可轉債火遍市場

近期A股市場行情回暖，個股不斷創出反彈新高，同時也帶動了可轉債二級市場的行情。

3月4日晚，中信銀行公布400億元可轉債網上中簽以及網下配售結果。本次網下發行期間，共收到9630筆申購，有效申購數量為56.96萬億元，最終網下向機構投資者配售的中心轉債總計為103.62億元，占本次發行總量的25.91%，配售比例約為0.018%。

除了中信銀行，實際上在一個月前，平安銀行也發行了300億規模的可轉債。當時多達4363戶網下有效申購戶數和創紀錄的10.75萬億申購金額引發了市場的關注。

漲勢不俗+超高收益=可轉債火爆

可轉債備受追捧的一個重要原因，是部分可轉債在二級市場的漲幅并不輸給A股個股。目前，已在A股交易的118只可轉債，2019年以來全線上漲，無一下跌。從年內表現來看，漲幅超30%的有9只，另外還有15只漲幅在20%以上。其中特發轉債年漲幅84.21%高居榜首，并且在2月26日盤中一度創新高達到229.98元，較去年年末的低位99.98元翻了一倍多。

另外值得注意的是，經過近期這一波上漲，低于100元面值的可轉債數量大幅減少，僅剩9只。而2018年底，低于100元面值的可轉債數量高達74只，破面值的可轉債占全市場可轉債總數的六成以上。

（低于100元面值可轉債一覽）

二級市場火爆之余，可轉債的一級市場同樣熱火朝天，這種火爆從中信可轉債和平安可轉債的發行可見一斑。火爆的原因則是因為近期超高的回報率。

以廣發證券申購平安銀行可轉債為例。該券商通過204個賬戶申購平銀轉債，每個賬戶頂上限申購50億元，累計合并申購總規模超過1萬億元，遠遠高于本次平銀轉債發行總規模260億元。

網下配售結果顯示，廣發證券單筆申購中簽金額為404.5萬元，累計中簽量達到82518萬元。而平銀轉債上市當天均價約114元，若全數賣出，即可獲利近1.16億元。也就是說，從申購日1月18日至上市時間2月18日，短短1個月內，該券商用8.25億元資金撬動了1.16億元的回報，單月回報率高達14%。

引發市場質疑不斷

隨著可轉債的火爆，其爭議也隨著而來。由于存在同一券商使用多達數百個證券賬戶參與申購的狀況，因此可轉債頗受市場質疑。

一般而言，可轉債的配售通常優先考慮原有普通股股東，剩余部分再分配給其他投資者，進行網上和網下申購。而引發市場爭議的環節，出現在網下申購環節。究其問題，一是機構多賬戶申購可轉債；二是一些被懷疑“殼公司”、注冊資本近萬元的小公司頂格打新。

例如，渤海證券通過300個證券賬戶，每個證券賬戶有效認購數量800萬手，對應申購資金規模高達2.4萬億元，每個賬戶初步獲配1455手，總計獲配43.65萬手。按0.018%的配售比例計算，渤海證券可搶得約8億元規模的中信轉債。

此外，東方證券通過272個證券賬戶，總計獲配約39.6萬手。東吳證券通過249個證券賬戶，總計獲配約36.2萬手；廣發證券通過198個證券賬戶，總計獲配約28.9萬手；國海證券通過140個證券賬戶，總計獲配約20.4萬手；東北證券通過105個證券賬戶，總計獲配約15.3萬手。

僅僅統計渤海、東方、東吳、廣發和國海5家券商自營賬戶的獲配量，即已達到183.95萬手，在網下配售1036.24萬手的總量中，占比將近20%。券商利用眾多賬戶進行頂格配置，被許多投資人認為擠壓了其他類型投資者的“中獎”幾率。

除機構頂格打新，還有注冊資本僅1萬元的公司參與頂格打新。例如，中信轉債申購名單中，一家公司名為“招遠金百”，包括百果蔬加工、裝卸搬運、電子科技、酒業、干洗、建材等不同名目等的22家公司，每家公司注冊資本僅1萬元、注冊地址和法定代表人相同，但每家公司均頂格申購80億元中信可轉債。

“小公司”頂格申購可轉債，在市場上行期可以獲利，但若遭遇市場震蕩，也可能使得可轉債發行不利。而這也有先例，此前“17寶武EB”配售時，一些中標機構因缺乏足夠資金而棄購。

實際上，這是歷史遺留問題。此前，券商自營部門開設了大量獨立賬戶，后經調整，對券商賬戶的增量進行限制，但不清除存量，可這樣其實是損害了其他類型投資者的權益，尤其是散戶。

中簽率走低，可轉債后市繼續樂觀

數據顯示，截至4日收盤，中證轉債指數年內至今大漲逾16%。行情的火爆讓可轉債的中簽率持續走低，截至5日，今年以來已有9只可轉債網上中簽率低于千分之一，相比去年四季度明顯下降。

國泰君安證券肖沛認為，當前打新市場火熱，對轉債市場依然偏樂觀。當下看，轉債市場已經由前期的估值驅動逐步轉變為正股驅動。轉債市場繼續向著消滅低價券和高價券觸發強贖兩個方向演繹。一級市場打新方面，近期中簽率普遍較低，打新情緒較高。

海通固收姜超等人認為，近期轉債風險偏好回升。2019年以來，股市出現了大幅上漲，風險資產的風險偏好明顯回升。姜超認為風險偏好回升的趨勢仍會持續，債券牛市有望逐漸擴散，從無風險資產擴散至信用債、可轉債、股票等風險資產。