上周，4+7城市藥品集中采購擬中選結(jié)果公布，震動滬、深、港三市醫(yī)藥行業(yè)個股。12月6日之后的3個交易日，A股申萬醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅超過9%，港股生物醫(yī)療指數(shù)跌幅超過12%。

其中，未中標“帶量采購”的樂普醫(yī)療（300003.SZ），自12月6日連續(xù)3日跌停，市值蒸發(fā)超過百億。

12月10日收盤之后，樂普醫(yī)療發(fā)布公告，公司參與競標的硫酸氫氯吡格雷和阿托伐他汀鈣未中標11個試點城市集采部分，但“公司仍然有機會與競爭伙伴競爭剩余50%市場，總體來講，此事件對公司2019年藥品營收未構(gòu)成大的影響。”

同時，公司5位高管通過增持股份方式表明信心。根據(jù)公告，12月10日，5位高管合計增持14.16萬股，增持金額約345.13萬元。

不過，高管們增持數(shù)量與當日的成交量相比似乎是杯水車薪。12月10日，樂普醫(yī)療放量跌停，當日成交量超過76萬股，創(chuàng)下公司上市以來最大日成交量，當日成交額超過18億元。

資金出逃僅僅因為帶量采購“落榜”嗎？

這可能是一個誘因，但未必是市場擔憂的全部因素。商譽、股權(quán)質(zhì)押和限售股解禁等問題也可能增加了投資者的擔憂。

 買來的增長：積累22億商譽 

樂普醫(yī)療成立于1999年，2009年登陸A股，上市之初主要從事冠狀動脈介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2013年起，圍繞“建立包括醫(yī)療器械、醫(yī)藥、醫(yī)療服務和移動醫(yī)療四位一體的心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)的戰(zhàn)略目標”，鞏固“內(nèi)生增長”的同時，樂普醫(yī)療開始加大并購力度。

反映在財務數(shù)據(jù)上就是賬面商譽余額增加。根據(jù)財報，2013年至2017年，公司商譽從5.57億元增加至約21.63億元。

2017年底，因“單個特定市場經(jīng)過一段整合期后戰(zhàn)略協(xié)同效果未達預期”，樂普醫(yī)療對荷蘭子公司Comed B.V.全額計提了1858.52萬的商譽減值。

財報顯示，截止2018年三季報，樂普醫(yī)療賬面上的商譽余額約22.14億元，在凈資產(chǎn)中的占比約32.61%，在總資產(chǎn)中的占比約14.38%。

隨著收購公司并表，樂普醫(yī)療逐漸發(fā)展為包括醫(yī)療器械、醫(yī)藥、醫(yī)療服務和新型醫(yī)療業(yè)態(tài)四大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展的心血管大健康生態(tài)型企業(yè)。2017年公司具體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如下： 

2014年至2017年，公司營收由16.69億增至45.38億，累計增長171.90%，歸母凈利潤由4.23億增至8.99億，累計增長112.53%。

2018年三季報顯示，樂普醫(yī)療營收45.84億，同比增長39.33%，歸母凈利潤11.43億，同比增長54.89%，同時公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入9.47億元，同比增長52.99%。

 費用率上升 

數(shù)據(jù)顯示，隨著公司營收規(guī)模增長，銷售費用、管理費用及財務費用也同步走高。

2014年至2017年，公司銷售費用由3.41億元增加至10.62億元，增加了211.44%；管理費用由1.8億元增加至6.13億元，增加了240.56%，增幅均高于同期營收增幅。

另外，由于負債規(guī)模擴大，公司財務費用由負轉(zhuǎn)正。2014年至2017年，公司資產(chǎn)負債率由14.03%增加至45.06%，財務費用由負1052.22萬元增加至1.07億元。

2018年前三季度，公司三費支出進一步增加，銷售費用、管理費用（含研發(fā)費用）及財務費用均已超過去年全年，同比增速分別為67.60%、72.66%及128.89%。

相關(guān)費用在營收中的占比也有所提升。2015年至2018年三季報，公司銷售費用在營收中的占比由15.61%增加至25.94%，管理費用（含研發(fā)費用）在營收中的占比由12.55%增加至15.58%，財務費用在營收中的占比由1.07%增加至3.4%。

根據(jù)公開信息，12月7日，4+7城市藥品集中采購擬中選結(jié)果公布，31個試點品種中有25個藥品擬中選，與試點城市2017年同種藥品最低采購價相比，擬中選價平均降幅52%，最高降幅96%,降價幅度超出市場預期。

根據(jù)上海證券研報，這些擬中選藥品價格大幅度下降后，擠掉的主要是銷售費用等“水分”，短期來看，中標企業(yè)以價換量，通過保障回款、降低融資成本、規(guī)模效益等方式保持一定的盈利能力，未中標企業(yè)在未保障采購量的情況下仍需要面對降價的困境，受損程度可能會更大。

藥品雖為公司主要收入來源之一，但占比并不算高，帶量采購究竟會對樂普醫(yī)療的經(jīng)營業(yè)績帶來怎樣的影響還有待觀察。但面對當前持續(xù)下跌的股價，公司的股份質(zhì)押情況更值得引起注意。

 實控人及其一致行動人65%股份被質(zhì)押 

財報顯示，樂普醫(yī)療實際控制人為蒲忠杰，其與WP MEDICAL TECHNOLOGIES,INC、寧波厚德義民投資管理有限公司、北京厚德義民投資管理有限公司存在一致行動關(guān)系。

根據(jù)公告，截止2018年11月9日，蒲忠杰及其一致行動人合計持有公司26.61%股份。其中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累計為308,830,000股，占其持有股份的65.15%，占公司總股本的17.33%。

另外，2019年1月25日，公司1.2億的定增機構(gòu)配售股將解禁，解禁股份約占解禁后流通股的7.83%，占公司總股本的6.71%。（GCH/YYL）

本文作者：面包財經(jīng)

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