千億Club?

時至半年報季，搜索拉夏貝爾（603175.SH+06116.HK）有關新聞，一片頹勢：半年報預虧5億！實際控制人邢加興質押爆倉！上市公司面臨退市！被稱為“中國版ZARA”，國內首家A+H股上市服裝企業(yè)拉夏貝爾迎來“至暗時刻”。

1998年，邢加興看準了品牌服飾市場，籌集了50萬元注冊資本，自創(chuàng)品牌“拉夏貝爾”。2014年10月9日，拉夏貝爾在港交所主板上市；此后2017年9月，拉夏貝爾成功登陸上交所，成為國內首家A+H股上市服裝公司。2017年10月拉夏貝爾股價一度創(chuàng)下31.42元的歷史高點，而截至周五8月16號閉市，其最新股價僅5.13元，跌幅高達83.7%。

面對中國市場，邢加興的策略是急速擴張搶占地盤。2011年之前，拉夏貝爾僅有3個女裝品牌La Chapelle, Puella, Candies，門店數(shù)量為1841個；2012年，邢加興提出“多品牌、直營為主”的發(fā)展戰(zhàn)略。2015年以后，拉夏貝爾基本停止內部培育新品牌，主要通過投資合作的方式拓展新品牌，當年在國內新增1006家零售網(wǎng)點，是ZARA、H&M等國際快時尚品牌新增門店數(shù)量的十幾倍。財報顯示，2017年拉夏貝爾實現(xiàn)營業(yè)收入89.99億元，利潤總額達到了7.3億，零售網(wǎng)點高達9448家，贏得“中國版ZARA”之稱；然而與此同時，業(yè)績開始大幅下跌：2018年，公司營收101.76億元，歸母凈利潤卻為-1.9億元，同比大降132%，上市后首年就出現(xiàn)虧損；2019年半年報預虧4.4億元至5.4億元，同比下降約286.6% 至329.0%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為-4.9億元至-5.9億元，同比下降約364.5%至418.5%。

“中國版ZARA”真的到了無可挽救的地步了嗎？國際章認為有必要將其核心經(jīng)營指標與ZARA的上市公司Inditex(ITX，西班牙上市,ZARA的貢獻超過60%)做一下對比，其中的倪端也就不難發(fā)現(xiàn)了。

ZARA（Inditex）與中國版ZARA經(jīng)營指標對比

出處：investing.com; 東方財富網(wǎng)

中國版ZARA的毛利率高于ZARA上市公司

從過往三年的經(jīng)營指標對比中不難看出，拉夏貝爾的毛利率比ZARA上市公司還要高，過去三年保持穩(wěn)定，在63%-65%之間；比ZARA還高出6到8個百分點。這證明拉夏貝爾在OEM生產(chǎn)加工端的經(jīng)營是相當高效的。

罪魁禍首一：銷售，管理及財務三費是ZARA的一倍

然而罪魁禍首來自三費：即銷售，管理和財務費用！三費占比收入居高不下，從2016年度，2017年度的51.2%和51.1%，攀升到2018年度的63.7%；而同期ZARA的三費占比分別為25.3%，25.4%和32.6%。拉夏貝爾的三費占比高出ZARA一倍！“三費”居高不下終于將拉夏貝爾拖累為“虧損”，進入2019年虧損加劇與三費居高不下有著直接的關系！

罪魁禍首二：庫存占比是ZARA的2.2倍

另一個罪魁禍首是庫存！過去三年，拉夏貝爾的庫存逐年攀高，從2016年的17億，分別上升到2017年的23億和2018年的25億，更有甚者是庫存占比收入從2016年的19.8%，攀升到2017年和2018年的25.6%和24.5%！與ZARA該指標對比，從ZARA的1.8倍，上升到ZARA的2.4倍！

庫存高居不下的后果是占用大量現(xiàn)金，使得拉夏貝爾不得不依賴短期貸款。事實證明，拉夏貝爾的短期貸款從2016年的3億上升到了2018年的19億！另一個后果是由于庫存周轉緩慢，導致營運現(xiàn)金流低下，大大影響了拉夏貝爾自身的“造血”能力！

解藥：

找出了罪魁禍首，其相應的整改也就明確了。除了將經(jīng)營效率低下不賺錢的門店關閉外，削減三費，特別是銷售費用，使其與銷售收入匹配；與此同時，嚴控庫存，提升庫存周轉率。

經(jīng)營目標和措施明確了，業(yè)績復蘇可期，實際控制人的質押爆倉窘境也就迎刃而解。一方面積極尋找戰(zhàn)略投資人和財務投資人，一方面與質押券商溝通過渡期方案，畢竟是一榮俱榮，一損俱損。

結束語

中國經(jīng)濟正在轉型，服裝消費板塊供需關系發(fā)生了巨大變化，從需大于供，變成供需平衡，甚至供大于需，與海外發(fā)達國家市場趨同。拉夏貝爾如果與時俱進，從追求高速成長，到追求經(jīng)營效率和現(xiàn)金流，也許此次的危不失為機！畢竟拉夏貝爾的品牌影響力依在！