作者丨陳夢霏

 來源 丨野馬財經

常言道“自古江南出美女”。

古有位列“四大美女”之首的西施出身江南，聞名天下；今有同樣生于江浙，又與美人同名的“西子智能停車”闖關IPO，最近在證監會官網披露了招股說明書。

盡管在群雄并起的智能停車行業，杭州西子智能停車股份有限公司（下稱：西子停車）尚有一席之地，但能否登陸A股市場，還得看它要如何趟過高負債的暗流。

西子停車2004年成立，主要從事機械式停車設備研發、銷售、維保以及停車運營管理服務，公司控股股東為“西子孚信”，實際控制人為陳夏鑫（王水福的妻弟）、王水福。

在浙商里面，尤其是制造業領域，“王水福”是一個常常被提起的名字。從一個默默無聞的花園農機廠供銷員，到創立西子電梯集團，白手起家的王有福曾一度被外界視為是“做電梯的”和“做鍋爐的”。 而王水福真正走進公眾視野，還得從1997年，西子電梯與世界電梯巨頭美國奧的斯（OTIS）合資說起。

當年在美方占股西子奧的斯30%，中方占股70%的情況下，王水福通過“合資借力”的方式，以退為進主動將控股權提前交到美方手中，以此為公司引進了先進技術和管理、品控體系，成為國內電梯領域的翹楚。其眼界和氣度，迄今為止仍為浙商們所津津樂道。

在這樣一位身經百戰的民營企業家帶領下，西子停車實力自然也不差。

招股說明書顯示，西子停車是國內少數擁有九大類機械式停車設備制造資質的企業之一。其生產銷售的機械式停車設備是“浙江省名牌產品”，遍布北京、上海等國內一百多個主要城市，市場占有率約為5%。

近年來的營業收入和凈利潤也是頗為喜人，2014年至2017年1—9月，公司實現營業收入6.7億元、6.4億元、7.01億元和5.86億元，同期凈利潤4543萬元、6274萬元、8677萬元以及5003萬元。

盡管業績亮眼，但野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現西子停車的資產負債率卻高的驚人。2014年至2017年9月末，西子停車資產負債率分別達74.60%、71.98%、71.24%及67.25%，遠高出同期內行業平均水平2倍不止。

（西子停車資產負債率對比行業水平情況）

究竟是什么原因，導致西子停車資產負債率跑偏如此嚴重呢？

野馬財經（微信公號：ymcj8686）在西子停車的“營業成本”一欄中找到了答案。

西子停車人士對野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，公司營業收入主要來源于停車設備銷售及維保業務，停車設備原材料與鋼材較為相關，因此上游原材料價格波動也是影響公司毛利率的重要因素。

招股說明書中顯示，2014 年至 2017 年 1-9 月，西子停車材料成本占營業成本基本都在80%以上。由此可見，原材料價格是影響公司盈利水平的重要因素，所言不虛。 

事實上，2014年以來，我國鋼材價格的變化趨勢也的確與西子停車近年來的盈利波動情況相符。

Wind數據顯示，2014 年初至 2015 年末，鋼材價格持續下降，材料采購價格走低，公司經營性現金流上漲近2成；而2016年起，鋼材價格逐漸上漲，材料采購價格隨之上漲，西子停車2017年1—9月經營性現金流竟下跌7成。

此外，西子停車還在采訪回復中提到，融資渠道較為單一，業務合同從簽訂到驗收周期較長，也是公司資產負債率高于同行業公司的原因之一。

而野馬財經（微信公號：ymcj8686）發現，西子停車在融資方面確實存在明顯短板，幾乎每到缺錢的時候都是靠母公司或者銀行（貸款）輸血。

更令人擔憂的是，2014年至2017年9月，西子停車應收賬款與流動資產比例也在不斷攀升（分別為 31.30%、33.98%、37.19%及40.53%），再加上資產負債率偏高等因素，西子停車資金周轉情況和可持續盈利能力不容樂觀。

北京一證券分析師方大雄對野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，這家公司明顯是自力更生型。吸收的投資（含股權、借款等）總額逐年遞減、企業投資回報率低，但停車行業是個高投入、回報期周期長，對參與方的資金實力要求又比較高的行業，沒有資本助力很難做大做強。

那么針對這一系列風險，西子停車又將如何應對？西子停車給出的應對之策是，本次公開發行股票募集資金到位后，公司資產規模將出現較大幅度的增長，資產負債率將顯著降低，債務結構將更加合理。不過這一切，都在IPO成功的前提下了。

事實上，IPO之路上西子停車不僅面臨著高負債的內憂，還面臨著來自行業政策變化和市場競爭加劇等外患。

西子停車在招股書中一直強調在日益嚴峻的“停車難”背景下，機械式停車設備的市場前景良好，公司盈利能力提升指日可待，但別忘了停車設備行業與房地產行業息息相關，房地產政策對停車產業的影響自然不言而喻。房地產行業增速放緩，也會影響到停車設備行業。  

此外，有公開數據顯示截至2016年底，取得停車設備制造許可資質的企業逾500家，而在2017年新增企業更是超過100家。顯然智能停車行業已逐漸進入“紅海”期。

西子停車雖作為國內較早一批進軍智能停車行業的企業，卻并未獲得先發優勢。截止目前，由支付寶“ETCP”、“停簡單”以及“輝通科技”三家企業組成的智能停車行業第一陣營已基本形成，且獲得了大量融資，擁有其他競爭者難以匹敵的核心優勢市場。

和以上幾家智能停車第一梯隊企業相比，西子停車的短板就是融資渠道單一，成本高。若西子停車此次順利登陸資本市場，相當于就有了暢通的融資渠道，融資成本也會下降。但是，如果不幸未能上市成功，要想在激烈的競爭環境下殺出重圍，挺進智能停車行業第一梯隊恐怕就夜長夢多了。

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