近日，飛鶴乳業通過港交所聆訊，進入募資階段，并將于11月5日完成定價。

根據相關計劃，本次飛鶴乳業擬發行8.93億股，發行價格為每股7.5港元至10港元之間，截至目前，已獲足額認購。對于這家來自中國的乳制品企業，國際投資者們投出了認可票。

同時，如果最終定價能夠達到區間上限，飛鶴本次募資總額將為89億港元。如此數字，不僅可以拿下今年以來港股乳制品行業募資王的桂冠，且很有可能是年內港股第三大IPO。

基本面優質，投資者預期積極

對投資者來說，對一家公司最直觀的判斷指標自然是ROE。從下圖可以看到，過去三年，中國飛鶴ROE分別為18.6%、38.9%、47.8%；平均資產回報率（即“ROA”）分別為8.7%、19.8%、23.8%，不僅雙雙呈現明顯的逐年上升態勢，而且在食品飲料，及乳制品細分行業中，一直處于領先地位。

（上圖截自中國飛鶴招股書）

對比觀察，2018年，A股行業龍頭伊利股份（600887.SH）ROE為20.68%，港股蒙牛乳業（2319.HK）則為13.33%。

進一步分析具體指標。2016年至2019年上半年，中國飛鶴分別實現收益37.24億元、58.87億元、103.91億元、58.91億元；分別實現凈利潤4.06億元、11.60億元、22.42億元、17.50億元，增收且增利。

相同會計期間內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.29億元、22.05億元、31.21億元，與營收、凈利的增長趨勢相吻合。與此同時，截至2019年上半年，中國飛鶴現金及等價物余額10.96億元，賬面資金充裕。

而此次89億元募資完成后，公司資產質量、現金流狀況無疑將再度大幅改善。根據招股書，本次募集資金40%將用于離岸債務的償還，進一步優化資金結構，且能達到減少財務費用，釋放利潤的客觀效果。

盈利能力不斷增強、資產質量優質、現金流健康、預期回報率高……在國內外資本市場皆波動不斷，真正的優質資產相對匱乏的當下，此類基本面良好的標的并不多。

市場占有率高，高端嬰幼兒奶粉龍頭地位穩固

各項財務指標的出色，映射到具體經營業務中來，使中國飛鶴龍頭地位日益穩固。

根據前瞻產業研究院數據，2016年至2018年，我國嬰幼兒奶粉銷售額分別為890億元、962億元、1050億元。令行業振奮的是，2018年，國產奶粉在我國的市場占有率達到了49%，且按照目前的發展趨勢，2019年超越進口奶粉將毫無懸念。

其中，飛鶴等企業近年來的高速增長，正是國產奶粉強勢崛起的重要因素。

弗若斯特沙利文相關報告顯示，按照零售銷售價值計算，2018年飛鶴在國內嬰幼兒配方奶粉企業中位列第一，市場份額為15.6%。

與以往大眾觀念中，國內品牌常常依靠搶占低端市場走量獲勝不同，按零售銷售價值計算，2018年國內嬰幼兒奶粉超高端市場，飛鶴旗下星飛帆系列等品牌產品市場占有率高達24.7%，也就是接近四分之一的市場份額。

之所以能夠擁有如此強勁的市場競爭力，最核心因素自然是產品的質量以及不斷的創新。

招股書顯示，上至鮮奶供應商使用的飼料，到公司內部生產流程，最后到成品交付，在這一生產鏈條中，飛鶴設置了約25道全面程序和逾300個檢查點；并且，為了能夠使質量控制落到實處，還組建了一個由290名專業人士組成的質量控制部門，經過針對性訓練之后，這些人員駐扎在各生產基地，負責監督執行質量保證計劃、評估所有產品質量及生產條件。

在此基礎上，為了使公司的產品更接近中國媽媽的母乳，更適合中國嬰幼兒的生理體質，飛鶴通過與國家研究機關協同開展臨床研究、聯合建立中國母乳數據庫等方法，不斷進行配方創新。在國家863計劃（即“國家高科技研究發展計劃”）中，其是唯一一家嬰幼兒配方奶粉企業。

與優質產品相匹配的，是完善的銷售網絡。

截至2019年上半年，中國飛鶴擁有超過10萬個零售銷售點；并在天貓、京東、蘇寧、自建網站、手機程序等線上渠道投入了不小的精力，在銷售產品的同時，加強售后服務、用戶維護，獲得了極高的客戶忠誠度。據尼爾森相關報告，按照購買意愿，飛鶴亦在國內品牌中排第一。

值得一提的是，在銷售過程中，飛鶴會對經銷商的庫存水平進行定期監控，使庫存與銷售比率穩定在大約2倍的水平，這樣做的好處是，既能夠及時了解產品銷售狀況，調整自己的生產、營銷策略；亦能夠兼顧經銷商利益，防止壓貨等情況出現，保證經銷網絡的穩定、高效。

從本次募集資金用途來看，20%預計用于潛在并購機會、10%用于廠房建設、10%用于研發。說明在提高產能的同時，資本手段亦將是飛鶴維持市場競爭力的重要考量。

多重紅利疊加，市場空間打開

近年來，飛鶴的成長速度令人咂舌，當然，投資者最為重視的，還是公司未來的發展狀況。

眾所周知，經歷了數十年高速增長，我國經濟正處在轉型過程中，與之一同升級、迭代的，還有消費者的理念和需求。

得益于此，消費升級的時代紅利正在源源不斷地釋放。嬰幼兒奶粉市場中，特別是經歷過十年前震驚全國的奶制品污染事件后，家長對于高端產品的選擇傾向性日益提升。

并且，2015年10月，二孩政策全面放開。根據國家統計局數據，2016年和2017年，我國新增人口數量和出生率均有大幅提高。其中，2017年我國新生人口為1723萬人，比2016年減少63萬，但仍比“全面二孩”政策實施前的“十二五”時期年均出生人數多79萬人，達到21世紀以來歷史第二高值。

2018年，全年出生人口1523萬人，比2017年減少200萬人，人口出生率為10.94‰，環比下降1.49個千分點，降幅微小。且從育齡婦女的生育水平看，仍高于“單獨兩孩”和“全面兩孩”政策實施前的水平；從生育孩次看，出生人口中二孩及以上出生人數和比重也明顯高于一孩。

由此來看，我國新生人口紅利有望繼續保持較長的時間。

正如前文所述，飛鶴主打高端的特點，恰與二孩政策及消費升級帶來的一系列新特征相吻合。與此同時，公司亦積極制定了一系列戰略，以期更好地滿足市場需求。

例如，加大對高線城市的滲透傾斜，加大在華南經濟發達地區的業務拓展力度；針對嬰幼兒整個成長階段，以及母親產后需求開發新產品；打造集科普、銷售、售后等功能與一體的“一站式”平臺，深入了解客戶需求的同時，為其提供更加全面的服務。

可以預見，政策、市場多重紅利疊加，高端乳業品牌發展的黃金時代仍在持續。對飛鶴而言，此番成功登陸港股，還可以享受到公司品牌進一步提升、融資渠道進一步打開等資本紅利，其未來的市值增長空間有望不斷打開。