今年上半年，整個游戲市場表現低迷，不少公司業績增速回落，但虧損的上市游戲公司并不多。

2018年8月13日晚，金山軟件（3888.HK）披露公告，預計下半年經營業績將繼續面臨壓力且公司或會于截至2018年9月30日止3個月，甚至于2018年財政年度錄得虧損。

受此影響，8月14日，金山軟件股價大跌18.84%，一天市值縮水42億港幣。而公司股價在今年3月之后就開始走低，這次急挫之后已然腰斬。

要點在于，股價大幅下跌之后，金山軟件開始回購自家股票。根據公開數據，8月31日及9月3日，公司回購100萬股，回購金額約1363.2萬港幣。這是公司時隔三年之后重啟回購。

從歷史回購數據來看，金山軟件回購次數不算多，2012年8月以來，共計回購14次。若按年統計，在這次之前有3次集中的回購動作，其中有2次回購正好處于股價啟動之前。下圖中的箭頭為公司回購的時間點：

那么，這次的回購是內部人傳達出的“看多”信號嗎？

先看看公司今年上半年的業績情況。

 收入增速回落 利潤縮減五成 

金山軟件實際控制人為雷軍，持有多家上市公司股權。

2016年，由于迅雷（XNET.O）及世紀互聯（VNET.O）的投資市值持續低于成本，金山軟件分別就迅雷及世紀互聯投資的賬面值計提減值準備，導致公司錄得虧損。

2017年，公司轉讓獵豹移動（CMCM.N）投票權后，獵豹移動成為聯營公司，不再納入合并報表，以權益法入賬。

目前，公司主營業務包括網絡游戲、云服務、辦公軟件及服務，主要由旗下西山居、金山云、金山辦公三家子公司負責開展相關業務。

最新的財報顯示，2018年上半年，公司營收27.58億元，同比增加3.62%；凈利潤2.19億，同比下滑55.1%。

以下為根據公開數據繪制的公司業績變化（2017年，獵豹移動不再并表，增速經重列）：

過去五年，公司營收增速維持在40%以上，但在今年跌落至個位數，利潤與上年同期相比亦縮減五成。

根據財報，金山營收增速下降主要受網絡游戲營收下滑影響。公司來自網絡游戲、云服務和辦公軟件等其它業務的營收占比分別為43%、35%和22%，其中，網絡游戲今年上半年收入12.14億元，同比下降25%。

這對上市公司的影響有多大？具體來看看金山當前的三塊業務。

 網絡游戲：行業競爭加劇 旗艦端游《劍網3》營收下滑 

公司游戲業務起步于單機游戲和客戶端游戲，以武俠游戲為主，2009年推出經典IP《劍俠情緣網絡版叁》（簡稱《劍網3》），并成為公司旗艦端游。

2012年之前，國內游戲市場基本是端游的天下，端游在整個游戲市場中的占比超過80%。2012年之后，手游市場爆發，端游市場收入增速持續下滑，在2016年出現負增長。至2018年6月，端游在整個游戲市場中的占比下滑至30%。

以下為根據中國版協游戲工委數據繪制的游戲細分市場收入變化：

在端游市場下行的大環境下，公司不斷進行版本更新迭代，《劍網3》收入在長時間內保持增長，也是公司網絡游戲業務主要收入來源。

根據公開數據，2017年，《劍網3》收入約18.39億元，同比增加32%，在公司網絡游戲業務收入中的占比為58.94%。以下為根據公開數據繪制的《劍網3》收入及增速變化：

不過，這一切在今年上半年發生了變化。

2018年上半年，整個游戲市場增速換擋，游戲行業增速首次跌到個位數，而短視頻等其他娛樂形式吸引游戲用戶，進一步加大網絡游戲市場增長的壓力。

受此影響，《劍網3》收入在今年上半年出現下滑。根據2018年中期業績報告，公司網絡游戲業務收入下降主要由于行業競爭加劇來自《劍網3》收入減少，及《劍俠情緣1》手游收入的自然回落。

且考慮到“《劍網3》的預估商業發布時間、《云裳羽衣》達到預期的表現需額外時間、CDN推廣愈發激烈的競爭及在辦公軟件業務研發上的投入”，公司于2018年8月13日發布了全年預虧的公告：預計下半年經營業績將繼續面臨壓力且公司或會于截至2018年9月30日止3個月，甚至于2018年財政年度錄得虧損。

 云服務：收入爆發 持續虧損 

根據方正證券研報，2017年上半年，在公有云IaaS市場中，阿里云占據近半數市場份額，居于行業第一梯隊，騰訊、金山、中國電信、Ucloud分別以9.6%、6.5%、6.0%、5.5%的市場份額占據行業第二梯隊。

近年來，公司云服務業務收入爆發，由2014年的0.69億元增加至2017年的7.29億元，3年間增加了近十倍。不過，到目前為止該業務仍處于虧損狀態。

以下為根據公開數據繪制的公司云服務收入及增速變化：

最新的財報顯示，2018年上半年，云服務收入8.88億元，同比增加55.24%；該分部業績為虧損3.34億元，相比于上年同期虧損額增加了約0.52億元。

 辦公軟件：維持增長 

公司旗下辦公軟件主要為WPS office，通過金山辦公這家子公司開展相關業務。2017年5月，金山辦公提交了招股書（申報稿），擬申請創業板上市。

近年來，公司辦公軟件等其它業務維持增長。2014-2017年，辦公軟件及服務以及其他收入由2.6億元增加至7.29億元，增速維持在30%以上。

以下為根據公開數據繪制的公司辦公軟件等其它業務收入及增速變化：

最新的財報顯示，2018年上半年，辦公軟件及服務以及其他收入5.08億元，同比增加67.66%；該分部業績為1.96億元，同比增加81.48%。

整體來看，網絡游戲為公司收入及利潤的主要來源，今年上半年業績表現未達預期；云服務業務還為實現扭虧為盈；辦公軟件等其它業務維持增長，但所占份額較少。

截止2018年9月12日，金山軟件總市值181億港元，市盈率5.2倍，市凈率1.16倍，估值并不算貴。公司在這個時候啟動回購，能否再一次踩對時點？

從回購之后的市場表現來看，公司股價依然低迷。

不過，目前金山軟件回購股數及金額均不大，力度較小。繼續關注接下來的回購動作是關鍵。（YYL）

本文作者：面包財經

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