博亞精工將于11月18日創(chuàng)業(yè)板IPO上會。財通社查閱招股書后發(fā)現(xiàn)，博亞精工業(yè)績仍有幾大疑點：包括存貨和應收賬款占比偏高、客戶較為集中、管理、銷售費用率高企等。

同時，博亞精工近年來的收購整合接連出現(xiàn)失敗。此外，博亞精工在2018年5月收購了荊州鼎瑞80%的股權，但二者披露的財務數據還發(fā)生了打架現(xiàn)象。

一

存貨和應收賬款占比偏高

博亞精工主要從事板帶成形加工精密裝備及關鍵零部件和特種裝備配套零部件的研發(fā)、生產和銷售，形成了兩大產品線、數千種型號規(guī)格的精密制造體系。

業(yè)績方面，公司2017年至2020上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入分別為：2.36億元、2.65億元、2.96億元、1.49億元；實現(xiàn)同期歸屬于母公司所有者凈利潤分別為：4305.13萬元、5006.33萬元、7266萬元、2556.12萬元。

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2017年至2019 年，博亞精工應收賬款凈額分別為7522萬元、9502萬元、1.22億元，占當期末流動資產比重分別為25.35%、27.96%、29.06%，存貨賬面價值分別為6198萬元、6296萬元、8870萬元，存貨占當期末流動資產比重分別為20.89%、18.53%、21.08%。

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合計來看，博亞精工應收賬款、存貨占當期流動資產的比重分別高達46.24%、46.49%、50.14%。2020上半年，存貨和應收賬款達到了55.1%，還在持續(xù)上升中。也就是說，報告期內，該公司近一半的運營資金被應收賬款和存貨占用。

同時，該公司流動比率、速動比率均低于行業(yè)平均水平，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額也低于當期歸母凈利潤，現(xiàn)金回收差，存在資金鏈風險。

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二

管理、銷售費用率高企

報告期內，博亞精工管理費用率與同行業(yè)上市公司比較情況如下：

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2017年至2020上半年，博亞精工管理費用率分別為15.02%、12.52%、13.42%和11.63%，而對應的行業(yè)可比公司管理費用率平均值分別為9.84%、7.6%、7.43%和9.25%，管理費用率比可比上市公司平均值高5個百分點左右。

對此，公司解釋稱，主要原因是公司營業(yè)收入規(guī)模低于同行業(yè)可比上市公司，而公司整體人數較多，管理費用的發(fā)生較為剛性；另外，公司除襄陽本部外，在武漢、長沙、西安、荊州等地均設有子公司、分公司及辦事處，人員相對分散增加了一定的管理成本，故管理費用比率高于同行業(yè)可比上市公司。

此外，公司的銷售費用率也偏高，招股書顯示，2017—2019年博亞精工銷售費用率分別為7.21%、7.44%、7.65%，對應的行業(yè)可比公司銷售費用率平均值分別為6.64%、5.42%、6.11%，高于行業(yè)平均水平，該公司解釋主要是可比公司中北摩高科銷售費用較低，因而拉低了可比上市公司平均值。

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三

報告期內整合收購接連出現(xiàn)失敗

博亞精工于2012年支付200萬元取得湖北京泰10.00%股權。由于湖北京泰法人存在出資不實及挪用出資款的行為，公司一直無法行使相應權益，且報告期及以前期間湖北京泰長期虧損，管理層不穩(wěn)定，未有明確的改善經營計劃，因此對該筆權益投資全額計提了減值損失。

博亞精工還于2015年支付17.13萬元取得宜昌聯(lián)成3.02%股權投資，最后的結果也是全額計提。

2017年7月公司收購湖北書豪80%股權確認商譽13.49萬元，后由于湖北書豪經營未達預期于2018年全額計提商譽減值。2019年7月，湖北書豪因未依照規(guī)定的期限公示年度報告被襄陽市市場監(jiān)督管理局列入經營異常名錄，后因企業(yè)注銷自動移出經營異常名錄。

2018年5月博亞精工花費1400萬元收購荊州鼎瑞80%股權，合并對價與應享有可辨認凈資產公允價值份額間的差額378.51萬元確認為商譽。2018年度荊州鼎瑞出現(xiàn)虧損，評估在收益法下包含商譽的資產組預計未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值為1397.32萬元，低于包含商譽的資產組組合賬面價值1875.59萬元，資產組減值478.27萬元，其中公司應承擔80%部分減值金額為382.62萬元，因此全額計提了商譽減值。

四

子公司信息披露有誤？

報告期內，博亞精工披露的荊州鼎瑞經營情況如下：

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然而博亞精工公布的荊州鼎瑞經營數據，與荊州鼎瑞披露在國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)上的數據卻明顯不一致。

例如，荊州鼎瑞2019年年報顯示，荊州鼎瑞2019年年末總資產為2474萬元，凈資產為1134萬元，當年凈利潤為20萬元。而博亞精工上會稿顯示，荊州鼎瑞2019年年末總資產為2852.55萬元，凈資產為1321.84萬元，當年凈利潤為48.37萬元，數據差額分別為378.55萬元、187.84萬元、28.37萬元。

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截圖自國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)

五

客戶集中度偏高、供應商變動大

報告期內，博亞精工對前五名客戶銷售收入合計分別為1.34億元、1.50億元、1.50億元及 1.05億元，占比分別為56.52%、56.38%、50.87%及70.84%。如按照對前五名法人主體銷售額統(tǒng)計，則報告期內對前五大客戶的銷售額占比分別為48.27%、47.57%、41.09%及61.62%，高于行業(yè)平均值。

對前五名客戶銷售收入整體呈現(xiàn)上升趨勢，對前五名客戶銷售占比有所波動。但總體現(xiàn)客戶集中度，并有所趨嚴重。

供應商方面，2017-2019年度， 博亞精工外協(xié)加工采購金額分別為957.24萬元、1,429.73萬元和1,731.58萬元。報告期內，襄陽長冶鋼鐵有限公司為第一大供應商，為博亞精工提供鋼材還相對穩(wěn)定些，各期新增的前五大供應商變動不小。

如提供木質包裝箱，用于產品裝箱存儲、運輸的供應商，2017、2018年原先為襄陽錦盛祥木業(yè)有限公司，后變更為襄陽市天成實業(yè)發(fā)展有限公司。

襄陽錦盛祥木業(yè)有限公司2009成立至今，參保人數為0人，注冊資本50萬還于2015年質押，其股東或曾股東柴錦景、李竹筠、柴興旺、張國萍還在襄陽高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院的2020鄂0691執(zhí)600號執(zhí)行文件中淪為被執(zhí)行人。

而襄陽市天成實業(yè)發(fā)展有限公司實際控制人系襄陽錦盛祥木業(yè)有限公司實際控制人的子女配偶之胞弟，查閱其股權變動，最早也是由柴錦景持有90.0%，其2017年至今參保人數5人。

六

曾因對賭失敗而回購股份

招股書顯示，2011年7月，博亞精工及49名發(fā)起人股東分別與中部建設、襄陽鑫民、天津匯融、長江成長、中山泓華、銅陵鴻鑫6名股東簽署《增資擴股及股份認購協(xié)議》及《增資擴股及股份認購協(xié)議之補充協(xié)議》。

根據協(xié)議內容，博亞精工需在2011年度實現(xiàn)約5000萬元的凈利潤，并且2012年、2013年凈利潤的年復合增長率分別不低于25%，該次增資擴股后至IPO前，不再進行增資擴股。結合條款約定及當時的市場環(huán)境來看，該次融資在當時可視作是博亞精工IPO前夜的最后一次融資。

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不過，從后續(xù)的進展來看，博亞精工并未完成業(yè)績對賭。

根據博亞精工給審核部門的回復文件，因未完成約定的業(yè)績，中部建設、襄陽鑫民、天津匯融、長江成長提出回購需求，公司以減資方式回購了前述4名股東所持的股份。

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七

被法院查封過財產卻未披露

天眼查顯示，博亞精工還曾多次被法院作出查封凍結財產的處罰。

2016年4月18日，襄陽高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院下發(fā)了《（2016）執(zhí)保177號華順福公司訴博亞公司買賣合同糾紛一案一審民事裁定書》，裁定凍結被告博亞精工公司的銀行存款40萬元或查封、扣押被告博亞精工公司價值40萬元的其他財產。

另外，博亞精工在報告期內還因為拖欠他人工程款被告上法庭。

2019年8月20日，襄陽市襄州區(qū)人民法院下發(fā)了《浙江精工鋼結構集團有限公司與襄陽博亞精工裝備股份有限公司建設工程合同糾紛一審民事裁定書》。浙江精工訴稱，2012年11月22日，原、被告簽訂《建設工程施工合同》，約定由原告為被告承建位于襄陽市深圳工業(yè)園的B2、B3廠房鋼結構工程，現(xiàn)工程早已完工并交付被告使用，博亞精工尚欠工程款805697.76元。

由于襄陽博亞精工裝備股份有限公司對管轄權提出的異議成立，該案件移送襄陽高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院處理。80余萬元拖了8年之久，而且這一案件仍在審理當中。

博亞精工的不確定風險或將長期存在，財通社也將會持續(xù)關注后續(xù)發(fā)展。