在港股上市的高端醫(yī)療器械生產(chǎn)商——先健科技（1302.HK）自去年12月以來多次回購，雖然回購金額不大，但頻率頗高。截至2019年1月3日，公司已累計回購871萬股，涉及金額約1100萬港幣。

自2011年上市以來，憑借出色的研發(fā)和銷售能力，公司業(yè)績經(jīng)歷了大幅增長。但與此同時，公司產(chǎn)品作為高值耗材未來也面臨著降價的風(fēng)險。

多空交織下，未來會如何演繹？

 業(yè)績增長的來源 

先健科技成立于1999年，是一家心血管微創(chuàng)介入醫(yī)療器械供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括先天性心臟病封堵器、腔靜脈濾器及覆膜支架、起搏器等。公司于2011年在港交所創(chuàng)業(yè)板上市，2013年成功轉(zhuǎn)入主板，目前市值約60億港幣。

自上市以來，公司營收從2011年的1.42億上升到了2017年的4.66億，凈利潤則從0.12億上升到了1.63億，復(fù)合增速分別達到了21.90%和54.47%。

在公司前期披露的2018年半年報中，實現(xiàn)營收2.61億，同比增長了24.47%。具體業(yè)務(wù)來看，結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)和外周血管病業(yè)務(wù)都實現(xiàn)了30%以上的增長，而植入式心臟起搏器業(yè)務(wù)還未開始批量銷售。

但是，在公司營收較快增長的同時，2018年上半年的凈利潤卻同比下降了20.04%。

仔細拆分可以發(fā)現(xiàn)，這并非是公司主營業(yè)務(wù)盈利能力下降的結(jié)果，而是包括當(dāng)期的其他收入及收益同比減少約2000萬、先健深圳向母公司分配溢利產(chǎn)生所得稅0.14億以及以股份為基礎(chǔ)的開支增加了約0.08億等因素所致。

如果剔除這些因素的影響，公司當(dāng)期實現(xiàn)的純利應(yīng)為0.97億左右，仍然同比增長了51.1%。

 未來潛力產(chǎn)品 

在公司現(xiàn)有產(chǎn)品中，LAA（左心耳）封堵器LAmbre?以及植入式心臟起搏器HeartTone?的未來增長空間較大。

根據(jù)公開資料顯示，LAmbre?的作用原理是通過封堵左心耳來預(yù)防房顫時在左心耳內(nèi)血栓的形成，從而降低患者殘疾或者死亡的風(fēng)險。目前，該產(chǎn)品的市場滲透率很低。根據(jù)天風(fēng)證券整理的數(shù)據(jù)，當(dāng)前全國有約1000萬房顫患者，其中需要植入左心耳封堵器的有20萬人，但2017年真正植入的只有2000多人，市場滲透率只有1%。

競爭格局上，除了先健科技，主要包括波士頓科學(xué)以及St.Jude這兩家外企。根據(jù)CCIF（全國介入心臟病學(xué)論壇）2018披露的數(shù)據(jù)，2017年中國完成左心耳封堵術(shù)2214例，其中波士頓科學(xué)的Watchman植入1698例，占比超過3/4。先健科技的LAmbre?由于當(dāng)年6月才獲批上市，全年植入了68例，市場預(yù)計未來有較大國產(chǎn)替代空間。

心臟起搏器則主要用于治療心跳過緩，一般指每分鐘心跳低于60下。根據(jù)公司公告披露的數(shù)據(jù)，全國有約100萬心跳過緩患者，每年又會新增30-40萬個案。但是，由于價格等原因，全國每年僅進行少于8萬例起搏器植入手術(shù)。

先健科技的植入式心臟起搏器HeartTone?于2017年12月獲批，獲得了美敦力關(guān)于技術(shù)、生產(chǎn)以及品質(zhì)等方面的支持。HeartTone?起搏器有三個雙腔裝置型號及兩個単腔裝置型號。

業(yè)績高增長，部分產(chǎn)品也具備較大發(fā)展?jié)摿Γ敲聪冉】萍济媾R哪些風(fēng)險呢？

 高值耗材存降價風(fēng)險 

前面提到，公司2011年至2017年的凈利潤從0.21億上升到了1.63億，這與公司在此期間的營收增長密不可分，但利潤率的提高也是重要原因之一。2011年，公司的凈利潤率為8.85%，2017年達到了35.09%。

毛利率和凈利率雙高并非先健科技的特有現(xiàn)象。由下表列示的部分A股和港股高值耗材生產(chǎn)企業(yè)的最新一期財務(wù)指標(biāo)可以看到，毛利率普遍在70%以上。除了微創(chuàng)醫(yī)療，凈利率也都超過了25%。其中，微創(chuàng)醫(yī)療主要是受前期收購國外資產(chǎn)虧損的拖累，如果回看其2013年收購之前的毛利率和凈利率，則分別達到了80%和30%以上。

通過對比國際上的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，也可以發(fā)現(xiàn)先健科技等國內(nèi)企業(yè)的毛利率、凈利率明顯較高。如下圖所示，在最新一期財報中，盈利能力相對較好的波士頓科學(xué)（BSX.N）的凈利率也只有17.69%。

較高的盈利水平，結(jié)合當(dāng)前醫(yī)保控費、藥品實施集中采購的政策背景，投資者不免擔(dān)心未來高值耗材是否也會面臨大幅降價。

值得一提的是，根據(jù)人民網(wǎng)的報道，在近日召開的全國醫(yī)療保障工作會議上，醫(yī)療保障部門2019年的重點任務(wù)之一就是加強高值醫(yī)用耗材的流通和使用管理。

另外一點值得注意的是，先健科技是港股通標(biāo)的。根據(jù)港交所官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至2019年1月16日，滬深港通持股量占了公司港股總股數(shù)的12.69%。而根據(jù)港股通入選標(biāo)準(zhǔn)，小型股指數(shù)成份股定期調(diào)整考察截止日十二個月港股平均月末市值不低于港幣50億元。

先健科技的股價在2018年5月見到高點3.09元/股以來，跌幅超過了50%，市值也從約130億港幣下跌到了目前約60億港幣。如果未來公司受政策沖擊或者自身基本面波動影響，市值持續(xù)低于50億，那么是否存在被剔除出港股通，進而引發(fā)內(nèi)地投資者拋售的可能？（CJT）

本文作者：面包財經(jīng)

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