作者 | 王洪臣

11月12日，TCL科技（000100.SZ）發(fā)布《關(guān)于發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)之發(fā)行結(jié)果暨股份變動(dòng)和可轉(zhuǎn)換公司債券登記完成的公告》及多份相關(guān)公告，標(biāo)志著TCL科技收購武漢華星光電技術(shù)有限公司（下稱“武漢華星”）39.95%股權(quán)一事塵埃落定。

圖片來源：TCL科技公告

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這筆42億的交易，并不能滿足李東生的胃口。

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在此前后，市場(chǎng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)傳言稱，華為計(jì)劃將榮耀手機(jī)業(yè)務(wù)整體打包，以約1000億人民幣價(jià)格出售，而TCL科技則被列入收購方“小股東陣營”的代表。

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據(jù)此前第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，對(duì)參與收購榮耀一事，TCL科技曾回應(yīng)稱，近日或發(fā)公告回應(yīng)市場(chǎng)傳聞。但野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）12日致電TCL科技，對(duì)方回應(yīng)稱：“或發(fā)公告代表可能發(fā)，也可能不發(fā)。”并稱“并未聽說過（參與收購）這件事，都是媒體揣測(cè)。”

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TCL科技的回應(yīng)不難理解，資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家梁振鵬也向野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）表示，“以TCL的資金狀況，在涉及1000億的交易里面，即便參與其中，也不可能是主導(dǎo)。”

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回顧TCL科技近年來，特別是2020年以來的一系列資本運(yùn)作，“砸錢”已成為主旋律，資金狀況可想而知。

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2020年3月初，TCL科技旗下的TCL華星與三安半導(dǎo)體簽下戰(zhàn)略合作協(xié)議，宣布共同成立實(shí)驗(yàn)室，研發(fā)Micro-LED顯示技術(shù)及其工程化制造的芯片、轉(zhuǎn)移、檢測(cè)、修復(fù)等關(guān)鍵技術(shù)。據(jù)悉，雙方將共同投資成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，注冊(cè)資本為3億元，TCL華星出資占注冊(cè)資本的55%。

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5月份，TCL科技旗下TCL資本宣布以42億元收購武漢華星39.95%股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者恒健控股，加速武漢華星在高端智能手機(jī)和移動(dòng)PC顯示面板領(lǐng)域的自主技術(shù)研發(fā)。

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其中，公司擬以發(fā)行股份的方式支付交易對(duì)價(jià)的47.43%，即20億元；以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的方式支付交易對(duì)價(jià)的14.23%，即6億元；以現(xiàn)金方式支付交易對(duì)價(jià)的38.34%，即16.17億元。

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6月份，TCL華星宣布擬向日本JOLED公司投資300億日元（約20億人民幣），展開深度技術(shù)合作，押注印刷式OLED新賽道。

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緊接著7月份，TCL科技斥資109.74億元，擊敗IDG資本等強(qiáng)勁對(duì)手，摘牌收購中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)，正式打入半導(dǎo)體硅材料領(lǐng)域。

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財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中環(huán)集團(tuán)2019年底總資產(chǎn)為491.1億，全年總營收為 168.8億，旗下上市公司中環(huán)股份當(dāng)時(shí)市值接近800億，而TCL科技市值為870億左右，相差無幾。

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TCL科技此舉，被外界視為“蛇吞象”，而此后“接盤”三星更是引起廣泛關(guān)注。

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8月份，TCL華星斥資76億元，收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%的股權(quán)及蘇州三星顯示有限公司100%的股權(quán)。同時(shí)三星對(duì)TCL華星增資成為后者第二大股東。交易完成后，TCL華星和三星將開展更加密切的戰(zhàn)略合作。

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粗略統(tǒng)計(jì)，2020年以來的多筆投資與并購，已經(jīng)讓TCL科技花出去約248億元（含發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)債的價(jià)值）。

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公開信息也顯示，周期性明顯的液晶面板行業(yè)目前正處于低谷期，疊加疫情影響，資產(chǎn)價(jià)格走低。年初李東生也曾預(yù)言。“在未來一兩年，面板行業(yè)的經(jīng)營形勢(shì)依然嚴(yán)峻。行業(yè)進(jìn)入困難時(shí)期，并購重組會(huì)發(fā)生得比較多?！?/span>

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圖片來源：華泰證券研報(bào)

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而對(duì)于TCL科技的大舉并購，梁振鵬向野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）指出，“TCL在液晶面板顯示領(lǐng)域大力投入，在OLED領(lǐng)域卻競(jìng)爭力偏弱。隨著市場(chǎng)對(duì)液晶面板的逐步淘汰，對(duì)它來說，未來的投資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)十分巨大。”

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當(dāng)然，作為并購路上的“老司機(jī)”，李東生帶領(lǐng)下的TCL已不是第一次經(jīng)歷大風(fēng)大浪。

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2004年，TCL集團(tuán)通過與子公司TCL通訊換股，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)整體上市。

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在此前后，TCL正處在高歌猛進(jìn)的黃金時(shí)期。彼時(shí)，李東生開始將目光投向國際市場(chǎng)，并于2002年收購了德國百年老店施耐德。

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圖片來源：新財(cái)富2003年截圖

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2004年初，TCL又將并購目標(biāo)指向了法國湯姆遜全球彩電業(yè)務(wù)。

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湯姆遜是傳統(tǒng)顯像管電視的鼻祖，世界第一臺(tái)彩電就出自這家公司。而且當(dāng)時(shí)身為世界500強(qiáng)之一，湯姆遜的體量比TCL大得多。

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這樣一個(gè)跨國并購，TCL內(nèi)部高管開會(huì)時(shí)很多人表示反對(duì)，但李東生堅(jiān)持推進(jìn)這起“蛇吞象”的大并購。而這場(chǎng)豪賭初始的結(jié)果就是，TCL躋身全球彩電行業(yè)前三。隨后不久，TCL又拿下了另一家法國公司阿爾卡特的手機(jī)業(yè)務(wù)。

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也是在2004年，李東生不僅登上《財(cái)富》雜志封面，被授予年度“亞洲最具影響力的商業(yè)領(lǐng)袖”稱號(hào)，還被美國《時(shí)代》周刊等媒體將他評(píng)為“2004年全球最具影響力的25名商界領(lǐng)袖”，光環(huán)加身。

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圖片來源：網(wǎng)易新聞截圖

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但是，大舉并購的后遺癥很快顯現(xiàn)。當(dāng)時(shí)彩電行業(yè)從顯像管時(shí)代迅速轉(zhuǎn)型進(jìn)入平板時(shí)代，湯姆遜原有的顯像管技術(shù)已經(jīng)落伍，成為了負(fù)擔(dān)。

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彼時(shí)，李東生已經(jīng)看到技術(shù)迭代的趨勢(shì)，卻沒想到來得這么快。

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2005年，就在李東生的第四個(gè)本命年，TCL并購來的兩家企業(yè)巨虧，公司遭遇20年來首次虧損，全年虧了20多億元。突然陷入困境的李東生，半年時(shí)間瘦了20多斤。

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2006年，TCL繼續(xù)巨虧，在當(dāng)年的股東大會(huì)上，李東生第一次被點(diǎn)名批評(píng)。隨后的2007年，TCL被戴上ST的帽子，股票大跌，高管出走，曾經(jīng)的明星企業(yè)陷入風(fēng)雨飄搖?！陡２妓埂分形陌鎸⒛且荒辍爸袊鲜泄咀畈罾习濉钡诹艚o了李東生。

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在此期間，李東生的一篇文章《鷹的重生》廣為流傳，文中指出鷹是世界上壽命最長的鳥，但在40歲時(shí)，它必須做出困難卻重要的決定：要么等死，要么經(jīng)過一個(gè)十分痛苦的更新過程，完成蛻變。

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最終，李東生押注液晶面板，成功帶領(lǐng)TCL完成了蛻變。

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回顧當(dāng)初，李東生曾說：“如果并購這個(gè)事情讓我重做一遍，代價(jià)肯定不會(huì)那么大，但是已經(jīng)過去的事情了，不要再去想了，因?yàn)槟愀淖儾涣诉^去，你只能去創(chuàng)造未來?！?/span>

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如今，李東生選擇重做一遍“并購這個(gè)事情”，又是為了什么？

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2020年初，李東生在接受媒體采訪時(shí)公開表示，TCL正在尋找并購項(xiàng)目，希望該項(xiàng)目：一是能與華星光電產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；二是價(jià)格合理，不要太貴；三是不長周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)業(yè)績改善。

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李東生表示，TCL科技有足夠的資本能力進(jìn)行兼并重組，而并購的目的，是要在面板行業(yè)做到全球領(lǐng)先。并購只是手段。

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但是，要在面板行業(yè)做到全球領(lǐng)先，談何容易。

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據(jù)梁振鵬向野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）介紹，目前世界顯示面板領(lǐng)域主要由LCD液晶顯示面板與OLED有機(jī)發(fā)光二極管顯示面板兩種，而OLED面板顯示效果更好，是未來發(fā)展的趨勢(shì)。這一市場(chǎng)目前主要被韓國三星、LG等公司占據(jù)。

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“從技術(shù)上來看，TCL與韓國三星、LG等廠商在OLED顯示面板這個(gè)領(lǐng)域相比，技術(shù)相對(duì)落后，還有相當(dāng)大的差距?！绷赫聩i說。他認(rèn)為，目前三星、LG的主要精力都投入在下一代顯示技術(shù)即OLED顯示領(lǐng)域，三星之所以將蘇州工廠賣給TCL，就是認(rèn)為LCD已經(jīng)是落后產(chǎn)能。而相比韓企，國內(nèi)的京東方、TCL在OLED領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備較少。“京東方還稍微多一點(diǎn)，TCL的儲(chǔ)備相當(dāng)少。無論是OLED顯示面板的顯示技術(shù)、上游的材料等，TCL科技均處于弱勢(shì)的局面?！?/span>

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2020年初，李東生也曾表示，LCD（即液晶面板）領(lǐng)域未來將會(huì)由中企主導(dǎo)，但要在OLED領(lǐng)域趕上并超越三星等韓企，仍需做很大努力。

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而在梁振鵬看來，目前韓國三星、LG等廠商正在逐漸退出LCD液晶面板市場(chǎng)，市場(chǎng)空缺近年來主要由國內(nèi)的京東方、TCL下屬的華星光電來填補(bǔ)。但是，最多5到10年，LCD液晶面板顯示技術(shù)就將被市場(chǎng)淘汰。

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圖片來源：社交平臺(tái)

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對(duì)此，有投資者也認(rèn)為，一旦三星將OLED面板的成本控制下來，對(duì)TCL等國內(nèi)廠商就將形成較大威脅。

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圖片來源：興業(yè)證券研報(bào)

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但是，興業(yè)證券研究報(bào)告認(rèn)為，韓國廠商退出 LCD 的原因是因?yàn)槌杀靖?jìng)爭力不足，以及韓企向OLED技術(shù)的戰(zhàn)略規(guī)劃轉(zhuǎn)移。TCL采用與三星相同的 HVA 技術(shù)，預(yù)計(jì)將是接收韓企市場(chǎng)份額的主要受益者。公司在OLED技術(shù)領(lǐng)域也正在取得一定進(jìn)步。

國金證券研報(bào)則認(rèn)為，OLED技術(shù)雖然是未來的發(fā)展趨勢(shì)，但短期之內(nèi)LCD仍將占據(jù)主流地位。相比已經(jīng)非常成熟穩(wěn)定的LCD液晶面板，OLED在成本、技術(shù)等方面仍需持續(xù)改善。

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梁振鵬向野馬財(cái)經(jīng)（微信公號(hào)：ymcj8686）表示，TCL科技基于現(xiàn)狀，考慮到實(shí)際的市場(chǎng)因素和自身能力，將公司在面板領(lǐng)域的大多數(shù)產(chǎn)能，都放在了LCD液晶面板上?！暗?，一條LCD生產(chǎn)線動(dòng)輒上百億，非常耗費(fèi)資金，TCL科技在這上面押注重金，對(duì)公司來說，未來還是有比較大的風(fēng)險(xiǎn)。”

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財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2020年上半年，TCL科技的核心產(chǎn)業(yè)TCL華星業(yè)績下滑，營收同比增加近20%，卻虧損1.33億元，出現(xiàn)“增收不增利”的尷尬情況。

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最新公布的三季報(bào)顯示，TCL華星前三季度實(shí)現(xiàn)營入323.8 億元，同比增長 31.9%。但因主要產(chǎn)品均價(jià)低于去年同期，加之疫情影響，實(shí)現(xiàn)凈利潤 5.66 億元，同比下降 56.3%。

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資金方面，三季報(bào)顯示，TCL科技貨幣資金128.3億元，流動(dòng)資產(chǎn)619.8億元，總資產(chǎn)2003億元；短期借款118.6億元，流動(dòng)負(fù)債548.6億元，負(fù)債合計(jì)1332億元，負(fù)債率66.52%?？傮w來看，公司短期償債能力仍然可控。

李東生曾感嘆，“做企業(yè)競(jìng)爭就像打仗一樣，很難講你做這個(gè)決定就一定是對(duì)的，但是戰(zhàn)斗已經(jīng)打響，沖鋒號(hào)吹了，部隊(duì)已經(jīng)上去，那個(gè)時(shí)候你要考慮怎么把山頭拿下，不能想我的退路在哪里。如果你這樣想就很難找出辦法?！?/span>

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如今，數(shù)百億資金砸下去，TCL的沖鋒號(hào)已再次吹響。

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是重蹈覆轍，亦或更上層樓？你對(duì)此有什么看法，歡迎在下方評(píng)論。