除了上市不滿一個月的信達生物（1801.HK），今年依照港交所上市新規在港股IPO的幾家未盈利生物科技公司股價均已破發，而且是迅速破發。

信達生物于2018年10月31日在港交所上市，發行定價為13.98港元/股，扣除發行費用后募資31.55億港元。11月13日，股價收于18.50元/股，總市值207億港元。

基于穩定股價的考慮，公司發售時設置了綠鞋機制，即國際包銷商有權在11月22日前通過行使超額配售權或者二級市場購買的方式超額配售35,452,000股公司股份。由于公司股價持續強勢，目前來看沒有維穩需求。

對比另外三家已上市的未盈利生物科技企業上市當天或者第二天即破發的局面，信達生物上市前兩周的股價表現已經非常堅挺。在穩定期結束后能繼續打破發魔咒嗎？甚或能守住200億港元的市值？

公司是如何一步步走向上市，未來的潛力如何？

 IPO前傳：五輪融資后，估值12.8億美金 

信達生物成立于2011年，業務定位于單抗隆抗體藥物的研發、生產和銷售，專注領域包括腫瘤、眼底病、自身免疫疾病等。目前，公司已經建立了一條包括17個單克隆抗體新藥的產品線。

2015年，公司宣布與美國制藥巨頭企業禮來達成戰略合作，雙方將在中國和全球聯合開發潛在腫瘤治療藥物，創下了當時跨國制藥公司與國內生物藥企在華進行的規模最大的合作項目之一。

2018年，公司最重要的產品PD-1抗體提交上市申請。

上市之前，公司共進行了5輪融資，合計融資達5.62億美金，期間受到了禮來亞洲、淡馬錫控股、君聯資本、先進制造產業基金等眾多大牌投資機構的青睞。在2018年上半年的最后一輪融資中，公司的估值已經達到了12.8億美金。

 持續虧損，但賬上現金較為充足 

由于還沒有產品上市產生收入，公司在2016年、2017年以及2018年截至6月底的虧損分別為人民幣5.44億、7.16億以及0.58億。其中，2018年6月底的虧損減少主要是因為上半年進行的E輪融資導致D輪優先股的公平值下調。

期間的所有開支中，研發支出占比最大，分別達到了3.85億、6.12億以及4.2億。

截至2018年6月底，公司賬上現金加上銀行理財的資金約為19.05億，按照公司2017年研發開支6.12億測算，可以支撐公司3年多的研發費用。 

公司每年巨額的研發支出具體用在了哪些藥物的研發？

 17個在研藥物，募集資金將幾乎全部用于研發 

公司專注于單抗藥物的研發。根據公司公開資料，當前中國單抗藥物市場僅占全部藥物市場的5.3%，而全球的這一比例達到了43.2%。由下圖所示，在2012年至2016年全球推出的55種新腫瘤藥物中，截至2017年僅有9種可在中國獲得，大幅低于全球主要國家。

國內外巨大的用藥結構差距預計未來將隨著國內醫保政策改善、個人支付能力提升以及抗體藥物供給的增長而有所減少，這就為國內的生物制藥企業創造了巨大的發展機會。

在公司目前的17個在研管線中，14個為創新藥，3個是生物類似藥。其中，4個核心產品已經進入了臨床開發階段，分別為信迪利單抗（IBI-308）、貝伐珠單抗（阿瓦斯?。┑纳镱愃扑嶪BI-305、利妥昔單抗（美羅華）的生物類似藥IBI-301和阿達木單抗（修美樂）的生物類似藥IBI-303。

具體進度上，信迪利單抗（IBI-308）已經提交新藥上市申請，預計2019年上市。另外三個生物類似藥則預計分別會在2019年一季度和四季度提交新藥上市申請。

公司還與國際制藥企業禮來在2015年3月簽署合作協議在中國共同開發IBI-301及PD-1。緊接著，公司又與禮來簽署協議共同開發三種基于信迪利單抗（IBI-308）的雙特異性單抗候選藥物，其中的IBI-318和IBI-319正在中國開發。

此外，公司的信迪利單抗還獲得了美國藥監局批準在美國啟動多中心1b/2期臨床試驗。

由于新募資了31.55億港元，公司未來將擁有更多資金進行后續的研發。

招股文件顯示，此次募資款項中16.41億港幣將用于信迪利單抗（IBI-308）的臨床試驗，注冊備案及計劃的商業化推出。2.52億、1.26億以及0.32億將分別用于IBI-305、IBI-301以及IBI-303的臨床試驗、注冊備案以及商業化推廣。最后，7.89億將用于剩余藥物的臨床試驗與商業化推廣。

 產品競爭激烈，創始人持股比例較低需留心 

雖然公司擁有豐富且進度有序的研發管線，但各藥物也都面臨著激烈的競爭。

以公司重磅創新藥PD-1抗體（IBI-308）為例，根據公司資料，截至2018年8月9日，全國有31項PD-1抗體作為聯合療法一部分的臨床試驗及55項PD-1抗體作為單一療法的臨床試驗。雖然，公司目前進度較為領先，但未來可能會不斷有新產品出來競爭。

至于生物類似藥，根據聆訊資料集，以利妥昔單抗（美羅華）的生物類似藥IBI-301為例，目前國內已經有多家企業的產品處于3期臨床，預計未來競爭也會比較激烈。

同時，公司還面臨著實控人持股較少的風險。由于公司前期研發需要巨額的資金，因此在多輪融資后，公司創始人俞德超博士的持股稀釋明顯。

根據公司全球發售文件顯示，除了俞博士直接持有的4.98%股權，其還通過Gloria Bingqinzi Yu以及Great Biono Fortune LP分別持有公司0.89%和8.06%的股權，合計持股比例為13.03%。創始人較小的持股比例值得關注。

下圖列示了公司最新的股權結構圖：

創始人對于處于初創期的生物科技公司非常關鍵，較少的持股并不意味著一定存在控制權的風險。

但是，港股公司IPO之后，重要股東的限售期往往較短。創始人和戰略股東的持股，名義上是可流通的股份，但是往往持股時間較長，在某種意義上實際是減少了市場的短期拋壓，在一定程度上可以對股價形成正面支撐，起到壓艙石的作用。

反之亦然，如果短期投資者較多，在其他條件類似的情況下，一旦預期生變或者選擇獲利了結，可能會增加拋盤，對股價形成打壓。

本文作者：面包財經

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