作者|?貓妹小姐姐?

來源 | 貓財經 （maocaijing）

這個春節(jié)假期十分地不尋常，相信“宅家”成了絕大部分人春節(jié)生活的寫照。以往過年時需要用來走親訪友、聚會拜年的時間，現(xiàn)在全部都要在家里打發(fā)。

全民的行為改變也刺激了特定領域的消費，相關研究表明，微信的線上游戲小程序日活量迎來了新高，《王者榮耀》的單日流水據估計達到了20億元，再一次刷新了人們對游戲利潤的認知。

于是，A股市場上又出現(xiàn)了了迎合當下國民行為的“宅家概念股”，在新年開盤第一天，掌趣科技（300315.SZ）、三七互娛（002555.SZ）等網絡游戲股紛紛漲停，即便是在2月3日剛剛發(fā)布了5.78~5.8億元虧損預告的中文在線（300364.SZ）也收獲了一個漲停。

可惜的是，網絡游戲的火熱恐怕只是少數頭部玩家的狂歡，真實的游戲行業(yè)現(xiàn)狀是幾家歡喜幾家愁。具體來說，中文在線的大漲就是一個美麗的誤會。

身為“網文三巨頭”的宅家概念股

年輕人宅在家里能夠進行的活動，除了打游戲、追劇之外，第三個選擇大概就是看小說了。中文在線之所以會被視為“宅家概念股”，也與年輕人的這個愛好有關。

中文在線是中國最大的數字閱讀版權商之一，雖然經營的是十分接地氣的網絡文學，卻有一個不平凡的出身。資料顯示，中文在線成立于2000年的清華大學，創(chuàng)始人童之磊是中國首屆“挑戰(zhàn)杯”中國大學生創(chuàng)業(yè)計劃競賽冠軍隊隊長。

中文在線旗下?lián)碛兴膫€數字閱讀平臺，分別為：17K小說網、四月天文學網、湯圓創(chuàng)作和中文書城。網站上連載的網文作品包括了《天行》、《九星霸體訣》、《正道潛龍》、《至高使命》、《超級兵王》等。

另外，中文在線還經營傳統(tǒng)出版作品，簽約了局座張召忠、江波、蔣方舟等文化名人，旗下簽約作者人數達到了2000余位。據中信建投證券的研究，以發(fā)布網文作品的作家數量來看，閱文集團行業(yè)占比為88.3%，中文在線占比為41.6%，掌閱科技為33.3%（存在作家多平臺發(fā)布作品的情況）。

值得注意的是，中文在線還擁有著名科幻作家劉慈欣所著的29部科幻作品的數字版權，其中包括《流浪地球》、《鄉(xiāng)村教師》、《朝聞道》和《吞食者》等。

中文在線的數字圖書在自有渠道和第三方合作渠道分銷，其合作的第三方閱讀平臺包括了掌閱、愛奇藝、書旗、新浪、亞馬遜等。中文在線還擁有全國最大的有聲書版權機構鴻達以太，旗下?lián)碛小恶R三立絕版珍藏》、《郭德綱對口相聲》、《漢朝那些事》、《人民的名義》等有聲書的版權。

另外，中文在線還會出品其旗下網文IP改編的電視劇和游戲。資料顯示，中文在線曾經出品過《天盛長歌》、《橙紅年代》、《新白娘子傳奇》等電視劇，其網文改編游戲有《武道至尊》、《修羅武神》、《蒼藍境界》等。

數字閱讀是一個剛剛走入主流視野，又充滿了活力的行業(yè)。據《2016年度中國數字閱讀白皮書》，我國的數字閱讀用戶在2016年達到了3.33億人，且依舊保持著12.3%的增長率。據Frost& Sullivan預測，2020年我國的數字閱讀用戶將達到4.21億人。

在數字閱讀行業(yè)中，閱文集團、掌閱科技和中文在線為三大巨頭，其中閱文集團又遙遙領先。以網文提供量計，閱文集團的行業(yè)占比為72%，中文在線的內容產出占比為27.5%，掌閱科技為5.2%。根據Frost& Sullivan的統(tǒng)計，在中國最受歡迎的50名網絡文學作家中，有41位都在閱文集團的平臺上發(fā)布作品，占比高達82%。

網絡書商不好做

即便手握眾多的網文版權，但中文在線掙錢卻十分不易。中信建投的研究表明，我國的網絡文學用戶付費率僅為5.5%，預計到2020年行業(yè)平均付費比例才能夠達到10%~15%。

中文在線作為我國最大的數字閱讀平臺，通過自有的流量和與其他渠道的合作，能夠覆蓋數億計的用戶。但是，中文在線的數字閱讀產品收入卻在2017年陷入增長瓶頸。財報顯示，中文在線數字閱讀產品部分的收入在2015年~2017年分別為2.14億元、2.98億元和3.47億元，同比增長率在2017年創(chuàng)下新低。

為此，中文在線開拓了數字版權運營服務，即開發(fā)電子書籍的有聲書和影視劇、游戲等衍生品。財報顯示，在未出現(xiàn)資產重大減值的2015年、2016年和2017年，中文在線的營業(yè)利潤率分別為5.47%、3.08%和13.01%，其中數字閱讀產品的毛利率約為44.4%，而數字內容增值服務業(yè)務的毛利率卻高達62%。

然而，影視作品的制作是一個周期性的行業(yè)，在作品上線之前，制作者就需要投入大量的成本，而在作品獲得收入后，制作者又需要等待平臺結清尾款。在這個周期中，中文在線積壓了一定量的應收賬款。

財報數據顯示，2016年至2018年，中文在線的應收賬款余額出現(xiàn)了明顯的增長，由2.92億元增加至3.59億元。另外，預付賬款余額也從0.12億元增加至1.26億元。

事實上，中文在線所開發(fā)的電視劇《天盛長歌》和《橙紅年代》都屬于網文IP改編電視劇中制作精良的代表，尤其《天盛長歌》更是群星云集，請到了陳坤、倪大紅等實力派的老戲骨。可惜的是電視劇叫好不叫座，并未能為公司帶來收入上的巨大提升，巨大的制作成本和較長的回款周期反而增加了公司的財務負擔。

慘遭版號“洗牌”的子公司

如果中文在線的數字閱讀IP影視衍生品還只是差強人意，那游戲衍生品的業(yè)務可就算是讓人大跌眼鏡了。

2016年12月，中文在線以14.73億元的對價收購了上海晨之科信息科技有限公司。按照中文在線當時的公告，公司花大手筆進行收購，目的是為了向“二次元”和游戲市場進軍。

資料顯示，晨之科擁有互聯(lián)網社區(qū)、文化創(chuàng)意研發(fā)、手機游戲發(fā)行和實景演出等二次元產業(yè)鏈業(yè)務板塊。Bilibili被視為我國二次元社區(qū)的代表，被廣大網友成為B站。而公告顯示，晨之科旗下也有一個二次元社區(qū)平臺GuluGulu，并且自稱為“G站”。

或許是B站的成功激起了資本對于二次元領域的無限向往，中文在線竟然與晨之科簽下了2016年~2018年每年歸母凈利潤不低于9000萬元、1.5億元和2.2億元的業(yè)績承諾。要知道，2015年中文在線自身的凈利潤也僅為2936.7萬元。中文在線顯然是打起了靠著二次元和游戲二次創(chuàng)業(yè)的主意。

可惜的是，“G站”所發(fā)行的游戲質量無法與B站相媲美。2018年游戲版號發(fā)行受到限制之后，晨之科的新游戲中竟然沒有一款獲得版號。目前晨之科所運營的游戲包括《幻想計劃》、《姬斗無雙》、《鐵甲戰(zhàn)艦》等二次元游戲，但是僅靠原有的游戲收入，顯然無法達到高額業(yè)績承諾的標準，中文在線于是在2018年進行了高達18億元的資產減值，直接導致當年巨虧15.2億元，多年辛苦賣書攢下的家底，一朝被游戲夢擊碎。

更令人意想不到的是，時隔一年，晨之科對中文在線的打擊竟然還沒有結束。

2月3日，中文在線發(fā)布了終止子公司上海晨之科信息技術有限公司現(xiàn)有業(yè)務的公告，公告稱由于較大的人員流失，公司決定終止晨之科的現(xiàn)有業(yè)務，并且無展開新業(yè)務的計劃。初步估計，晨之科各項資產合計減值將接近2億元，另外晨之科2019年的凈利潤為2.9億元，也將納入公司的報表中。于是，中文在線2019年的業(yè)績再一次背上了資產減值的沉重包袱，預計將虧損至少5.78億元。

這樣的宅家概念股，你會去追嗎？