四川首富劉永好家族從事的產(chǎn)業(yè)眾多，包括食品與現(xiàn)代農(nóng)牧、房產(chǎn)基建、化工以及金融投資等，其中就包括了兩家A股上市公司新希望（000876.SZ）以及華創(chuàng)陽安（600155.SH）。

近日，其第三家A股上市平臺——新乳業(yè)（002946.SZ，下稱新希望乳業(yè)）將迎來上市。

新希望乳業(yè)本次計劃發(fā)行8537萬股，發(fā)行價格為5.45元/股，合計募資約4.65億人民幣。募集資金將主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及研發(fā)中心建設(shè)等。

其實，多年以前，新希望乳業(yè)還是上市公司新希望（000876.SZ）旗下的子公司，但由于盈利能力不佳，2011年進(jìn)行了剝離。經(jīng)過數(shù)年盤整，新希望乳業(yè)終于獨立上市。

公司基本面發(fā)生了怎樣的變化？

 劉永好父女持股超90% 

劉永好及其女兒劉暢為新希望乳業(yè)的共同實際控制人，分別通過新希望投資集團(tuán)和Universal Dairy Limited持有發(fā)行前公司總股本的17.49%和72.88%。

新希望乳業(yè)在資本市場幾經(jīng)沉浮。

2011年9月之前，公司是上市公司新希望的子公司，但由于業(yè)績不佳，新希望在2011年對其進(jìn)行了剝離。翻查當(dāng)時的公告可以看到，新希望把持有的新希望乳業(yè)100%股權(quán)與四川新希望農(nóng)牧有限公司92.75%股權(quán)進(jìn)行了資產(chǎn)置換。

2015年，業(yè)績明顯改善后，新希望乳業(yè)計劃赴港上市并為此搭建了紅籌架構(gòu)。但是第二年，公司終止了該計劃并轉(zhuǎn)而謀求A股上市。

上市之前，公司進(jìn)行了多項資產(chǎn)剝離，進(jìn)而提升了公司的盈利水平。下表為根據(jù)公司公告統(tǒng)計的部分金額較大的剝離事項：

 2018年營收近50億，凈利潤超2億 

新希望乳業(yè)的主要產(chǎn)品包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶、低溫調(diào)制乳、常溫純牛奶以及常溫調(diào)制乳等九大類。

2013年至2017年的五年間，公司營收從32.37億上升到了44.22億，歸屬于母公司股東的凈利潤則從0.08億上升到了2.22億，期間的復(fù)合增速分別為8.11%和129.52%。利潤增速大幅高于營收增速主要是由于前期利潤基數(shù)較小以及利潤率提升所致。

在公司招股書披露的2018年業(yè)績預(yù)計中，全年將實現(xiàn)營收48億-51億，同比增長8.55%-15.34%，高于過去幾年的平均增速。但與此同時，公司預(yù)計2018年的凈利潤只能實現(xiàn)個位數(shù)增長。

對比同業(yè)公司，新希望乳業(yè)的盈利能力并不強(qiáng)勁。由下圖A股和H股部分乳業(yè)上市公司2018年半年報披露的毛利率和凈利率指標(biāo)可以看到，新希望乳業(yè)的毛利率處于中游，但凈利率處于中等偏下。

值得一提的是，在這些公司中，伊利股份（600887.SH）擁有雙高的毛利率和凈利率，符合其在產(chǎn)業(yè)中的地位。

 對比發(fā)達(dá)國家，行業(yè)空間仍大 

根據(jù)2018年中國奶業(yè)統(tǒng)計摘要披露的數(shù)據(jù)，2017年我國液態(tài)乳及乳制品制造行業(yè)的銷售收入達(dá)到了3590億，其復(fù)合增速自2011年以來達(dá)到了7.6%。

而促成國內(nèi)奶制品消費(fèi)量大幅上升的關(guān)鍵因素則是居民可支配收入的上升。由下圖所示，從2013年至2017年，國內(nèi)城鄉(xiāng)居民、城鎮(zhèn)居民以及農(nóng)村居民的可支配收入都有了較大的增長。

另一個觀察行業(yè)潛力的指標(biāo)是人均液態(tài)奶消費(fèi)量。

中國的人均液態(tài)奶消費(fèi)量從2009年的8.8千克上升到了2016年的20.3千克，復(fù)合增速達(dá)到了12.68%，遠(yuǎn)超大部分國家和地區(qū)的增速。

而從人均消費(fèi)的絕對量來看，我國相比主要國家仍然有一定的增長空間。不過，由于各國的文化背景、飲食習(xí)慣千差萬別，不能簡單做線性外推。

行業(yè)競爭格局上，既有伊利、蒙牛這樣的全國性乳企，也包括三元、科迪等區(qū)域性企業(yè)，但整體趨勢是市場份額往中大型企業(yè)集中。

行業(yè)的另一個發(fā)展趨勢是營養(yǎng)價值更高的巴氏殺菌奶的占比提升。根據(jù)公司招股書披露的數(shù)據(jù)，歐美等發(fā)達(dá)國家巴氏殺菌奶的占比往往超過90%，而中國目前的比例不足30%。

在憧憬未來發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r，公司也面臨著多個風(fēng)險。

 負(fù)債率偏高，行業(yè)面臨盈利瓶頸？

相比其他主要乳制品企業(yè)，新希望乳業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債率過高的風(fēng)險。由下圖所示，截至2018年半年報，公司的負(fù)債率達(dá)到了69.38%，遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，這可能和公司融資渠道較為單一且應(yīng)收賬款回款較慢有關(guān)。

公司面臨的另一個風(fēng)險是行業(yè)盈利能力下降。如下圖所示，2017年我國液態(tài)奶及乳制品制造業(yè)的利潤總額為245億，相比2016年的260億下降了5.8%，這是近年來的首次同比下降。對于這一現(xiàn)象，公司認(rèn)為主要是受行業(yè)競爭加劇以及原奶收購價格回升等因素影響。

進(jìn)入2018年之后，行業(yè)的盈利增長放緩趨勢并沒有明顯改善。龍頭企業(yè)伊利股份披露的三季報顯示其前三季度歸屬于母公司股東的凈利潤同比只增長了2.24%，相比過去幾年減速明顯。而另一家大型乳企光明乳業(yè)（600597.SH）的三季報更加不容樂觀，其營收和利潤雙雙錄得負(fù)增長。

行業(yè)何時回暖？新希望乳業(yè)能否彎道超車？（CJT）

本文作者：面包財經(jīng)

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