2020年的第一個交易日，去年的妖股漫步者（002351.SZ）又收獲了一個漲停。

自去年9月份以來，漫步者的股價已經幾乎連續漲了3個月，從9月初的4.2元漲至最高31.41元，現在高位回落又反彈，已經進入了多空博弈的階段。

今年四季度，關于無線耳機市場的利好消息不斷，市場引領者蘋果推出了第二代無線耳機AirPodPro，華為發布了用于無線耳機的自研麒麟A1芯片。市場調研機構Canalys發布的報告顯示，2019年第三季度全球無線耳機出貨量高達4300萬臺，同比增長高達183%。

這些跡象無不說明了無線耳機市場的火爆，市場上的無線耳機概念股也受到了投資者的追捧。但漫步者的市場表現卻好得有些離奇，這個昔日的國貨之光，能否靠TWS耳機重整旗鼓，還是個未知數。

TWS耳機概念究竟從何而來？

目前市場上所說的無線耳機，又被稱為真無線耳機，也稱TWS（TrueWireless Stereo），最重要的辨識特征是耳機與手機之間實現無線連接，耳機左右兩只播放器之間也實現藍牙連接。

此前已經有Bose、Beats等耳機品牌推出了無線耳機產品，但僅實現了耳機左右單元之一與手機無線連接，兩個播放單元之間仍然以線束連接。市面上第一款真無線耳機產品是蘋果公司在2016年9月推出的AirPods，也是目前市面上技術最先進，功能最強大的真無線耳機產品。

從產品設計上來說，AirPods本身是非常成功的，它出色的用戶體驗讓世界范圍內的消費者接受了耳機的新形態。

首先，AirPods依托IOS系統，實現打開耳機便能與iPhone自動識別，雙擊便可立即開啟Siri等快速連接功能。硬件方面，耳機內置了紅外傳感器，能夠自動識別耳機是否在耳朵當中，并自行播放。徹底解決了傳統藍牙耳機連接過程繁瑣的痛點，甚至對于IOS用戶來說，AirPods的連接便利性還高于有線耳機。

在耳機性能方面，AirPods也十分出色，耳機續航5小時，結合充電盒能夠實現24小時續航。由于其獨有的Snoop監聽技術，其耳機的播放穩定性與延遲也都十分出色，還可以實現左右單元單獨使用。

市場調查機構SliceIntellgence的調查顯示，AirPods一經推出就成了世界范圍內最受歡迎的藍牙耳機（包括傳統藍牙耳機與真無線耳機），一舉超越了包括Bose和Beats在內的傳統耳機廠商。另外，由于蘋果為自己的Snoop監聽技術申請了專利，導致其他耳機廠商無法實現手機與耳機左右單元的一對二連接，蘋果獨占了TWS耳機市場。

但AirPods售價高達199美元，目標受眾僅是高端用戶，僅靠AirPods一款產品，無法帶動整個市場的需求。

2016年，藍牙5.0技術問世。相較于AirPods的W1芯片采用的藍牙4.2技術，藍牙5.0的信息傳輸速率是前者的兩倍（2Mbps）、有效傳輸距離是藍牙4.2的四倍（300米），室內定位精度小于1米。在藍牙5.0技術的基礎上，高通和華為在2018年、2019年相繼研發出了TWS+（TrueWireless StereoPlus）技術，推出了能夠實現左右雙聲道獨立連接的耳機芯片。各大耳機廠商終于突破了蘋果的專利封鎖，設計出了支持安卓系統的、價格相對較低的真無線耳機。

有了AirPods的消費者教育和品牌引導作用，真無線耳機呈現出了井噴式的發展。上游TWS芯片就已經出現了8大芯片品牌研發出的18種解決方案，小米、三星、華為等手機廠商和Beats、JBL等傳統音頻設備廠商均推出了TWS耳機產品，深圳華強北的白牌無線耳機也像幾年前的山寨機一樣異軍突起，充分占據了下沉市場。

盡管AirPods依然牢牢占據了TWS耳機45%的市場份額，但其他耳機廠商以超高性價比和差異化的功能開拓了龐大的市場，且按照安卓手機與蘋果手機6：1的出貨量比例計算，適配安卓系統的TWS耳機具有更大的市場潛力。

目前，TWS耳機市場依舊處于高速發展的早期階段。2018年TWS耳機全球出貨量約4600萬臺，2019年前三季度出貨量便達到了7700萬臺，全年出貨量有望達到1.3億臺，同比增速預計高達182%。

落后于時代的國貨之光

漫步者是我國知名的音響品牌，其主要產品是多媒體音箱、專業音箱、車載音箱和耳機業務。

多媒體音箱也被稱為電腦音箱，與普通音箱相比，多媒體音箱配備了功率放大器，以電子最簡潔有效的電子線路設計去匹配功放電路和揚聲器，因此多媒體音箱的性價比較高，在相對較小的體積基礎上，能夠保持相對較高的音質。

在音箱市場中，漫步者的產品定位與小米在手機市場的定位類似。主打超高性價比，以最低的價格和相對較高的質量滿足音箱消費者的剛需，產品涵蓋了從100元以下到2500元以上，從入門級到專業級的全檔次音箱。

從消費者對漫步者品牌的評價來看，漫步者具有較強的工業設計能力，產品的質量較好，其在揚聲器組建方面有較多的專利儲備，在中低端音箱市場有著較強的音質優勢。據漫步者的招股說明書，其在2006年、2007年和2008年均是ZOL中關村在線評選出的最受歡迎音響品牌。以銷售量計算，漫步者的市占率位居國內第一、世界第二。

漫步者自從2010年上市以來，一直表現得低調本分，不僅沒有像許多傳統行業的上市公司一樣亂玩跨界，一直專注于自己的音頻設備領域，還保持著十分健康的資產結構，資產負債率一直維持在10%左右。2012年收購日本知名耳機品牌商STAXLtd.，2016年入股美國知名平板耳機品牌商AudezeLLC.，商譽僅為272萬元。

相比于A股大量的奇葩上市公司，漫步者像個老實的好學生，上市近十年，一封問詢函都沒有收到過。然而，競爭激烈、日新月異的電子設備市場容不下“歲月靜好”的玩家。隨著智能手機的普及，移動電子設備不斷地沖擊著傳統PC的市場，而定位于PC外設的多媒體音箱行業，外部生存環境也日益惡劣。

自從2010年上市以來，漫步者的核心多媒體業務幾乎每年都在緩慢下滑，上市時漫步者的多媒體音箱業務收入為6.95億元。到了2018年，多媒體音箱業務的收入僅剩4.69億元。而在這期間，漫步者的行業地位并沒有改變，其多媒體音箱產業也屢獲工業設計獎項，但移動消費電子的進步將用戶從固定的臺式電腦前解放了出來，與之配套的音箱自然也不再受到青睞。

不但移動消費電子的發展擠壓了漫步者的生存空間，阿里巴巴、小米、百度等科技公司生產還直接殺入音響市場，從更高維度對漫步者實行了打擊。

易觀數據的統計顯示，中國的智能音箱市場也進入了快速發展期。2017年前，中國的智能音箱數量還低于200萬臺，2018年和2019年，中國的智能音箱數量就接近了8000萬臺。天貓精靈在2018年的全球出貨量達到了890萬臺，阿里巴巴出貨量位列全球智能音箱廠商第三，僅次于亞馬遜和谷歌，同期，漫步者的多媒體音箱業務收入同比下降11.51%。

在PC時代，漫步者憑借出色的工業設計，在競爭慘烈的電子設備市場脫穎而出。然而，專注于音質與外觀設計的漫步者無論如何也想不到，有朝一日自己所熟悉的音箱竟然會擁有與人類交流的智力，消費者可以用音箱操控整個家庭的電子設備，甚至用音箱上網、點外賣。

而智能音箱背后龐大的人工智能研發投入和互聯網巨頭們完整的生態閉環，是年均凈利潤不足一億元的漫步者無論如何無法企及的，這個PC時代的勝利者，面對時代的變遷，毫無還手之力。

10連陽成色幾何？

2019年上半年，漫步者推出了數款TWS耳機，使用的是高通藍牙5.0芯片，價格分布在249元至699元區間，依然走的是高性價比路線。三季報顯示，漫步者2019年第三季度的扣非凈利潤為1279.2萬元，同比增長288.46%，TWS耳機的確盤活了漫步者的收入。

或許是瑕疵相對較少的基本面和大熱的題材讓漫步者成了投資者間博弈的籌碼，自9月起連漲三個月，更是在11月底走出了10連陽，在2019年的妖股中榜上有名。

但是，展望TWS耳機未來的發展，不難發現這依然是一場科技的慘烈競爭。在漫步者耳機做到防水防塵的同時，AirPodsPro已經能夠做到主動降噪，三星的GearIcoX藍牙耳機已經能夠搭載生物芯片進行健康檢測，華為的FreeBuds已經能夠做到骨聲紋識別、語音解鎖。

無論TWS耳機的差異化功能向何處發展，漫步者面對的都是比它強大百倍的科技巨頭，在耳機的真無線科技年代，留給舊時代工業設計匠人的生存空間又能有多少呢？