這一波赴港上市的內(nèi)資公司，不僅有互聯(lián)網(wǎng)、生物科技等新經(jīng)濟公司還有不少傳統(tǒng)和周期性行業(yè)，比如精細化工和焦炭行業(yè)。

不久前，中國旭陽集團有限公司向聯(lián)交所主板提交上市聆訊資料。

聆訊資料顯示：旭陽集團成立于1995年，主要從事綜合焦炭、焦化產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和供應(yīng)。根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司的報告，以2017年的數(shù)量計算，旭陽集團是全球最大的獨立焦炭生產(chǎn)商及供應(yīng)商，是中國最大的工業(yè)萘制苯酐及焦爐煤氣制甲醇生產(chǎn)商，同時也是全球最大的焦化粗苯加工商及第五大高溫煤焦油加工商。

目前，集團在河北省擁有四個生產(chǎn)基地，配有四條焦炭及焦化產(chǎn)品生產(chǎn)線、五條醇醚類化工產(chǎn)品生產(chǎn)線和六條芳烴類化工產(chǎn)品生產(chǎn)線。

財務(wù)資料顯示，旭陽集團當(dāng)前的營收和凈利潤都在迅速上升，2018年上半年的利潤已經(jīng)接近2017年全年的水平。

但公開數(shù)據(jù)也顯示出另一個比較現(xiàn)實的問題：由于供給側(cè)改革和需求端的影響，去年到今年，焦炭價格處于高位，高景氣周期的財務(wù)數(shù)據(jù)是否具有足夠的參考價值？

在解讀了一系列待上市銀行和新經(jīng)濟公司的招股資料之后，今天換個口味：通過旭陽集團的聆訊資料，回望一下精細化工和焦炭行業(yè)，這個曾經(jīng)在A股產(chǎn)生過不少大牛股的行業(yè)，是否能在港股帶來驚喜？

 扭虧為盈：收入持續(xù)增長，煤炭焦化占比逐年提升 

聆訊資料顯示，目前旭陽集團業(yè)務(wù)具體包括：（1）焦炭及焦化產(chǎn)品。焦化產(chǎn)品主要包括煤焦油、焦爐煤氣及粗苯、為焦炭生產(chǎn)的副產(chǎn)品，主要用作精細化工產(chǎn)品生產(chǎn)的原材料；（2）精細化工產(chǎn)品及相關(guān)貿(mào)易。主要包括碳材料類化工產(chǎn)品、醇醚類化工產(chǎn)品及芳烴類化工產(chǎn)品；（3）營運管理及技術(shù)輸出服務(wù)。根據(jù)聆訊資料繪制集團近年的業(yè)績情況如下：

自2015-2017年，集團總營收由99.93億元增至186.58億元，復(fù)合年增長率約為36.6%；2018年1-6月集團總營收100.96億元，同比增長5.17%。

歸母凈利潤方面，2015年集團虧損5.07億元，2016及2017年分別盈利3.59億元和7.55億元，同比分別增長170.81%和110.31%；2018年上半年，集團實現(xiàn)歸母凈利潤6.93億元，同比增長228.6%。

而在業(yè)務(wù)收入占比方面，集團表示以焦炭為最主要產(chǎn)品。按照業(yè)務(wù)構(gòu)成所列示的第一大營收來源——“精細化工”其實也多處于焦炭產(chǎn)業(yè)鏈上。

聆訊資料顯示，2018上半年集團營收占比最高的是精細化工業(yè)務(wù)，占比約達43.5%。收入占比增長最快的，則是煤炭及焦化產(chǎn)品業(yè)務(wù)。自2015年至2017年，集團煤炭及焦化產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入在總營收中的占比由37.6%持續(xù)增長至42.2%，累計增長了4.6個百分點。2018上半年，煤炭及焦化產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收占比約41.9%，較上年同期增長1.7個百分點。

 集團業(yè)績受下游影響明顯 

雖然煤炭及焦化產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，推動了集團的營收增長，但值得注意的是，根據(jù)聆訊資料，集團業(yè)績對焦煤及焦炭的市場價格變動極為敏感。焦炭是鐵和鋼的主要生產(chǎn)材料，因此集團作為主要的焦炭生產(chǎn)商，鋼鐵行業(yè)市場波動對業(yè)務(wù)的影響比較明顯。

成立以來，集團業(yè)務(wù)主要集中于國內(nèi)。2015年前后，在宏觀經(jīng)濟的影響下，國內(nèi)鋼材市場走勢低迷，行業(yè)產(chǎn)能過剩，加之政府淘汰落后產(chǎn)能及環(huán)保政策等的影響，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)進入寒冬期。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2015全年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量約6.9億噸，同比下降3.5%；粗鋼產(chǎn)量約8億噸，同比下降2.3%，自1982年來首次負增長。

下游鋼鐵行業(yè)衰落，加之煉焦行業(yè)自身的產(chǎn)能過剩，引起焦炭價格下跌。根據(jù)沙利文的報告，我國國內(nèi)焦炭的平均價格從2011年的1700.9元/噸逐漸降至2015年591.5元/噸。在上述因素的影響下，集團2015年凈利潤大幅下滑，出現(xiàn)虧損。

2016年開始，由于房地產(chǎn)、基建、汽車等行業(yè)的投資增加，進而帶動了鋼鐵需求回升。與此同時，在供給側(cè)改革的背景下，焦炭新增產(chǎn)能的投放受到嚴格控制，焦炭市場價格因此回暖，焦化行業(yè)的利潤也出現(xiàn)了明顯的回升。

國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，截止2018年10月，國內(nèi)焦炭（二級冶金焦）的月市場均價已達到2308.27元/噸。受此影響，旭陽集團自2016年開始業(yè)績持續(xù)增長，盈利水平提升。

焦炭的市場價格目前仍呈上行趨勢，但需注意，如果下游需求減弱，焦炭市場價格下降，可能對集團的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

 行業(yè)產(chǎn)能過剩依然存在，高負債推動集團上市步伐 

另外，從整個煉焦行業(yè)來看，產(chǎn)能過剩的問題依然存在，行業(yè)集中度偏低。

聆訊資料顯示，雖然旭陽集團是國內(nèi)最大的獨立煉焦企業(yè)，但以2017年的數(shù)據(jù)來看，其國內(nèi)市場份額僅約2%，且與排名第二的企業(yè)1.9%的市場份額相差不大。

按照聆訊資料集所援引的數(shù)據(jù)計算：2017年，國內(nèi)前五大獨立煉焦企業(yè)的合計市場份額僅有7.1%，另外92.9%的市場則由其余眾多參與者瓜分，行業(yè)較分散，接近完全競爭市場。這種市場格局，不利于集團把控產(chǎn)品價格和維持高盈利的狀態(tài)。

除了行業(yè)格局和周期性之外，旭陽集團一個比較值得關(guān)注的要點在于并不算低的負債率。根據(jù)聆訊資料中的數(shù)據(jù)分析，償還債務(wù)、降低財務(wù)杠桿，或許是推動旭陽集團上市的一個重要動力。

根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)計算：旭陽集團2015-2017年的資產(chǎn)負債率均在85%以上，處于高位。截止2018年6月30日，集團賬面流動負債凈額約67.21億，資產(chǎn)負債率約85.44%。而截至6月 30日，集團未動用的銀行融資約20.14億。

聆訊資料顯示，此次IPO募資的資金中很大部分將用于償還公司現(xiàn)有債務(wù)。此外，募集資金還將用于收購或戰(zhàn)略投資其他第三方焦炭及精細化工產(chǎn)品生產(chǎn)商、改善公司環(huán)保設(shè)施和措施并提升公司的自動化及資訊系統(tǒng)等。

本文作者：面包財經(jīng)

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