春節(jié)之前，尚德啟智教育集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“尚德啟智”)再次向聯(lián)交所主板提交上市申請(qǐng)資料，法國巴黎證券(亞洲)作為獨(dú)家保薦人。在此之前，尚德啟智曾在2018年8月向港交所遞交過招股材料，但因材料失效，在完成材料更新后此次重新提交了上市申請(qǐng)。

聆訊資料顯示，尚德啟智主要為小學(xué)至高中學(xué)生提供綜合教育課程及服務(wù)，截至2018年12月31日，尚德啟智的在校學(xué)生總?cè)藬?shù)為8181人，教師共756名。

 2003年成立實(shí)驗(yàn)學(xué)校，學(xué)費(fèi)在上海同類型學(xué)校中最高 

尚德啟智教育集團(tuán)的歷史最早可追溯至2001年的尚德投資，隨后2003年尚德投資在上海創(chuàng)辦了尚德實(shí)驗(yàn)學(xué)校，開始提供小學(xué)及初中的基礎(chǔ)教育課程，自2005年開始提供高中教育課程。2008年尚德實(shí)驗(yàn)學(xué)校成為IB候選學(xué)校，并在2010年成為IB世界成員學(xué)校，提供融合課程。

除直接向?qū)W生提供課程外，2005年尚德啟智開始運(yùn)營培訓(xùn)中心，為學(xué)生提供課外興趣課程。并委聘獨(dú)立第三方向?qū)W生提供大量需要特定場(chǎng)地及/或設(shè)備的其它興趣課程，例如高爾夫、網(wǎng)球、劍術(shù)及冰球運(yùn)動(dòng)。

2018年9月，公司開始運(yùn)營尚德實(shí)驗(yàn)學(xué)校航頭校區(qū)，并就設(shè)立新學(xué)校（包括濟(jì)寧學(xué)校及馬來西亞學(xué)校）訂立了多份協(xié)議或向地方機(jī)關(guān)提交了申請(qǐng)。

目前，尚德啟智的主要收入來源為向?qū)W生收取的學(xué)費(fèi)及寄宿費(fèi)（針對(duì)在主校區(qū)的寄宿學(xué)生），公司要求學(xué)生分別在2月和8月底在各學(xué)年的新學(xué)期開始時(shí)預(yù)繳學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)（針對(duì)住校生），并在學(xué)校課程相關(guān)期間（通常第一學(xué)期五個(gè)月及第二學(xué)期四個(gè)月）按比例確認(rèn)收入。自2017/2018學(xué)年起，尚德啟智上調(diào)了尚德實(shí)驗(yàn)學(xué)校所有教育階段（包括基礎(chǔ)教育課程及融合課程）新生的學(xué)費(fèi)。根據(jù)弗諾斯特沙利文的報(bào)告：尚德啟智是“上海高端中小學(xué)教育供應(yīng)商及上海第二大民辦中小學(xué)教育集團(tuán)”。

此外，聆訊資料顯示尚德啟智與上海同類型學(xué)校相比（不包括上海僅接受持外國護(hù)照學(xué)生的國際學(xué)校），公司的基礎(chǔ)教育課程及融合課程的學(xué)費(fèi)均為上海最高。

 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，毛利率與純利率逐年下滑 

根據(jù)聆訊資料，公司的收入和凈利潤在近幾年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，截止2018年末，尚德啟智的總收入達(dá)5.77億元，較上年同期增長(zhǎng)30.2%；凈利潤為9436.4萬元，較上年同期增了26.46%。 

但從數(shù)據(jù)來看，公司的毛利率和純利率卻在不斷下滑。截止2018年末尚德啟智的毛利率為44.4%，較2016的毛利率49.5%相比下滑了5.1個(gè)百分點(diǎn)。純利率也由2016年的20.2%下滑至2018年末的16.4%，下滑了3.8個(gè)百分點(diǎn)。

從尚德啟智的收入構(gòu)成來看，學(xué)費(fèi)在收入中的占比最大，截止2018年末公司的學(xué)費(fèi)收入達(dá)4.91億元，占總收入的85%，年復(fù)合增長(zhǎng)了也高達(dá)32.5%。 

數(shù)據(jù)顯示，學(xué)費(fèi)收入在近三年呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在收入中的占比也在不斷提升。其余兩項(xiàng)寄宿費(fèi)和培訓(xùn)課程費(fèi)用在總收入中的占比較小，其中寄宿費(fèi)的占比在不斷下降，而培訓(xùn)課程費(fèi)用基本保持穩(wěn)定。

從在校生人數(shù)來看，基礎(chǔ)教育課程和融合課程的總?cè)藬?shù)均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，而基礎(chǔ)課程里小學(xué)的在校人數(shù)占比較大。2018/2019學(xué)年，基礎(chǔ)課程的小學(xué)在校人數(shù)為3972人，初中在校人數(shù)2140人，高中在校人數(shù)279人。 

截止2018年末，尚德啟智的總在校學(xué)生人數(shù)為8181人。其中，基礎(chǔ)教育課程總在校生6391人，融合課程總在校生1790人。

 政策及流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)加劇 

雖然尚德啟智的收入和凈利潤在近幾年不斷增長(zhǎng)，但隨著法律法規(guī)的完善，公司也面臨著政策帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)2017年9月1日生效的《關(guān)于修改（中華人民共和國民辦教育促進(jìn)）的決定》“簡(jiǎn)稱《決定》”，民辦學(xué)校將不再分類為學(xué)校創(chuàng)辦人要求取得合理回報(bào)或不要求取得合理回報(bào)的學(xué)校。取而代之的是，民辦學(xué)校的學(xué)校創(chuàng)辦人可選擇該學(xué)校為營利性民辦學(xué)校或非營利性民辦學(xué)校，惟提供九年義務(wù)教育的學(xué)校必須為非營利性。

2017年12月27日，上海頒布《上海市人民政府關(guān)于促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的實(shí)施意見》（簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見》）及《上海市民辦學(xué)校分類許可登記管理辦法》（簡(jiǎn)稱《管理辦法》），均于2018年1月1日生效。根據(jù)《實(shí)施意見》，提供義務(wù)教育的民辦學(xué)校僅可為非營利性單位。2016年11月7日前于上海成立及登記的民辦學(xué)校（提供義務(wù)教育的民辦學(xué)校除外）創(chuàng)辦人可酌情選擇將學(xué)校登記為營利性民辦學(xué)校或非營利性民辦學(xué)校。有關(guān)學(xué)校創(chuàng)辦人須不遲于2018年12月31日就轉(zhuǎn)換為營利性或非營利性學(xué)校的決定提交書面申請(qǐng)，并不遲于2019年12月31日完成非營利性學(xué)校的轉(zhuǎn)換，非高等教育機(jī)構(gòu)則不遲于2020年12月31日完成營利性學(xué)校轉(zhuǎn)換。

聆訊資料顯示：考慮到《決定》、《實(shí)施意見》及《管理辦法》，尚德實(shí)驗(yàn)學(xué)校僅可注冊(cè)為非營利性單位，尚德實(shí)驗(yàn)學(xué)校及培訓(xùn)中心學(xué)校的創(chuàng)辦人已選擇向相關(guān)上海當(dāng)局提交書面申請(qǐng)各自注冊(cè)為非營利性民辦學(xué)校/單位。

另外，司法部于2018年8月10日發(fā)布司法部發(fā)布了《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例（修訂草案）（送審稿）》，征集公眾意見，并對(duì)2004年實(shí)施條例的部分條例作出若干重大變更。截止最后可行日期，尚德啟智并無接獲通知或遭受任何重大罰款或處罰。但隨著監(jiān)管環(huán)境的不斷變化，如果未來集團(tuán)運(yùn)營民辦學(xué)校的牌照被吊銷、取消或不能獲取牌照，那么公司的業(yè)務(wù)將受到極大的不利影響。（JW） 

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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