作者：張哲 

來源：中新經緯（jwview)

美國東部時間11月9日，蘑菇街母公司美麗聯合集團向SEC（美國證券交易委員會）遞交了IPO（首次公開招股）申請文件，申請在紐約證券交易所掛牌上市，擬籌集最多2億美元資金，股票代碼為“MOGU”。主承銷商為摩根士丹利、瑞信和華興資本。

蘑菇街招股書

中國電子商務研究中心主任曹磊告訴中新經緯，蘑菇街之所以選擇在雙十一前夕遞交招股申請書，或許是不想被過多關注。

上市或因走投無路

2011年上線的蘑菇街一直以“時尚目的地”自稱，本次赴美上市公司主體名稱為“蘑菇街”，主要包括旗下蘑菇街、美麗說、uni等產品，主要用戶是年齡在15歲至30歲之間的年輕女性。

招股書披露，在截至2018年3月31日的一年內，蘑菇街的總GMV（商品總額）為人民幣147億元；在截至2018年9月30日的6個月內，蘑菇街的總GMV為人民幣79億元。而對比中國電子商務研究中心在雙十一期間的監測數據，蘑菇街的GMV表現不僅跑輸天貓和京東兩大巨頭，甚至不及電商行業的整體增幅。

此外，據招股書數據，蘑菇街依舊處于虧損狀態。

蘑菇街2017財年及2018財年調整后凈虧損 來源：招股書

在截至2017年3月31日和2018年3月31日的一年內，蘑菇街的調整后凈虧損分別為人民幣4.761億元和人民幣4.202億元；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個月內，蘑菇街的調整后凈虧損分別為人民幣2.523億元和人民幣1.857億元。

中新經緯注意到，活躍用戶幾乎陷入增長停滯成為蘑菇街重要的發展瓶頸之一。

招股書數據顯示，雖然蘑菇街的MAU（月活躍用戶人數）從2017財年的5100萬增加到2018財年的6520萬，增長了27.8%，活躍購買者從2017財年的2440萬增加到了2018財年的3300萬，增長了35.2%。但按照2017年9月30日前12個月月與2018年9月30日前12個月相比，蘑菇街MAU從6200萬增加至6260萬，同時活躍買家從3170萬增加3280萬，幾乎沒有增長。

蘑菇街2017財年及2018財年現金及等價物 截圖來源：招股書

此外，蘑菇街的現金流情況也不樂觀。2017財年年初，公司現金及等價物為23.54億元。2017財年凈流出10.8億元，2018年凈流出0.46億元，2019年4-9月流出3.33億元。截至9月底，蘑菇街現金及現金等價物8.915億元，同比減少27%。

蘑菇街方面在招股書的風險提示中也坦言，現金流及有形資產的流失在某種程度上導致了其商譽及無形資產的重大減值，進而可能嚴重影響到公司的財務和業績。

對此，曹磊認為，現有現金流情況難以長期維持平臺運作，公司經營現金流仍然在大幅度流出，加上現如今的一級市場融資困難，蘑菇街現在除了上市，或也別無他路可選。

產品質量投訴不斷，蘑菇街被約談

在蘑菇街生存艱難的背后，平臺商品及服務質量問題頻出，一度使消費者對其失去信心，是其無法回避的問題。

據“電子商務消費糾紛調解平臺”接到用戶對蘑菇街的投訴結果顯示，蘑菇街平臺頻頻被投訴存在惡意罰款、虛假發貨等問題。據媒體此前報道，有用戶稱要求退貨卻遭蘑菇街商家“恐嚇、騷擾”。甚至有用戶在蘑菇街平臺購物的過程中遇到了“假客服”，該用戶還因點擊了假客服提供的退款鏈接被騙上千元。

一位蘑菇街購物平臺的消費者告訴中新經緯，因為客服消極怠工、商品質量太差等問題，蘑菇街已經被她拉入了“電商黑名單”。

“蘑菇街的服裝款式很符合年輕、時尚女孩子的審美，價格也便宜，曾經有段時間，蘑菇街APP在我們大學生群體里很受歡迎。但買過幾次發現‘便宜沒好貨’，很多衣服幾乎是‘一次性’的，而且實物和描述的差距太大。售后服務質量也很差，商品售出后客服就消失了，退款申請沒人處理，平臺處理糾紛的態度也很消極。”上述消費者說。

蘑菇街因抽檢不合格被約談 截圖來源：浙江省市場監督管理局

中新經緯注意到，今年5月份，蘑菇街還曾因商品質量不合格被原浙江省工商局約談。據原浙江省工商局公布的消息，其在受總局委托開展網購兒童服裝抽檢的過程中發現，包括蘑菇街在內的4家電商平臺的兒童服裝有55批次商品不合格。

對于頻頻出現的質量問題，蘑菇街倒也能坦誠面對。蘑菇街方面在招股書的風險提示中指出，平臺存在的產品及服務質量瑕疵可能帶來的用戶流失，將對公司發展產生極為不利的影響。

電商“社群化”競爭激烈，騰訊靠得住嗎？

七年來，蘑菇街的發展可謂一波三折。即使經歷了轉型、合并、資本引入，業績仍難見起色。

成立之初，蘑菇街的定位是導購平臺，憑借為淘寶網導流的方式賺取傭金。但由于2013年淘寶對導購平臺政策收緊，公司定位開始轉向鎖定年輕女性的垂直電商平臺。

2016年，蘑菇街與美麗說合并，新公司名為“美麗聯合集團”，成為2016年首個互聯網行業的合并事件。但合并后，不斷有美麗聯合集團陷入“裁員風波”的消息傳出，業界關于蘑菇街和美麗說“婚后生活不幸福”的猜測不絕于耳。

中新經緯注意到，美麗聯合集團曾于2018年5月24日與騰訊達成合作協議，借助騰訊云打造“智慧電商平臺”，而騰訊也是蘑菇街此次赴美申請IPO的最大股東。

蘑菇街主要股東持股比例

招股書顯示，騰訊持股18%，是蘑菇街第一大股東；蘑菇街聯合創始人、CEO陳琪持股11.9%；私募巨頭高瓴資本持股10.2%。值得一提的是，如果蘑菇街IPO順利，也將成為繼拼多多之后，騰訊系又一個上市的社交電商。

中新經緯梳理發現，在蘑菇街與美麗說合并之后成為美麗聯合集團最大股東的騰訊，其實對蘑菇街垂涎已久。

公開資料顯示，蘑菇街與美麗說“抱團取暖”之前，蘑菇街股東包括高瓴資本、厚樸投資、平安創新、天圖資本等；美麗說投資者則包括騰訊、紀源資本、紅杉資本、藍馳創投、清科創投。

兩者合并后，騰訊在美麗說的股份自然延續至美麗聯合集團，騰訊也在成為新公司股東后不斷加碼。雖然蘑菇街的GMV（成交總額）數據不及阿里、京東等平臺，但騰訊對蘑菇街發展的助力也在蘑菇街的用戶增長數據中有所體現。

電商戰略分析師李成東曾分析指出，蘑菇街女裝精選小程序于2017年7月4日上線后，半年內就獲取了6000萬的新客戶。公開資料還顯示，2018財年，蘑菇街小程序貢獻了17.8%的GMV；2019財年上半年，小程序GMV貢獻率更是攀升至31.1%。

截圖來源：招股書

近年來，各大電商企業對平臺內社群運營的重視程度與日俱增。阿里、京東、小紅書、網易考拉等電商平臺都推出了網紅直播、種草集、內容資訊等不同形式的運營渠道。通過網紅直播與內容推送提高帶貨量的運營模式已不再新鮮。

曹磊認為，面臨激烈的行業競爭，騰訊無疑是蘑菇街流量增長及轉化過程中依靠的“大樹”，為其提供著雄厚的支持。

盡管如此，“其他競爭對手在經營歷史、品牌知名度、用戶基礎等方面的優勢，依然為蘑菇街日后的發展構成了十足的挑戰”，蘑菇街在招股書中表示。