剛剛結束的2018年中報季，在整體增速放緩的情況下，游戲行業的整體表現并不樂觀。不過，倒是有不少游戲公司選擇這個時候港股上市。

2018年5月，樂逗游戲母公司iDreamSky Technology向港交所提交了上市申請；2018年6月，多益網絡向港交所提交了上市申請；2018年7月，指尖悅動（6860.HK）及第七大道（0797.HK）成功在港上市。

9月，游戲公司赴港熱情延續。2018年9月4日，中手游科技集團有限公司（以下簡稱“中手游”）向香港聯交所遞交了主板上市申請。中金公司及法國巴黎證券（亞洲）有限公司為此次IPO的聯席保薦人。

中手游是中國手游主要發行商之一，曾于2012年在納斯達克上市，隨后又于2015年私有化。作為游戲開發商與渠道之間的紐帶，其發展歷程也是中國資本市場與游戲行業變遷的縮影。

先簡單了解一下這家公司的發展史。

 美股退市，兩年后轉戰港股 

中手游的歷史可以追溯到2009年。

2009年10月，第一視頻（0082.HK）通過收購手游開發商匯友數碼70%的股權從而開始了手游業務。2011年1月，肖健、冼漢迪以及第一視頻集團的高管共同創立了中手游集團，并成為第一視頻的附屬公司開展手游業務。2012年9月，中手游集團從第一視頻集團分拆在納斯達克上市。

中手游集團在美股上市之后，其股價先跌后漲，在2014年2月達到峰值后深度回調并維持在低位。

上市三年之后，2015年8月中手游從納斯達克私有化退市，退市兩年之后在2018年9月向港交所提交了上市申請。 

 手游發行商：游戲流水中轉站 

從手游產業鏈來看，主要有游戲開發商、IP版權方、發行商及發行平臺（渠道）。

中手游為游戲發行商，主要基于與應用市場及第三方公開平臺、手機制造商及社交網絡等發行渠道的合作為游戲開發商提供發行服務或授權其IP合作開發游戲。

從中手游招股書披露的信息來看，如果你是一位人民幣玩家，資金流向大致如下圖所示：

發行渠道從游戲玩家收取總流水額，扣除30%-48%的分成后，向發行商轉匯剩下52%-70%的流水，在這部分流水額里游戲開發商一般收取游戲總流水的14%-25%，如果有IP版權方會收取總流水的5%至9%。

游戲發行商是一個比較特殊的存在，表面上看會占據比較大的流水金額，但實際上能留存多少流水在自己手中，取決于對上下游的議價能力。

游戲發行商需要有兩個基本的能力，一個是買量，一個是能押中爆款產品。但是，無論是擁有流量的大平臺還是擁有優質產品的研發團隊，往往都會比較強勢。而如果產品比較差，在當前的競爭環境中，即便買量能力比較強，也很難持續獲利。

手機游戲還有一個特征，運營過程也需要研發團隊的介入，對游戲進行迭代、打磨。現在行業的一個趨勢是研運一體，這對于單獨的發行商是一個考驗。

今年上半年，中國游戲市場增速換擋，加上機構調整等原因游戲審核放緩，作為游戲發行商，中手游業績如何呢？

 業績恢復增長，ARPU值小幅下降 

2017年及之前，中手游收益全部來自于游戲發行。2018年5月，公司收購文脈互動及北京軟星51%股權，擁有內部游戲開發能力。2018年中期，公司來自于游戲發行及游戲開發的收入占比分別為92.7%及7.3%。

公司按收益劃分的熱門游戲每年都有不同，重磅游戲發行首年產生較多收益，但隨著游戲進入生命期，收益下降。公司業績很大程度上取決于當年發行游戲的數目及所發行游戲的表現。

從運營數據來看，公司于2016年7月推出《全民槍戰》及《炫舞團》兩款熱門游戲，當年月活躍用戶數（MAU）較高，隨后在2017年出現明顯下滑。以下為根據公開數據繪制的公司MAU及ARPPU值變化：

不過，2016年時ARPPU值較低，公司收入有小幅下滑。2017年，隨著ARPPU值提升及平均每月付費用戶增多，公司收入恢復增長。

聆訊資料顯示，2018年上半年，公司收入6.73億元，同比增加16.03%；年內溢利1.63億元，同比增加66.33%。

截止2018年6月30日，公司平均月活躍用戶達858.52萬人，同比增長19.06%；平均每月付費用戶為60.49萬人，同比去年增長10.24%。雖然月活躍用戶和月付費用戶較去年同期均有提高，但ARPPU值（每位用戶平均收入）為170.1元，較2017年同期的174.8元，略有下降。

 渠道分成增加，毛利率承壓 

從公司主要成本來看，近年來與渠道分攤的收益占比有所提升。2017年，與渠道分攤收益占到公司收入的60.1%，與2016年相比增加了7個百分點，2018年上半年，雖然該項占比有所下降，但仍然高達59%。以下為聆訊資料中披露的相關數據：

受此影響，2017年，公司毛利率出現下滑，2018年上半年由于游戲及IP版權攤銷占比下降，公司毛利率有所回升。以下為根據公開數據繪制的公司毛利率變化：

公司今年上半年利潤增速明顯高于營收增速，除了毛利率影響之外，營銷開支的縮減也是影響因素之一，2018年上半年，公司營銷開支約0.49億，相比于上年同期減少了0.52億元，在營收中的占比由2017年中期的17.4%下降至2018年中期的7.3%。

在中國整個游戲行業增速放緩和監管趨嚴的背景之下，頭部公司的市場份額可能會更集中，中小游戲公司面臨更大壓力。游戲發行商的生存空間到底是更大還是更小？（JW/YYL）

本文作者：面包財經

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