作者丨葉露 張譯文

 來源 丨野馬財經

近日，主打“智慧生活”的和晶科技（300279.SZ）公告稱，擬對北京市環(huán)宇萬維科技有限公司（以下簡稱“環(huán)宇萬維”）進行增資（上一輪估值17.5億元，目前估值不詳），增資額不低于7億元。

環(huán)宇萬維目前的主要產品是智慧樹，一家以幼兒園園長、教師、家長為服務對象的幼教互動云平臺，早在2014年9月，和晶科技為延伸智慧生活產業(yè)布局，選擇樂風口里的幼教行業(yè)，稱“分享環(huán)宇萬維利潤的同時也能給公司發(fā)展帶來更多的機遇”。

除了和晶科技拜倒在其石榴裙下外，2017年6月，阿里系的跑車也停在大門口，一紙戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽訂，讓和晶科技股價連漲3天。

不過，野馬財經（微信公號：ymcj8686）卻發(fā)現，被眾多巨頭青睞的智慧樹市占率、日活率、用戶總量等諸多重要數據存在打架的情況。

和晶科技2017年半年報顯示，智慧樹已經成為國內最大的幼教互動平臺，已發(fā)展合作幼兒園達12萬家，用戶總量2600萬人，月活用戶800萬人。

 上圖來自2017半年報

不過第三方數據平臺易觀千帆卻顯示，2017年7月，智慧樹月活僅338萬，與官方宣稱的800萬相去甚遠，在APP排行榜中并不靠前。

 易觀千帆顯示的智慧樹排名

智慧樹自己的官網上則稱月活用戶達1100萬人。

 上圖來自智慧樹官網

此外，野馬財經注意到其覆蓋的幼兒園數量也有可疑之處。2015年11月，智慧樹覆蓋近23000家幼兒園，2016年10月覆蓋的幼兒園飆升至73000所，而根據和晶科技2016年報數據，截至2016年12月底覆蓋數變?yōu)?5000家，即2016年最后2個月，每個月增加1000所，2017年一季報中，幼兒園覆蓋數位76000所，3個月增加了1000所。到了2017年半年報中，幼兒園覆蓋數量竟變成了12萬所。也就是說，2017年4月-6月覆蓋了44000所。

這可能嗎？一位互聯(lián)網培訓機構人士對野馬財經分析稱：“這就是典型的數據注水沒注好，露馬腳了。”

對于數據相互打架的現象，和晶科技董秘辦向野馬財經（微信公號：ymcj8686）解釋稱，各方統(tǒng)計的口徑不一樣，而智慧樹官網上則顯示2017年5月與土星教育（430107.OC）合作，加上了旗下“微家園”3萬所幼兒園。

然而，規(guī)模的擴大并未帶來活躍度的上升。2016年年報數據顯示，截至當年年底，75000家家合作方中，只有21000家為優(yōu)質合作幼兒園，而剩下的5萬所幼兒園，雖然園方及諸多皆安裝了智慧樹相關系統(tǒng)、APP，但使用率并不高。

值得注意的是，在用戶量、覆蓋幼兒園等關鍵數據撲朔迷離的情況下，智慧樹的財務數據也是連年虧損。

和晶科技歷年披露的年報信息顯示，環(huán)宇萬維2014年到2015年營業(yè)利潤腰斬，虧損從800萬進一步放大至近4665萬；2016年，虧損大幅擴大至8018萬，且負債激增，資產負債率從2015年不到10%增至近70%；2017年上半年虧損幅度有所減少，但仍虧損3299萬元。

 2016年年報

 2017年半年報

不過，智慧樹創(chuàng)始人、董事長袁勝軍曾在接受媒體采訪時稱“2018年，智慧樹一定會盈利，此前一直虧損是因為在投入期，且把利潤讓給了渠道商”。

面對智慧樹的連年虧損，投資方和晶科技倒不焦慮，不僅撤銷了之前的對賭協(xié)議，還不斷地對智慧樹進行“輸血”，而環(huán)宇萬維的估值一路飛漲，確實像是“天使”所為。

和晶科技第一次投資環(huán)宇萬維是在2014年9月，以1500萬元拿到17.65%的股權，彼時估值8500萬元，但有業(yè)績對賭要求，要求2015年的凈利潤不低于1200萬元，否則就需補償5%的股權。

2015年3月，和晶科技再次增資1500萬元，合計取得30%股權，半年過去，環(huán)宇萬維估值增至1.18億元；同年11月，和晶科技再出資7000萬元，共持有34.43%股權，這一次值得一提的是，半年多時間里估值水漲船高至6億元，也是令人看不懂。只不過，對賭協(xié)議仍然存在，除了此前1200萬的業(yè)績底線外，對新增幼兒園及激活用戶數量提出要求。

 上圖來自公告

但隨后，一個不同于專業(yè)投資的情況出現了：環(huán)宇萬維2015年虧損超過4600萬元，未達到對賭目標。但和晶科技不僅不要求進行股份補償，反而撤銷了對賭協(xié)議。

和晶科技表示：“業(yè)績對賭不再繼續(xù)，否則會為了賺錢犧牲智慧樹。不僅不要利潤，還允許再虧損3000萬元，并且放棄調整權。”

看起來是滿滿的父愛，眼光長遠。

 上圖來自公告

2016年10月，即一年后，環(huán)宇萬維的估值膨脹了3倍，和晶科技對其估值給到了17億元，以約1.45億元受讓了袁勝軍在內的原始股東的股權，同時繼續(xù)增資5000萬元，交易完成后持股44.61%，成為智慧樹第一大股東。

2017年6月，智慧樹獲得大股東第5次1.5億元的慷慨增資，整體估值達到17.5億元，對智慧樹的持股比例上升到48.98%。

2018年2月22日，和晶科技再次擬增資7億元，從而實現對環(huán)宇萬維的絕對控股。由于公司尚未披露投資股權比例，本輪估值暫時計算不出。

連年虧損卻依舊不斷增資，雖然環(huán)宇萬維也有其他投資方，但出資比例均不大，且均慢慢放棄了認購，而和晶科技連續(xù)6次選擇領投，甚至連保障投資利益的對賭協(xié)議都被廢除，如此做法自然引來了外界對其“自己做大估值”的質疑。

高級會計師劉文斌認為從財報上來看，環(huán)宇萬維這項投資被放在長期股權投資一欄，對短期利潤沒有影響，即使日后成為控股子公司，并表后若還是虧損則對上市公司的財務數據不利。“更像是想做投資轉型，但這個風險太高，2017年的估值漲幅就直接降下來了，若繼續(xù)虧損，接盤俠都不好找”。

和晶科技董秘處人士則表示，對于投資而言，每個人和每個機構的投資邏輯都有不同，還是看中智慧樹的價值，要不太可惜了。

你看懂了和晶科技10億押注智慧樹的邏輯了嗎？評論區(qū)見。