(fā)行公司建立長期關(guān)系，保持合作。”

其實，債券承銷價格戰(zhàn)由來已久，中金公司的超低承銷費并非個例，更有甚者零元承銷。

2018年，中證協(xié)曾發(fā)布《公司債券承銷業(yè)務(wù)收費情況行業(yè)通報》，數(shù)據(jù)顯示，有52個公司債券項目未收取承銷費；有62個公司債項目承銷費率不高于千分之一，其中有21個項目承銷費率在萬分之一以下。

2020年4月，廈門特房集團債券承銷第一中標(biāo)候選人為興業(yè)銀行廈門分行和中信證券聯(lián)合體，承銷費率為0.00001%，低至千萬分之一；海南省發(fā)展控股有限公司公開選聘發(fā)行中期票據(jù)主承銷商，中信證券和興業(yè)銀行中標(biāo)，承銷費率為0.003%。

2019年4月，天津濱海農(nóng)村商業(yè)銀行的2019年無固定期限資本債券發(fā)行承銷項目，海通證券、中信證券成為入圍供應(yīng)商，招標(biāo)代理費總金額為0元。

中金公司業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計2020年度實現(xiàn)凈利潤68.28億元到75.52億元，同比增加61.08%到78.18%。預(yù)增原因為：投資收益、投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入等多項主要收入較上年同期均實現(xiàn)較大幅度增長。

監(jiān)管多次警示債券承銷亂象，中金公司投行業(yè)務(wù)大增，在此背景下，為何接下了2021投行“地板價”承銷第一單？

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“高冷王”的復(fù)興之路

中金公司為國內(nèi)首家中外合資投行，誕生于1995年，背靠豪華股東陣容，主要發(fā)起人為建行、摩根士丹利、中投保公司。中金給自己的定位是：成為一個提供全方位服務(wù)的世界級投資銀行。

2005年，資產(chǎn)總額在業(yè)內(nèi)僅僅排名18位的中金公司，卻一舉拿下了營收、凈利雙第一的寶座，令業(yè)界側(cè)目。此后幾年，在國有企業(yè)進入海外資本市場的浪潮中，大型國企的海外IPO項目中，都有中金公司的身影。

中金公司業(yè)務(wù)上采取抓大放小的原則，奉行“大單策略”。而后，國內(nèi)大型企業(yè)上市資源逐漸減少，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面短板隨之顯現(xiàn)，尤其創(chuàng)業(yè)板推出以后，投行業(yè)務(wù)也被其他券商趕超。

由此，中金公司迎來黯然失色的十年，2015年營業(yè)收入排名已從當(dāng)時的行業(yè)第一降至第23位。

經(jīng)歷了早期的高光，中期的低谷后，近兩年中金公司或許意識到了隱憂，擺脫“貴族特權(quán)”，全面市場化改革，有強勢回歸的勁頭。

2016年11月，中金公司收購中投證券100%股權(quán)，彌補了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的劣勢，資本規(guī)模和市場地位均有顯著提升。

2020年3月，中金公司CEO黃朝暉在公司業(yè)績發(fā)布會曾公開表示：“今后幾年中國的資本市場會發(fā)生重大變化，資本市場將從以間接融資為主轉(zhuǎn)向直接融資為主。中金公司決定要抓住這個機遇，我們的規(guī)模依然是短板，所以我們提出了這樣一個戰(zhàn)略——雖然市場份額和人均收入都重要，但我要市場份額優(yōu)先；雖然增長與ROE（凈資產(chǎn)收益率）都重要，但是我要增長優(yōu)先。”

同年11月2日，已在香港主板上市的中金公司回歸A股市場。

近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)中，中金公司表現(xiàn)頗佳，亮眼的投行業(yè)績也符合上述高層的愿景。2019年，中金公司投行業(yè)務(wù)收入已經(jīng)排名行業(yè)第三。2020年上半年，完成A股IPO13單，承銷規(guī)模244億元，同比增長近三倍，排名行業(yè)第二。

債券承銷方面，據(jù)信達證券研報，2019年中金公司完成債券承銷金額6212 億元，市占率從2014 年的5%提升至8%，債券承銷排名升至第三位。按照Wind口徑統(tǒng)計，2020年券商總承銷金額排名，中信證券和中信建投依然引領(lǐng)行業(yè)，而中金的排行下降了一個名次，位居第四。

有業(yè)內(nèi)人士透露，中金公司投行部引入一些新鮮血液，最近投行市場好多項目都看到了中金的身影。再加之此次的萬元攬承銷生意一事，是否意味著中金投行業(yè)務(wù)有了新的發(fā)展思路？

獨角金融也聯(lián)系了中金公司內(nèi)部人士詢問，不過對方表示不太方便回復(fù)。

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惡性低價競爭還是正常市場行為？

按中證協(xié)正在修訂的《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》，券商想要獲得公司債主承銷商資格，標(biāo)準(zhǔn)之一就是公司債承銷金額在行業(yè)排名進入前20名，或者分類監(jiān)管評級結(jié)果至少一年在A級以上（含A級）。

因此，各大券商都在努力搶占市場份額，多家采取“薄利多銷”策略，“倒貼”承接項目的券商不在少數(shù)。

2020年5月，中信證券“白菜價”債券承銷引起軒然大波；2021年1月，12家券商涉嫌債券招標(biāo)的低價競爭，遭中證協(xié)點名。

中證協(xié)表示，低價競爭行為反映出市場有效選擇機制的失靈，長此以往將造成承銷機構(gòu)看門人職責(zé)的通道化，埋下債券市場風(fēng)險隱患，進而傷及行業(yè)自身。其背后折射出的是承銷機構(gòu)激勵機制異化、信用信仰非理性、執(zhí)業(yè)質(zhì)量輕視和風(fēng)險意識淡漠等深層次問題，必須正視其潛在危害影響，防微杜漸，防患于未然。

2020年，有24家券商承銷“踩雷”違約債，最典型的便是以債券承銷為王牌業(yè)務(wù)的海通證券，2020年主承銷的債券違約數(shù)量高達24次，居行業(yè)首位，多次被監(jiān)管點名。（詳情請戳：《從零失誤到踩雷24次，海通證券的傷心2020》）

早在2018年，投行業(yè)務(wù)競爭白熱化時，價格戰(zhàn)就引起過熱議。著名財經(jīng)評論家皮海洲曾針對低價保薦費發(fā)表過觀點，他認為，中國經(jīng)濟目前總體上是市場經(jīng)濟，IPO本身也是市場化發(fā)行。作為保薦項目，當(dāng)然是有競爭力的保薦機構(gòu)來做，如果中小券商沒有這個能力，拿不到項目也是正常。

新時代證券投資顧問申睿表示：“此前，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了價格戰(zhàn)，近年一級市場承接費用也開始有此現(xiàn)象。不過，價格戰(zhàn)打到一定程度還要靠服務(wù)來吸引客戶，服務(wù)戰(zhàn)壓倒價格戰(zhàn)是必然趨勢。券商需要自我提升和不斷創(chuàng)新，提供更高的服務(wù)，提高賣方研究能力，等待航母券商出現(xiàn)給市場帶來變革清風(fēng)，去年券業(yè)開始嘗試投顧業(yè)務(wù)突破，就是一個方向。”

關(guān)于中金公司一萬元承銷債券的事件，您如何看待？您認為中金公司還能再現(xiàn)輝煌嗎？歡迎留言討論！