回溯歷史，當(dāng)電視機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候我們?cè)?jīng)感嘆電影是不是將要成為歷史，然而隨著時(shí)代的發(fā)展電影院逐漸成為了世界各國(guó)人放松休閑的重要場(chǎng)所，其蠟燭經(jīng)濟(jì)效應(yīng)被彰顯的淋漓盡致，也在中國(guó)帶動(dòng)了一個(gè)巨大的電影消費(fèi)市場(chǎng)。

特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，在線票務(wù)銷(xiāo)售逐漸成為了一個(gè)最流行的生意，在這其中最有名的無(wú)疑就是貓眼娛樂(lè)了，這家馬上將在春節(jié)期間上市的公司正在成為當(dāng)前中國(guó)2019年新上市企業(yè)當(dāng)中最熱門(mén)的一員，然而就是這個(gè)大家看好的新經(jīng)濟(jì)巨頭卻成為港股首日融資最差個(gè)股，這個(gè)中國(guó)市場(chǎng)份額第一的票務(wù)大王究竟是怎么了？

根據(jù)啟信寶的數(shù)據(jù)顯示，貓眼娛樂(lè)的運(yùn)營(yíng)主體北京貓眼文化傳媒有限公司是一家成立于2015年的在線商業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，其主要經(jīng)營(yíng)的就是大名鼎鼎的貓眼電影，說(shuō)起貓眼電影相信喜歡看電影的朋友都不會(huì)陌生，根據(jù)貓眼娛樂(lè)的招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2018年9月30日的前三季度，貓眼的平均月度活躍用戶(hù)為1.346億，在線電影票務(wù)服務(wù)的交易用戶(hù)數(shù)約1.197億。

按2018前三季度電影票務(wù)總交易額計(jì)，貓眼娛樂(lè)是中國(guó)最大的在線電影票務(wù)服務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)份額為61.3%，業(yè)內(nèi)排名第一;同時(shí)貓眼娛樂(lè)也是排名第二的在線現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)平臺(tái)。貓眼還提供電影、電視劇、綜藝的制作、宣傳和發(fā)行等內(nèi)容服務(wù)，截至2018年9月30日止九個(gè)月，貓眼提供娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)電影占中國(guó)綜合票房超過(guò)90%，是國(guó)內(nèi)最大的內(nèi)容服務(wù)平臺(tái);貓眼還是中國(guó)最大的娛樂(lè)行業(yè)用戶(hù)及從業(yè)人員在線社區(qū)。

估計(jì)大多數(shù)人都沒(méi)想到，一個(gè)我們平時(shí)都會(huì)使用的普通購(gòu)票平臺(tái)已經(jīng)在大家不知不覺(jué)當(dāng)中發(fā)展成為如此巨大的一個(gè)龐然大物，如今這個(gè)龐然大物也要上市了，在所有人都期待它到底會(huì)有什么不俗表現(xiàn)的時(shí)候，貓眼娛樂(lè)的首日融資卻讓大家大跌眼鏡。

1月23日，貓眼娛樂(lè)開(kāi)始首次公開(kāi)招股。然而根據(jù)Yahoo香港消息，日前在港上市招股的貓眼娛樂(lè)融資情況并不樂(lè)觀，首日融資認(rèn)購(gòu)金額僅750萬(wàn)港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公開(kāi)發(fā)售集資額2.7億港元目標(biāo)。招股文件顯示，IPO擬在全球發(fā)售1.32億股，募資最多27億元；其中在港公開(kāi)發(fā)售集資額2.7億元，另有15%超額配股權(quán)。

貓眼還提到“是否超額配售將以發(fā)售情況而定”。那么，這樣一算我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，貓眼首日融資認(rèn)購(gòu)金額僅占公開(kāi)發(fā)售集資額的2.8%，成為自2018年以來(lái)香港上市公司首日招股表現(xiàn)最差的股票，作為市場(chǎng)份額第一的票務(wù)大王貓眼這到底是怎么了？

如果我們僅僅從業(yè)務(wù)發(fā)展這一維度來(lái)看，貓眼無(wú)疑是中國(guó)最成功的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，一方面依靠著巨大的互聯(lián)網(wǎng)社交流量紅利，另一方面占據(jù)著中國(guó)人日常娛樂(lè)休閑的制高點(diǎn)電影， 這樣好的輕資產(chǎn)商業(yè)模式似乎怎么都不會(huì)差，然而貓眼卻并沒(méi)有真正征服香港股市的各大機(jī)構(gòu)投資者，這到底又是為什么呢？貓眼到底發(fā)生了什么？

其實(shí)，貓眼會(huì)出現(xiàn)這樣的問(wèn)題也不讓人意外，香港股市作為成熟的資本市場(chǎng)是和大陸股市截然不同的資本市場(chǎng)格局，香港股市作為一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)，看重的不僅是一家企業(yè)到底能給資本市場(chǎng)講一個(gè)什么樣的故事，更看重這家企業(yè)的基本面究竟如何？貓眼的問(wèn)題其實(shí)就出現(xiàn)在其光鮮華麗的業(yè)績(jī)背后。

首先，資本大量注入?yún)s依舊難逃虧損。我們自己研究的貓眼的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在啟信寶的數(shù)據(jù)當(dāng)中，貓眼娛樂(lè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)異常復(fù)雜，北京貓眼的控股股東天津貓眼微影文化傳媒有限公司有著非常龐大的股東結(jié)構(gòu)，有著三快科技、光線傳媒、騰訊等等眾多明星股東，只要我們?cè)俳Y(jié)合一下貓眼的股權(quán)發(fā)展歷程就會(huì)發(fā)現(xiàn)這家機(jī)構(gòu)雖然擁有眾多明星股東，但整體業(yè)務(wù)卻始終缺乏一個(gè)主流的主導(dǎo)力量，再加上過(guò)去的三年半中，貓眼娛樂(lè)巨虧20多億元。其中，2015年、2016年及2017年，貓眼娛樂(lè)的虧損凈額分別為人民幣12.98億元、5.08億元及7610萬(wàn)元。僅2018年上半年，貓眼娛樂(lè)虧損2.31億元，經(jīng)調(diào)整后虧損為2070萬(wàn)元。復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和一直以來(lái)的虧損，這些單拉出來(lái)對(duì)于一家科技公司似乎都不算什么，但是放在一起真的難以讓香港的成熟投資者們放心了。

其次，缺乏自身業(yè)務(wù)的核心入口。對(duì)于一家互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，其實(shí)并不是你的業(yè)務(wù)做得多牛你就一定好，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司最核心的東西是數(shù)據(jù)、用戶(hù)和平臺(tái)，對(duì)于貓眼來(lái)說(shuō)這三大核心卻似乎都有問(wèn)題，眾所周知，貓眼是脫身于美團(tuán)而獨(dú)立出來(lái)的票務(wù)巨頭，在其成長(zhǎng)過(guò)程中整合了美團(tuán)、微信、點(diǎn)評(píng)、QQ、貓眼、格瓦拉電影網(wǎng)等六大入口。像微信、QQ、點(diǎn)評(píng)、美團(tuán)都是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)流量的集大成者，有這樣的流量支持貓眼想發(fā)展不好都難，這樣導(dǎo)致了來(lái)自于他們的流量占據(jù)了貓眼流量的絕大多數(shù)，正所謂成也蕭何敗也蕭何，貓眼有著流量的加持自然發(fā)展的順風(fēng)順?biāo)@些都不是屬于貓眼自己的核心流量，也就是說(shuō)如果有一天出現(xiàn)時(shí)局的變化，貓眼將有可能隨時(shí)失去這些流量的加持，這些不屬于自己的流量入口讓貓眼本身的業(yè)務(wù)缺乏足夠的防御性壁壘，沒(méi)有護(hù)城河的城市可以說(shuō)隨時(shí)都會(huì)被攻破。

第三，本身業(yè)務(wù)成本極度依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)。對(duì)于一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，最重要的事情就是這個(gè)業(yè)務(wù)到底具不具備用戶(hù)粘性，能不能擁有自我可持續(xù)盈利的能力，貓眼無(wú)疑并不具備這樣的條件。在互聯(lián)網(wǎng)上，消費(fèi)者可以直接對(duì)價(jià)格進(jìn)行比對(duì)，從而挑選出最優(yōu)惠的價(jià)格，這放在貓眼身上就是貓眼的業(yè)務(wù)擁有極大的營(yíng)銷(xiāo)依賴(lài)度，貓眼與淘票票的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，價(jià)格優(yōu)惠幾乎已經(jīng)成為吸引消費(fèi)者的最好手段，這樣的重金開(kāi)路讓消費(fèi)者對(duì)于票務(wù)優(yōu)惠已經(jīng)形成了穩(wěn)定的預(yù)期。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑會(huì)陷入兩難境地，如果不優(yōu)惠了必然會(huì)把消費(fèi)者推向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如果繼續(xù)價(jià)格戰(zhàn)又會(huì)讓自己難以為繼，這種“傷敵一千自損八百”的七傷拳似乎貓眼一直都在做。

第四，市場(chǎng)已經(jīng)瓜分完畢未來(lái)預(yù)期難以預(yù)料。對(duì)于整個(gè)在線電影垂直市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，過(guò)度細(xì)分的市場(chǎng)對(duì)于貓眼來(lái)說(shuō)既是優(yōu)勢(shì)也是劣勢(shì)，從優(yōu)勢(shì)的角度來(lái)說(shuō)，這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)是貓眼獨(dú)立生存運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，從劣勢(shì)的角度來(lái)說(shuō)，卻也讓貓眼能夠擁有的市場(chǎng)縱深越來(lái)越小，在線票務(wù)市場(chǎng)基本上就剩下貓眼和淘票票這兩強(qiáng)爭(zhēng)霸，兩者的市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過(guò)了八成，這也直接導(dǎo)致貓眼想要拿下更大的市場(chǎng)份額已經(jīng)日益困難。而中國(guó)電影票務(wù)已經(jīng)基本上實(shí)現(xiàn)了在線銷(xiāo)售，對(duì)于票務(wù)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)蛋糕繼續(xù)做大的空間已經(jīng)日益有限，市場(chǎng)逐漸飽和，再加上電影放映本身就不是一個(gè)高利潤(rùn)的行業(yè)，在這里面以服務(wù)費(fèi)維生的在線票務(wù)估計(jì)生存將會(huì)更加艱難，一旦市場(chǎng)徹底飽和，未來(lái)變成了零和游戲的話(huà)，貓眼的預(yù)期實(shí)在是難以預(yù)料。

在這樣的大環(huán)境下，貓眼不被香港市場(chǎng)看好也是意料之中的事情，對(duì)于貓眼來(lái)說(shuō)，前半場(chǎng)其無(wú)疑是非常成功的市場(chǎng)佼佼者，但是后半場(chǎng)面對(duì)的問(wèn)題還是相當(dāng)多，能否在春節(jié)實(shí)現(xiàn)上市的開(kāi)門(mén)紅，關(guān)鍵要看貓眼能給市場(chǎng)講出一個(gè)什么樣的故事來(lái)？