交易所針對上市公司的年報(bào)問詢函是研究公司的實(shí)戰(zhàn)指南，今天面包財(cái)經(jīng)就追隨深交所的問詢函，來研究一家公司。

這家被研究的公司是銀河電子，代碼002519.SZ，此前曾受到不少券商研報(bào)的熱捧。

2018年4月13日，深圳證券交易所發(fā)出了《關(guān)于對江蘇銀河電子股份有限公司2017 年年報(bào)的問詢函》， 問詢內(nèi)容涉及：營收與利潤下降、利潤與現(xiàn)金流變動差異，募投項(xiàng)目變更和商譽(yù)減值等一系列問題。銀河電子于2018年4月23日就交易所問詢做出回答并公告。

回答問詢函并不意味著相關(guān)問題就已經(jīng)解決了，但深交所問詢的內(nèi)容或許正是投資者和研究者該關(guān)心的問題。

2017年，銀河電子股價(jià)年度跌幅達(dá)到53.25%，雖進(jìn)入2018年以來有所反彈，但當(dāng)前78.9億的總市值，仍較2017年的峰值少60億，接近腰斬。

即便是股價(jià)大幅下跌之后，公司的高管們還在持續(xù)的減持手中股權(quán)。交易所公開的交易數(shù)據(jù)顯示：2018年以來，多位高管相繼減持公司股票，其中不乏因?yàn)榇饲耙虿①彾@得股票對價(jià)的股東。而相關(guān)的并購已經(jīng)發(fā)生了商譽(yù)減值。

銀河電子路在何方？就著新鮮出爐的回復(fù)問詢公告，開始今天的研究之旅。

 主營業(yè)務(wù)集體受挫 銀河電子業(yè)績堪憂 

銀河電子于2010年12月在深交所上市，原本主要從事生產(chǎn)制造電視機(jī)頂盒，在2014年9月以發(fā)行股份收購合肥同智機(jī)電控制技術(shù)有限公司，切入電氣智能化和軍工裝備領(lǐng)域。2015年，新能源汽車行業(yè)風(fēng)起云涌，銀河電子跨行業(yè)并購洛陽嘉盛電源和福建駿鵬進(jìn)入新能源汽車零部件領(lǐng)域。

由此，銀河電子形成了機(jī)頂盒、智能機(jī)電和新能源汽車零部件三項(xiàng)業(yè)務(wù)并存的格局，一度受到資本市場的追捧。

財(cái)報(bào)顯示：銀河電子2017年?duì)I收16.24億元，同比下滑17.99%；歸母凈利潤為1.87億元，同比下滑39.58%。

分季度來看，2017年四個季度的單季度歸母凈利潤同比下滑分別為39.58%，42.77%，38.74% 和44.72%。

分拆到銀河電子的三個業(yè)務(wù)板塊來看，三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利在2017年均有所下滑，公司盈利能力下降。如圖所示： 

2016年，銀河電子電視機(jī)頂盒、智能機(jī)電和新能源汽車關(guān)鍵零部件三大業(yè)務(wù)的毛利分別約為2.4億、3.74億和0.98億；2017年，分別下降到1.08億、3.63億和0.47億。三大主要業(yè)務(wù)的毛利額均同比下降。

詳細(xì)的業(yè)務(wù)情況不做贅述，有心的讀者可以查閱公司年報(bào)和交易所問詢函。

此外，翻查財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，銀河電子很多業(yè)務(wù)是并購而來，相關(guān)板塊凈利潤下滑，除了會打壓當(dāng)期利潤外，還有可能產(chǎn)生商譽(yù)減值問題。2017年，公司已經(jīng)對子公司洛陽嘉盛計(jì)提商譽(yù)減值746.32萬元，這一數(shù)額與賬上龐大的商譽(yù)余額相比并不算大。投資投的是未來，真正需要關(guān)注的是未來是否會繼續(xù)發(fā)生商譽(yù)減值。

 近9億并購項(xiàng)目業(yè)績未達(dá)標(biāo) 巨額商譽(yù)承壓 

先說已經(jīng)發(fā)生商譽(yù)減值的洛陽嘉盛。銀河電子于2015年以約2.08億收購洛陽嘉盛電源100%股份，產(chǎn)生商譽(yù)約2300萬元，業(yè)績承諾期為2015年到2017年。

2015年和2016年，洛陽嘉盛均完成了業(yè)績承諾，但2017年出現(xiàn)了利潤滑坡，業(yè)績完成率僅為41.12%。由于盈利不及預(yù)期，銀河電子就洛陽嘉盛計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備746.32萬元，并被交易所問詢。以下為業(yè)績承諾完成情況表：

洛陽嘉盛只是銀河電子金額比較小的一筆并購。另一起金額更大的并購，也在2017年出現(xiàn)了單一年度承諾業(yè)績不達(dá)標(biāo)的狀況。

2015年，銀河電子以6.9億元收購福建駿鵬100%股份，產(chǎn)生商譽(yù)6.09億元。公告數(shù)據(jù)顯示，2017年福建駿鵬業(yè)績完成率僅為88.53%。如下表所示：

以上兩家子公司經(jīng)營的主要是新能源汽車關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)。做一個簡單的測算，當(dāng)初收購這兩家公司總耗資約8.98億元，截止2017年底，商譽(yù)余額還有約6.3億元。

如果未來，兩家子公司業(yè)績能夠回升，也許未必會發(fā)生商譽(yù)減值。但是，從2017年的利潤數(shù)據(jù)來看，情況恐怕很難說有多樂觀。銀河電子在回復(fù)交易所問詢時(shí)稱，由于政府補(bǔ)貼下降對于電動車業(yè)務(wù)利潤沖擊較大，并且同行業(yè)競爭加劇，價(jià)格競爭也相當(dāng)激烈。

接下來再說銀河電子的智能機(jī)電業(yè)務(wù)，進(jìn)入方式同樣是收購。

銀河電子2014年以10.28億收購?fù)菣C(jī)電，該筆收購產(chǎn)生商譽(yù)6.27億元，業(yè)績承諾期為2014年到2016年。

財(cái)報(bào)顯示：在業(yè)績承諾期之內(nèi)，同智機(jī)電完成了業(yè)績指標(biāo)，但是承諾期剛過利潤就開始下降。2017年，同智機(jī)電凈利潤1.37億元，比上年下降500萬元。更為值得關(guān)注的是，營收降幅遠(yuǎn)高于利潤降幅：2017年，同智機(jī)電營收3.8億元，比上年下降20.8%。

眾所周知，巨額商譽(yù)減值是利潤的大殺器，而且減值測試每年都要做。2017、2018、2019……只要賬面上還有商譽(yù)，商譽(yù)減值測試的壓力就會一直存在。

財(cái)報(bào)顯示：截至2017年末，銀河電子賬面商譽(yù)余額為12.52億元，占凈資產(chǎn)34.6%。

未來是否會繼續(xù)發(fā)生商譽(yù)減值？投資者不可不察。

 董監(jiān)高集體減持 銀河電子路在何方？

根據(jù)深交所披露數(shù)據(jù)，銀河電子多位董監(jiān)高及關(guān)聯(lián)人自2017年下半年開始持續(xù)減持公司股份，累計(jì)金額超2億元，最近的減持發(fā)生在2018年3月26日。

2017年下半年以來，減持公司股票的董監(jiān)高包括：副董事長、總經(jīng)理張紅，董秘、副總經(jīng)理吳剛，董事、副總經(jīng)理張家書等人。

以下為深交所披露的董監(jiān)高減持記錄：

在減持名單里，減持金額較大的是張家書與張紅兩位高管。其中，張家書曾任洛陽嘉盛總經(jīng)理，現(xiàn)任銀河電子董事、副總經(jīng)理，目前主要負(fù)責(zé)電動汽車充電設(shè)備業(yè)務(wù)。

如上文所述，洛陽嘉盛已經(jīng)發(fā)生了商譽(yù)減值，2017年利潤大幅下滑，董高監(jiān)們持續(xù)減持手中股票，且其中不少是由于此前并購而獲得的股票對價(jià)。

熟悉上市公司并購和業(yè)績承諾的投資者通常會明白一個簡單的道理：在承諾期內(nèi)未達(dá)標(biāo)，也許能獲得業(yè)績補(bǔ)償，業(yè)績承諾期之后的商譽(yù)減值誰來扛？

4月25日，銀河電子發(fā)布了2018年一季報(bào)：公司營收約3.45億元，同比下降9.03%；歸母凈利潤約3962萬元，微增4.44%；而扣非后歸母凈利潤約1706萬元，同比下跌52.12%。

銀河電子，路在何方？(LZQ/YYL)

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

免責(zé)聲明：本文僅供信息分享，不構(gòu)成對任何人的任何投資建議。