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最近，幾家股價較低的中小房企突然成了短期資金爆炒標的，比如蘇寧環球（000718）強勢錄得三連板，七天大漲40%；魯商發展（600223）近一年收獲8次漲停。更早一段時間，主營女裝的朗姿股份（002612）也曾經歷兩個多月140%的股價飆漲。

值得注意的是，這幾家公司在短時間內受到資金的追捧，有一個共同的原因：通過發力醫美賽道，站到了市場最熱的風口前。

在醫美這條高壁壘的黃金賽道上，真正的價值還是集中在那些產品、渠道、品牌和管理等方面有綜合實力的績優股。比如，國內醫美龍頭愛美客（300896.SZ）自去年9月28日上市以來，受得市場熱烈追捧，股價已經飆漲5倍多。

醫美行業：增速快、空間大的黃金賽道

國民生活水平的提高、新一代價值觀的改變和“顏值經濟”的催化，使得國內市場迎來了醫美需求的爆發，其中，價格較低且風險較小的非手術類項目尤其受到年輕一代的追捧。

咨詢機構Frost & Sullivan數據顯示，2018年中國醫美行業市場規模達到1216.7億元，在2014-2018年間的復合增長率為23.6%，是全球增速最快的國家之一，有望在2021年超越美國，成為醫美第一大市場，2023年市場規模有望達到3601.3億元。其中非手術類項目由于風險和單次花費相對較低，更能被消費者所接受，因此復合增長率比手術類更高，可達26.3%。

相比美國和韓國等醫美行業的成熟國家，中國醫美市場起步較晚，2013 年才開始步入成長期，距今也僅七年左右的時間，還處在初級成長階段。根據《新氧2019醫美行業白皮書》，2018年，中國每千人診療次數為14.8 次，美國為51.9次，韓國為86.2次，滲透率相對美國和韓國分別擁有接近4倍和 6倍的增長空間。其中，在18-40歲女性中，中國醫美用戶滲透率為7.4%，韓國為42%，中國市場有將近六倍的增長空間。

歐美國家醫美消費人群以40歲以上女性為主，相比之下，中國醫美的消費人群更加年輕化。中國最大的醫美在線平臺新氧顯示，典型醫美消費者的畫像是平均年齡24.45歲的女性。與70、80后更熱衷于研究護膚品成分不同，90年代后出生的年輕一代更相信醫學抗衰的效果。新氧預測，中國醫美消費將在未來十年復制日本的趨勢，醫學抗衰成為有望替代一部分高端化妝品和生活美容的消費。

非手術類醫美項目不具備永久性療效，消費者在注射玻尿酸、肉毒桿菌素后一段時間需再次使用才能維持效果。因此，這類醫美項目有著復購率高、消費者粘性強的特征。疊加中國醫美消費群體年輕化的特征，整體市場未來的發展空間巨大。

愛美客?–?醫美龍頭股

醫美行業整體利潤率高，但價值更多地集中在上游的原料和針劑生廠商。中游和下游由于門檻不高、競爭激烈，導致行業集中度低，盈利能力并不突出。上游廠商因為較高的技術壁壘、行業準入和產品審批機制等原因，龍頭企業主導了國產品牌的市場份額并獲取了大部分的行業利潤，代表企業愛美客、華熙生物（688363.SH）和昊海生科（688366.SH）的市占率分別為14%、8.1%、6%，合計28%，其余64.4%的市場被進口品牌占領。

然而，“醫美三劍客”在經營模式和盈利能力上存在著一定程度的差別，并充分體現在股價上。以1月13日的收盤價計，愛美客、華熙生物和昊海生科的動態市盈率分別是244倍、131倍和65倍。相比兩家競爭對手，愛美客更加專注醫美線，品類優勢突出，2019年的毛利率高達93%，醫美龍頭股名副其實。

華熙生物的業務布局主要在于透明質酸的各產業鏈，超過一半的業務收入來自于透明質酸鈉產品及原料，其他業務包括醫療終端產品和功能性護膚品。從銷售模式來看，由于華熙生物還供應透明質酸鈉原料給其他廠商，導致部分業務的毛利率較低。

由于創始人團隊的深厚醫學背景，昊海生科專注于生物醫用材料領域，醫用透明質酸鈉/玻璃酸鈉和醫用幾丁糖等主要產品應用于在眼科、整形美容與創面護理、骨科和防粘連及止血等領域。由于部分產品的銷售對象是公立醫院，近年來為順應國家招投標政策，昊海生科調低了該系列產品的價格，使得毛利率下降。

2020年前三季度，愛美客營業收入4.64億元，同比增長17.4%；凈利潤2.90億元，同比增長31.83%；毛利率為91.5%，同比降低1個百分點，凈利率為61.5%，同比提高7.3個百分點。

愛美客的強大盈利能力來自于：1）主營業務的高毛利率和可持續的產品策略；2）直銷為主，經銷為輔的營銷模式；3）有效的費用控制。

產品差異化定位策略和強大的研發能力是愛美客保持高增長的長期驅動力。愛美客一方面以“爆品在手+新品跟上”的策略牢牢抓住核心消費群體，另一方面通過差異化的產品及價格來精準定位不同消費階層。得益于產品在各個細分市場的先發優勢，愛美客有較強的定價能力，能夠持續享受細分市場的高溢價。

“爆款”產品——嗨體是目前唯一國家藥監局批準的改善頸部皺紋Ⅲ類醫療器械產品。愛美客通過兩年左右的市場培育，使得該品牌取得了市場的認可，終端消費需求大幅度增長。2019年嗨體成為營收貢獻最大的單品。在臨床實際應用中，多數用戶會在注射完成1-3個月后再次注射。因此，嗨體的使用頻次高于其他注射用透明質酸類產品，用戶粘性強。盡管去年上半年受到疫情影響，該產品依然實現了58%的銷售收入同比增長。國信證券預計，2020-2022年該產品的營業收入將分別取得61%、76%和46%的同比增長。此外，愛美客去年6月還針對黑眼圈、眼袋、淚溝等眼周問題推出了新品——嗨體熊貓針，有望在眼周醫美這一細分領域實現突破。

高端產品——寶尼達是目前僅有的兩款獲批準的含PVA微球成分用于面部填充的長效產品之一。相比市面上主流醫美玻尿酸6-12個月的維持時長，寶尼達的維持時長最高可達到10年。近兩年長效產品逐漸被市場接受，同時隨著消費能力的逐漸提升，該產品需求穩步增長，對愛美客營收貢獻的占比逐年增加。另外，該產品單價高達2548元、毛利率高達98.73%，對盈利產生積極影響。國信證券認為，在短效玻尿酸市場競爭日趨激烈的環境下，寶尼達產品有助于愛美客形成差異化競爭優勢并覆蓋中高端消費客戶，預計該產品2020-2022年的營收將同比增長7.10%、36.50%和34.40%。

愛美客采用直銷為主，經銷為輔的營銷模式。通過直銷，愛美客可以更加及時地獲取市場信息，準確地把握市場需求，并增強對市場的控制力，有效管理牌形象；經銷模式則可以幫助覆蓋愛美客銷售團隊無法直接覆蓋的醫療機構。

近年來愛美客收入的快速增長帶來了規模效應，使得銷售費用、財務費用、管理費用都有所下降。2020三季度愛美客費用率為21.6%，較去年下降6.6%。