蘇寧環(huán)球（000718.SZ）于4月2日晚間披露了2018年年報(bào)，宣布了相當(dāng)豪氣的年度現(xiàn)金分紅預(yù)案。

根據(jù)公告，公司計(jì)劃以現(xiàn)有股本28.93億股為基數(shù)，向全體股東每10股派3元現(xiàn)金，合計(jì)分紅8.68億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的85.04%。按照公司年報(bào)發(fā)布當(dāng)日的收盤價(jià)4.13元/股進(jìn)行測(cè)算，股息率超過(guò)了7%。

對(duì)比已披露2018年分紅預(yù)案的同行，公司的分紅比例位居滬深兩市前列。

報(bào)告還顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為32.44億和10.21億。毛利率和凈利率則分別上升到了60.95%和30.18%，高于大部分已披露年報(bào)的A股上市房企。

公司大額派息的底氣來(lái)自哪里？未來(lái)是否存在往輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的可能？

 壕派息并非歷史首次  

從公司的派息歷史可以看到，此次的大額分派并非首次。

結(jié)合2016年和2017年的分紅情況，計(jì)算得到這兩年的平均分紅率為41.03%。2018年，分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例進(jìn)一步上升到了85.04%，近三年的平均分紅率也上升到了56.05%。

最近兩年，A股上市公司整體分紅派息情況較過(guò)往有明顯的改善，但即便如此，蘇寧環(huán)球如此高的分紅比例仍然不多見(jiàn)，尤其在房地產(chǎn)行業(yè)。

截止4月3日，已有超40家A股上市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)披露了2018年年報(bào)。我們統(tǒng)計(jì)了其中市值超過(guò)100億公司的分紅預(yù)案，并按分紅總額占?xì)w母凈利潤(rùn)占比排名匯總?cè)缦卤怼?nbsp;

從中可以看到，蘇寧環(huán)球以分紅總額占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例85.04%排名第一，高于招商蛇口、萬(wàn)科、陸家嘴等老牌房地產(chǎn)龍頭企業(yè)。

 派息保障：賬上現(xiàn)金充沛 

翻查財(cái)報(bào)，蘇寧環(huán)球大手筆派息的底氣，來(lái)源于賬上擁有較為充足的現(xiàn)金。

截止2018年底，公司賬上擁有貨幣資金約28.47億，占總資產(chǎn)的15.07%，占凈資產(chǎn)的33.09%，這為公司大額派息提供了資金支持。

另外，從近三年的變化趨勢(shì)來(lái)看，不管是貨幣資金總額還是貨幣資金占總資產(chǎn)的比例，都處于上升的趨勢(shì)，這進(jìn)一步抬升了公司的派息能力。

除了充足的貨幣資金，良好的盈利能力以及低負(fù)債也是提升公司分紅能力的重要因素。

 高利潤(rùn)率：2018年達(dá)30.18% 

蘇寧環(huán)球的主營(yíng)為房地產(chǎn)，從大本營(yíng)南京起步，逐步發(fā)展到無(wú)錫、上海、吉林等全國(guó)各省市，成功打造了天潤(rùn)城、威尼斯水城等系列產(chǎn)品。從公司2018年的營(yíng)收構(gòu)成可以看到，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入為29.62億，占比91.32%，與2017年基本持平。其他業(yè)務(wù)包括建筑業(yè)、酒店業(yè)以及文化創(chuàng)意業(yè)等雖然目前占比不到10%，但近年來(lái)處于明顯的上升趨勢(shì)。

一組需要重點(diǎn)關(guān)注的數(shù)據(jù)是，蘇寧環(huán)球2018年的毛利率和凈利率水平分別達(dá)到了60.95%和30.18%。毛利率在已披露年報(bào)且市值超過(guò)100億的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)中排名第一，凈利潤(rùn)率位居前三。 

由于較高的利潤(rùn)率和盈利水平，使得蘇寧環(huán)球賬面上累計(jì)了較高的可分配利潤(rùn)。財(cái)報(bào)顯示，截止2018年底，蘇寧環(huán)球可分配利潤(rùn)的余額為41.71億元，在凈資產(chǎn)中的占比為48.48%

翻查年報(bào)，蘇寧環(huán)球高毛利的核心因素在于房地產(chǎn)主業(yè)的毛利率較高，達(dá)到65.05%。

結(jié)合公司報(bào)表及過(guò)往公告披露的信息以及房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特性，這可能和公司在土地成本、建安管理方面的優(yōu)勢(shì)，以及產(chǎn)品品質(zhì)帶來(lái)的品質(zhì)溢價(jià)等因素密切相關(guān)。

 低杠桿：資產(chǎn)負(fù)債率27.65% 

除了高于同行的毛利率和凈利率指標(biāo)，蘇寧環(huán)球另外一點(diǎn)不同于一般房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的特征是相對(duì)較低的負(fù)債水平。這也是過(guò)去幾年公司能夠維持高派息率的重要原因。

衡量上市房企杠桿水平的指標(biāo)很多，其中比較具有參考價(jià)值的是剔除預(yù)收款之后的資產(chǎn)負(fù)債率。由于房地產(chǎn)企業(yè)的銷售和結(jié)算之間存在一個(gè)時(shí)間差，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端存在一個(gè)大額的預(yù)收賬款科目。預(yù)收賬款在報(bào)表上雖然被劃分為負(fù)債，但本身并不產(chǎn)生利息支出，而且隨著銷售逐漸開(kāi)始結(jié)轉(zhuǎn)確認(rèn)，其最終會(huì)變成公司的營(yíng)收收入。因此一般來(lái)說(shuō)，計(jì)算房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債率時(shí)扣除預(yù)收賬款會(huì)更有參考價(jià)值。

根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，部分房企把地產(chǎn)銷售合同中收取的預(yù)收款計(jì)入合同負(fù)債科目。因此，在計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)我們?cè)诜肿佣送瑫r(shí)剔除了預(yù)收賬款和合同負(fù)債金額。

根據(jù)wind和上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算了已披露2018年年報(bào)且市值超過(guò)100億地產(chǎn)公司在負(fù)債端剔除預(yù)收賬款和合同負(fù)債后的資產(chǎn)負(fù)債率水平。蘇寧環(huán)球的此項(xiàng)負(fù)債率只有27.65%，在樣本公司中最低。數(shù)據(jù)對(duì)比驗(yàn)證了其擁有低于同行的杠桿水平。

 布局未來(lái)：加大文體、醫(yī)美及藝術(shù)金融等產(chǎn)業(yè)投入 

報(bào)表上較高的可分配利潤(rùn)、充足的賬上資金、較低的負(fù)債率，這些因素在某種意義上決定了公司的派息能力。

但是，擁有高派息能力并不必然導(dǎo)致大額派息，這還和派息意愿息息相關(guān)。除了管理層是否愿意以派息回饋股東尤其中小股東之外，公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略和預(yù)期也會(huì)影響派息意愿。

從戰(zhàn)略規(guī)劃上看，在圍繞“低負(fù)債，高收益”目標(biāo)發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時(shí)，蘇寧環(huán)球近些年逐漸在輕資產(chǎn)的文體、醫(yī)美、藝術(shù)金融等產(chǎn)業(yè)發(fā)力。

在文體產(chǎn)業(yè)的投入上，公司在2014年7月公告以1億元收購(gòu)蘇寧文化100%股權(quán)，宣告正式進(jìn)軍文化傳媒領(lǐng)域。根據(jù)年報(bào)中最新的描述，公司表示將“重點(diǎn)圍繞文化藝術(shù)綜合服務(wù)平臺(tái)搭建、影視演藝、娛樂(lè)經(jīng)紀(jì)事業(yè)發(fā)展等開(kāi)展工作。”

醫(yī)美領(lǐng)域，公司在2017年7月公告孫公司蘇亞醫(yī)療以人民幣6,356萬(wàn)元收購(gòu)上海天大醫(yī)療美容醫(yī)院90%股權(quán)，后者擁有開(kāi)展“面部骨骼輪廓整形技術(shù)”的資質(zhì)。 

 國(guó)民人均收入持續(xù)增長(zhǎng)：文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇 

蘇寧環(huán)球在文化領(lǐng)域，尤其是藝術(shù)金融產(chǎn)業(yè)的布局，有著鮮明的時(shí)代背景：隨著中國(guó)人均GDP和人均收入的持續(xù)增長(zhǎng)，人們對(duì)藝術(shù)品消費(fèi)、投資和收藏的需求逐漸攀升。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2018年，中國(guó)人均GDP接近1萬(wàn)美元大關(guān)。諸多研究表明，在邁過(guò)1萬(wàn)美元關(guān)口之后，文化產(chǎn)業(yè)通常會(huì)迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇。

文化產(chǎn)業(yè)需求增加，潛在投資回報(bào)提升，吸引了大量民營(yíng)資本進(jìn)入。這一趨勢(shì)在最近幾年已經(jīng)相當(dāng)明顯，具體表現(xiàn)在民營(yíng)美術(shù)館的不斷增多、文創(chuàng)產(chǎn)品投資和銷售異常火爆等。

政策層面，國(guó)家也出臺(tái)了多項(xiàng)措施鼓勵(lì)藝術(shù)品市場(chǎng)的發(fā)展。比如在2018年5月，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)印發(fā)《關(guān)于降低日用消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅的公告》，自2018年7月1日起部分藝術(shù)品的進(jìn)口關(guān)稅從3%下調(diào)到了1%。

此外，VR/AR技術(shù)、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)的發(fā)展也為藝術(shù)品的展示、銷售以及鑒定提供了諸多的便利。

在這些因素的共同作用下，再疊加藝術(shù)品本身的高價(jià)值特性，使得藝術(shù)品和金融的對(duì)接有了充足的發(fā)展空間。

公開(kāi)信息顯示：2018年，公司成功申報(bào)融資租賃、典當(dāng)類的金融牌照，有望將藝術(shù)品投融資進(jìn)一步升級(jí)。近日，蘇寧環(huán)球還發(fā)布了以藝術(shù)品融資租賃業(yè)務(wù)為新起點(diǎn)的藝術(shù)品綜合服務(wù)平臺(tái)。截至目前，蘇寧環(huán)球已達(dá)成以藝術(shù)品為標(biāo)的物的融資租賃業(yè)務(wù)初具規(guī)模的目標(biāo)，2019年有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步突破，成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的藝術(shù)品金融服務(wù)提供商。

 大額回購(gòu)增持，提振市場(chǎng)信心 

除了大額的股息分派，蘇寧環(huán)球自去年11月以來(lái)的回購(gòu)力度也超過(guò)了不少投資者的預(yù)期，

受宏觀經(jīng)濟(jì)整體去杠桿以及房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)進(jìn)行的影響，地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)公司在2018年經(jīng)歷了較大的跌幅。蘇寧環(huán)球也不例外，全年下跌24.69%。

在這一背景下，蘇寧環(huán)球于2018年11月宣布了大額回購(gòu)方案。

翻查當(dāng)時(shí)的公告，公司計(jì)劃以不超過(guò)3.5元/股回購(gòu)不超過(guò)8億人民幣。根據(jù)回購(gòu)上限價(jià)格3.5元/股進(jìn)行測(cè)算，如果8億元全部回購(gòu)?fù)瓿桑瑢⒗塾?jì)回購(gòu)達(dá)2.29億股，占公司當(dāng)時(shí)總股本的7.55%。

截至年報(bào)披露日期，公司已累計(jì)花費(fèi)4.53億回購(gòu)1.41億股，占總股本的4.66%。回購(gòu)力度相當(dāng)可觀。 

展望2019年，地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，蘇寧環(huán)球預(yù)計(jì)開(kāi)工南京北外灘水城20街區(qū)、宜興項(xiàng)目和吉林項(xiàng)目等，計(jì)劃當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售30億元。

新產(chǎn)業(yè)如藝術(shù)品金融方面，公司將繼續(xù)深化“藝術(shù)品投融資、文化綜合體運(yùn)營(yíng)等綜合性服務(wù)的板塊搭建，形成以藝術(shù)金融服務(wù)、文化藝術(shù)綜合服務(wù)、博物館運(yùn)營(yíng)管理、藝術(shù)品財(cái)富管理為主體，兼顧藝術(shù)品綜合保稅、物流倉(cāng)儲(chǔ)、版權(quán)服務(wù)等的業(yè)務(wù)服務(wù)構(gòu)架。”

蘇寧環(huán)球還表示，公司將繼續(xù)堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的發(fā)展思路，苦煉內(nèi)功，不斷構(gòu)筑企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。（CJT）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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