一直以來，作為曾經6119萬天價拍下郭碧婷《女神新裝》節目相關作品的明星衣櫥，給人的感覺都是出手闊綽的“土豪”，而最近，卻遭到了“D輪融資不順，資金鏈吃緊”的質疑，并引發了一系列撕X大戰，此外，野馬財經發現，明星衣櫥pre-D輪并非一般的股權投資，而是采用了“債轉股”的形式。

到目前為止，明星衣櫥已經完成了包括Pre-D輪在內的五輪融資：

上圖為明星衣櫥已完成融資

其中最后一次Pre-D輪是在2015年8月完成的、向上市公司浙江永強（002489.SZ）的5000萬人民幣融資，對應估值16.5億元，而值得注意的是，此次投資并非一般意義上的股權投資，而采用了“債轉股”的形式。

根據浙江永強在2015年8月發布的《關于浙江臨海永強并購投資中心（有限合伙）與關聯方共同對外投資的公告》：

一方面，公告明確顯示，這筆投資實際上只是“本金總計為5000萬元人民幣的可轉股債權投資”，且浙江永強的并購中心僅投資了4000萬元，另外1000萬元則是上市公司實際控制人謝建勇的兄弟謝建強提供。

上圖為浙江永強公告截圖

另一方面，雙方約定，如果明星衣櫥在9個月內實現了“VIE架構拆除的全部或主要部分已經完成”且“對標的公司境內上市已無實質性障礙”，浙江永前的這筆債權投資才會轉換成股權；而如果明星衣櫥未來9個月內“VIE架構拆除進度已嚴重偏離協議約定的VIE架構拆除時間表”，則浙江永強“有權選擇提前實現債權”。

更加值得注意的是，從浙江永強投資的條款來看，設置的利息計算辦法為：自借款本金款項匯至標的公司指定賬戶之日起至實際還款日計算，前6個月執行8%的年利率，6個月后至9個月期間內執行12%的年利率；9個月后至實際還款日期間執行20%的年利率。

這意味著，如果明星衣櫥在9個月內未能讓浙江永強自愿債轉股，就將承擔20%的高額年利率資金成本，相比之下，目前銀行一年期貸款利率僅為4.35%。

若按照浙江永強公告發布時間（2015年8月14日）計算，到目前為止，時間已經過去了十個月，VIE拆除狀況到底如何？對此，明星衣櫥向野馬財經表示：“近期將會對相關事件進行統一回應”。

此外，浙江永強公告顯示，在此次債轉股型投資中，明星衣櫥母公司萬象新天控制方黑潮網絡母公司 HIFASHION GROUP INC.需要把10.42%的股權質押給浙江永強或其指定的主體，直至完成債轉股或形成債權。

也就是說，在此次交易中，浙江永強出資5000萬元，占比3.125%，卻需要用10.42%的股權進行質押。而且，明星衣櫥CEO林清華在接受創業家&i黑馬采訪時表示，Pre-D輪融資原計劃兩個億，林清華更是坦言“沒有融夠”。彼時與投資人的談判，雙方所處地位頗有玩味。

在今年1月23日野馬財經舉辦的“雙創時代投融資論壇”上，峰瑞資本創始人李豐就曾分析，“資本寒冬”出現的一個重要原因，就是股災導致人民幣持有者投資意愿急劇下滑；彼時，李豐也給出了判斷，“這一狀況會在一兩個季度內很快過去。”

也就是說，“資本寒冬”最早會在5月末6月初回暖，從市場狀況來看，這一判斷基本準確，李豐最近也作出了“我們終于熬到了價值回歸，好人賺錢時代來臨”的感慨。

回過頭來分析明星衣櫥Pre-D及D輪融資，恰好與李豐描繪的兩個窗口期相吻合。明星衣櫥pre-D輪融資正好處在股災爆發期，至于原定于今年3月底完成的D輪，也一直拖到了現在。然而，在黎明的前夕，明星衣櫥卻迎來了最黑暗的時刻：

來自各類媒體的質疑以及Pre-D輪可能潛藏的風險，讓這家公司不得不萬分謹慎。

對此，林清華無奈地感慨“人民幣基金對互聯網項目不是那么專業，喜歡跟風，當整個互聯網和電商遇冷，股市大跌之后，大部分人就選擇觀望”。

只不過，大環境的趨冷固然是將明星衣櫥推入此次資金鏈質疑漩渦的重要推手，但公司自身運營是否還存在可以改進的地方卻也值得深思，例如對界面記者的質疑，不僅不思考自身存在的問題，反而對記者進行“人肉”、抹黑，很顯然，這并非一家公司持續經營的長久之計。

“資本寒冬”是客觀存在的現實，明星衣櫥亦表示會在近期對相關事件進行統一回復，希望其能夠積極面對當下的問題，畢竟創業不易，逃避與遮掩顯然不是明智的選擇。