11月17日凌晨，蘇寧官方微博發(fā)布了一條語(yǔ)焉不詳?shù)谋僦{聲明。

聲明稱(chēng)：“有個(gè)別不良主體和個(gè)人通過(guò)海外社交平臺(tái)策劃發(fā)布針對(duì)我司的不實(shí)言論，詆毀我司聲譽(yù)。”并表示保留追究相關(guān)主體法律責(zé)任的權(quán)利。

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這份措辭嚴(yán)厲聲明并未明確指出“不實(shí)言論”的內(nèi)容，但不少媒體都想到了有關(guān)蘇寧債務(wù)問(wèn)題的傳言。因?yàn)樵谠摫僦{聲明發(fā)布前，知名財(cái)經(jīng)大V曹山石在推特發(fā)了極短的五個(gè)字：“下一個(gè)，蘇寧”，發(fā)布時(shí)間剛好處于永煤信用債危機(jī)爆發(fā)之時(shí)。字雖少，但在債務(wù)圈迅速發(fā)酵。

此后，媒體跟進(jìn)報(bào)道，蘇寧有逾1000億元債務(wù)一年內(nèi)需要償還，而公司現(xiàn)金只有248億元，或陷償債困境。

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那么，蘇寧的財(cái)務(wù)情況究竟如何？

蘇寧易購(gòu)資金鏈存隱憂(yōu)

回購(gòu)債券難掩壓力

先來(lái)回答一下導(dǎo)語(yǔ)中的問(wèn)題，蘇寧的財(cái)務(wù)情況究竟如何？

答案：不容樂(lè)觀。

事實(shí)上，不少投資者都對(duì)此心存疑慮。

日前，蘇寧集團(tuán)日前多只存續(xù)債接連走低。本月中旬，包括“18蘇寧01”“18蘇寧02”“18蘇寧03”等多只蘇寧易購(gòu)債券出現(xiàn)連續(xù)陰跌。

11月12日晚間，蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告稱(chēng)，使用10億元自有資金對(duì)公司發(fā)行的債券18蘇寧01、18蘇寧02、18蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧06、18蘇寧07進(jìn)行購(gòu)回。

斥資10億購(gòu)回債券的本意，是展現(xiàn)公司資金充沛。但實(shí)際情況卻是，在上述的債券中，有四只債券將于未來(lái)一年內(nèi)到期，這四只債券的發(fā)行量總計(jì)高達(dá)65億元，分別為：

與之相比，10億元并不算多。

蘇寧易購(gòu)的購(gòu)回公告也未能完全挽回投資者的心，18蘇寧02、18蘇寧04、18蘇寧05仍呈下滑趨勢(shì)。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，蘇寧易購(gòu)的資金鏈長(zhǎng)期處于緊繃狀態(tài)，情況不佳。

截至2020年第三季度，蘇寧易購(gòu)總資產(chǎn)為2211.93億元，總負(fù)債1361.4億元，凈資產(chǎn)850.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.55%。

其中，短期借款達(dá)到280.97億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為46.16億元，總計(jì)327億元，而公司貨幣資金僅為308.4億。

事實(shí)上，從2014年開(kāi)始，蘇寧易購(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入長(zhǎng)達(dá)7年的虧損，現(xiàn)金流也長(zhǎng)期為負(fù)。而蘇寧易購(gòu)維持財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)持續(xù)盈利，主要仰仗投資等副業(yè)以及高超的財(cái)技。這就導(dǎo)致蘇寧易購(gòu)的歸母凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)嚴(yán)重背離。

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同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2020年前三季度，蘇寧易購(gòu)累計(jì)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)達(dá)到了356.6億元；同期，副業(yè)總收益卻高達(dá)513.9億元，這意味著，蘇寧易購(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損高達(dá)157.3億元。

副業(yè)帶來(lái)的收益，大多是直接變賣(mài)旗下資產(chǎn)：

而接手資產(chǎn)的，往往是蘇寧易購(gòu)的關(guān)聯(lián)公司甚至控股公司，資產(chǎn)變賣(mài)后，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中剔除了不良資產(chǎn)，獲得了收益，但經(jīng)營(yíng)卻仍然掌握在“蘇寧系”手中。

主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，同時(shí)又要擴(kuò)大投資、新增業(yè)務(wù)來(lái)填補(bǔ)賬面虧損，兩兩疊加，導(dǎo)致蘇寧易購(gòu)的現(xiàn)金流巨額流出，長(zhǎng)期為負(fù)。

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2014年至2020年前三季度，蘇寧易購(gòu)累計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-365.8億元；同期，公司投資現(xiàn)金流累計(jì)-509.6億元，總計(jì)875.4億元。

為補(bǔ)充資金，蘇寧易購(gòu)加大借債力度，有息負(fù)債持續(xù)上升。2014年至2020年前三季度，蘇寧易購(gòu)的有息負(fù)債規(guī)模從2014年初的97億元猛增至2020年三季度末的470億元。

資產(chǎn)騰挪可以美化報(bào)表，但卻不能解決問(wèn)題，反而讓蘇寧的隱患成為水中巨石，難以預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。

蘇寧電器同樣面臨債務(wù)困局

“蘇寧系”這一民營(yíng)企業(yè)巨頭發(fā)展至今，體量極為龐大。如果從資本市場(chǎng)劃分，可分為上市公司蘇寧易購(gòu)及其子公司，和未上市的其他公司。

如果從業(yè)務(wù)條線來(lái)劃分，核心業(yè)務(wù)如零售、物流、地產(chǎn)等被劃入蘇寧電器集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇寧電器”），同時(shí)也是上市公司蘇寧易購(gòu)（002024）的控股股東；發(fā)力多元化的其他業(yè)務(wù)，如體育、文創(chuàng)，則被劃入蘇寧控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇寧控股”）。

蘇寧電器是蘇寧系的核心資產(chǎn)平臺(tái)，也是主要的發(fā)債融資平臺(tái)。

然而，據(jù)大摩財(cái)經(jīng)報(bào)道，大摩財(cái)經(jīng)獲得的的一份蘇寧易購(gòu)母公司蘇寧電器2020年中報(bào)顯示，截至2020年上半年，蘇寧電器總負(fù)債規(guī)模達(dá)到3000億元，其中有息債務(wù)規(guī)模接近1800億元，但蘇寧電器手頭現(xiàn)金僅248億元。

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財(cái)報(bào)顯示，和蘇寧易購(gòu)一樣，蘇寧電器利潤(rùn)來(lái)源依賴(lài)投資。2020年上半年，蘇寧電器營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為1.81億元，利潤(rùn)總額為-0.07億元。投資收益為34.69億元，其中非經(jīng)常性損益11.72億元，政府補(bǔ)助8.02億元；

主營(yíng)業(yè)務(wù)蕭條，依賴(lài)投資，這讓蘇寧電器的現(xiàn)金流吃緊。2017年至2019年，蘇寧電器的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)為負(fù)，分別為-45.81億元、-84.53億元、-177.81億元。2020年上半年，蘇寧電器經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.12億元。

同時(shí)，蘇寧電器負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大。

2017年至2019年，蘇寧電器有息債務(wù)規(guī)模分別為1366.53億、1629.74億、1770.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.38%、69.81%、73.76%。

此外，蘇寧電器即將迎來(lái)償債高峰期。2019年末，蘇寧電器的短債占比約58%，到2020年上半年，這個(gè)數(shù)字快速上升到約76%，即1300多億元將在一年內(nèi)到期，其中包括短期借款500.87億元、應(yīng)付票據(jù)241.76億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債609億元。

但據(jù)大摩財(cái)經(jīng)，截至今年6月末，蘇寧電器在手現(xiàn)金248億元，現(xiàn)金短債比不到0.2，流動(dòng)比率0.92，債務(wù)償付壓力較大。