作者｜徐悅邦 張譯文

來源｜野馬財經

天神娛樂仿佛在過“本命年”

“倒霉他媽給倒霉開門，倒霉到家了”。若是身陷窘境的天神娛樂聽到這則笑話，恐怕也只能露出苦笑。2018年對天神娛樂及其實控人朱曄來說，都顯得流年不利。

截至目前，朱曄所持天神娛樂股票質押比例達98.94%，并已全部被司法凍結。資料顯示，截至2018年半年報，朱曄持有天神娛樂1.31億股，持股占比為13.94%。

在今年5月，朱曄因涉嫌違反證券法律法規，被證監會立案調查。9月20日，麻煩纏身的朱曄選擇辭去天神娛樂董事長兼總經理的職務，只好與這家他一手帶大、成立已8年的天神娛樂說了一聲再見。

作為天神娛樂創始人及實際控制人的朱曄煩惱多多，其實天神娛樂公司遇到的麻煩也是不少。

業績大幅下滑，股價大幅殺跌，銀行貸款違約，這些幾乎成為天神娛樂近半年多來的關鍵詞。

9月26日，在收到深交所關注函后，天神娛樂股價卻一反常態，早盤一度沖高7%，隨后在震蕩中反復畫“心電圖”。截至收盤，天神娛樂總市值僅剩62億元。9月27日，天神娛樂卻以高開4個點開盤。股價表現越來越不合常理，也越來越妖。

然而，今年以來天神娛樂股價跌幅已逾60%卻是清晰的事實，也引得無數投資者競折腰。

圖為天神娛樂股價走勢圖，截圖來源：同花順

與一路向南的股價表現相呼應，天神娛樂的業績也是令人難堪得很。2018年半年報顯示，天神娛樂上半年實現營業收入12.34億元，同比下降22.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.09億元，較去年同期下降近60%。

若將時光拉回3年前，朱曄和他的天神娛樂面對的卻又是另外一番光景。

巴菲特飯局換來200倍浮盈

2015年6月，巴菲特午餐競拍再一次出現中國人的身影，埋單者正是朱曄。

朱曄以234萬美元（約1500萬元人民幣）的價格拍下了與巴菲特共進午餐的機會。繼步步高董事長段永平和有著“中國私募教父”之稱的趙丹陽之后，朱曄成為第3位坐到巴菲特“午餐桌”上的中國人。

市場一度嘩然。因為與段永平和趙丹陽相比，朱曄并不那么出名。朱曄控股的天神娛樂只是一家在中國A股中小板上市的公司，最新年度凈利潤僅為1.08億元人民幣。

3個月后，美國東部時間2015年9月8日中午11:30，朱曄和他的小伙伴來到了紐約有著“權力之屋”稱號的Smith & Wol-lensky餐廳，準備在一個靠近廚房、敞開式的9人桌上與巴菲特共進午餐。

在午餐前，朱曄對這頓午餐的期待是“開心就好”，至于問什么不問什么都不重要。朱曄確實也挺開心，因為接受美國幾家媒體的采訪而耽擱了入席時間。

圖為朱曄（右三）與巴菲特就餐合影，圖片來源：視覺中國

這也難怪當時有人認為，朱曄拍下巴菲特午餐的舉動是醉翁之意不在酒，在乎的是自家股票。Wind數據也顯示，天神娛樂2015年9月的股價在63元/股到73元/股之間。在朱曄與巴菲特共進午餐后的幾個月時間里，天神娛樂的股價一路飆升。

2015年12月，天神娛樂的股價摸到歷史最高峰125.20元/股，較9月份的最低價63元/股已接近翻番。若以彼時朱曄持有的4664.43萬股天神娛樂股票計算，與巴菲特共進一頓午餐后，朱曄在4個月內實現的浮盈最高達30億元。

如此算來，一頓1500萬元的巴菲特午餐埋單換來200倍的浮盈，朱曄也算名利雙收。這也怪不得在競拍午餐成功后，當有人問及朱曄值不值時，他會說：“很值啊！”

這頓持續了3個小時的巴菲特飯局，讓朱曄感慨得到的啟發挺多，其中最核心的則是“大道至簡，貴在堅持”。飯局之后，朱曄說“我想要的都獲取到了”。

在這場巴菲特飯局上，朱曄曾向巴菲特表示，“我做實業還行，炒股不行”。其實，嘴上說著“炒股不行”的朱曄，卻是個資本運作的高手。

一句“遺憾”無法實現甩鍋

土生土長的北京人朱曄，對于北京的四季交替異常熟悉，也在經歷著北京的發展變化，時常想著參與進來為現狀做一點積極的改變。

然而，在經歷了多次創業之后，朱曄于2010年3月成立了一家游戲公司——北京天神互動科技有限公司（下稱“天神互動”，天神娛樂前身）。同年年底，天神互動推出的第一款產品ARPG武俠頁游《傲劍》大受歡迎。

成立僅一年之后，天神互動實現營業收入1.36億元，盈利逾7000萬元。不久之后，光線傳媒、天津君睿祺、北京潤信鼎泰等機構投資者已紛紛出現在了天神互動的股東名單中。

2014年1月，天神互動借殼科冕木業上市的重組預案披露。同年7月，天神互動借殼上市獲證監會批準，并于半年后改名為天神娛樂。距離天神互動創立還不到4年，朱曄等人便已創造了一個造富神話——從300萬元的啟動資金到24.51億元的估值，增值了816倍。

對此，前金科資本高級合伙人劉淳向野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，“2014年是游戲行業并購重組大年，當時游戲概念股動輒幾十、上百倍的市盈率。若以天神娛樂借殼上市時24.51億的評估值和公司2013年1.38億元凈利潤計算，它的市盈率低于20倍，算是相對合理的”。

然而，借殼上市時的7倍溢價對朱曄和他的天神娛樂來說只能算是一個新的開始，遠未結束。Wind數據顯示，若從借殼上市預案披露時的價格算起，算到天神娛樂125.20元/股的歷史最高價，區間漲幅接近8倍，最高市值一度接近350億元。

朱曄執掌的天神娛樂自借殼上市后便開啟了一系列外延式并購，在資本市場頻頻出手。

圖為天神娛樂近幾年的并購項目，截圖來源：東方財富Choice數據

通過一系列外延式并購，天神娛樂近幾年的營收和凈利潤情況顯得十分喜人。然而這一狂飆突進的做法卻為天神娛樂埋下了隱憂，最突出的就是并購過程中累計的巨額商譽減值風險。

Wind數據顯示，截至2017年年報，天神娛樂的商譽高達65.41億元。至于商譽是否會成為天神娛樂并購的后遺癥，仍有待時間給出進一步答案。

朱曄在辭去天神娛樂董事長兼總經理職務次日，曾在發表的一封公開信中對此回應稱天神娛樂上市以來“每一次外延式發展，都是經過深思熟慮，絕非貿然激進。遺憾的是，對行業市場、資本市場波動性預判不夠充分，更無法干預相關政策的疏嚴。”

一句“遺憾”顯然無法完成甩鍋。世事難料，朱曄可能也沒有料到今天。在朱曄的辦公室里，擺放著他和巴菲特的合影，依舊在無聲地敘述著過去的輝煌。

往事業已成煙。如今的朱曄雖已暫別天神娛樂，但該來的卻躲不掉，留給朱曄和天神娛樂的窘境依舊待解。你是如何看待朱曄和他一手帶大的天神娛樂的？歡迎在評論區留言。