導(dǎo)讀： 面對(duì)人民幣大幅貶值，短期內(nèi)央行可以著手干預(yù)，將人民幣匯率穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)域內(nèi)，而且在岸和離岸人民幣匯差也會(huì)收攏起來(lái)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，大量境內(nèi)外資金加速拋售人民幣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)持美元資產(chǎn)，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融極為不利。

上周五(5月13日)，A股持續(xù)縮量震蕩，滬市成交額創(chuàng)五個(gè)月新低；亞洲股市普遍下挫；受此影響，歐股開(kāi)盤低走；期貨市場(chǎng)收盤，黑色系再度跳水大面積暴跌。同時(shí)，受到離岸市場(chǎng)大規(guī)模賣壓，令在岸與離岸價(jià)差在上周末曾達(dá)約400基點(diǎn)，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)降至逾2個(gè)月最弱。

對(duì)此，市場(chǎng)人士紛紛擔(dān)憂，人民幣匯率還會(huì)大跌嗎？此輪人民幣暴跌，是不是國(guó)際炒家又要來(lái)狙擊人民幣？事實(shí)上，對(duì)于國(guó)際炒家做空人民幣的擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)。《人民日?qǐng)?bào)》近期刊登過(guò)文章表示：人民幣會(huì)保持匯率基本穩(wěn)定，反映中國(guó)無(wú)意促使人幣貶值，但國(guó)際資金卻另有關(guān)注。（暗示人民幣仍有被做空的風(fēng)險(xiǎn)）。那么人民幣這次為何又步入貶值通道呢？

其一，人民幣未來(lái)走勢(shì)要看美元會(huì)否大幅轉(zhuǎn)強(qiáng)。美元指數(shù)自年初98.631跌至本月初低位的92.626，累積貶值了6.1%，現(xiàn)在回升至94水平，可視為從低谷反彈。人民幣在周一及周二兌美元共下跌0.38%，主因美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，同期美元指數(shù)在這兩天上升0.43%，人民幣與美元一弱一強(qiáng)的幅度相當(dāng)，人民幣未來(lái)升跌的重要因素之一是美元強(qiáng)弱。

其二，人民幣出現(xiàn)大跌，是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了擔(dān)憂：一方面，中國(guó)央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月新增貸款暴跌：新增人民幣貸款從3月的1.37萬(wàn)億元縮減至5556億元。M2增速?gòu)?3.4%降至12.8%。4月M2貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)較上月大幅放緩，這意味著，中國(guó)政府未來(lái)不會(huì)謀求大規(guī)模的刺激。今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)靠寬貨幣+房地產(chǎn)的增長(zhǎng)方式來(lái)回暖難以持續(xù)。

另一方面，中國(guó)企業(yè)和政府的負(fù)債率過(guò)高，靠大肆舉債來(lái)提升效益和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的舊模式已不可持續(xù)。或許地方政府債務(wù)到期可以通過(guò)延期償還或發(fā)行城投債暫度難關(guān)。但企業(yè)的負(fù)債率過(guò)高，則會(huì)帶來(lái)更多金融風(fēng)險(xiǎn)。近期，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)頻出企業(yè)債違約現(xiàn)象，由原來(lái)民營(yíng)企業(yè)違約迅速向國(guó)企央企蔓延。一些違約的發(fā)債企業(yè)的負(fù)債率達(dá)到80-90%，如此高的負(fù)債率，很容易造成企業(yè)資金鏈斷裂或資不抵債，甚至還會(huì)影響到中國(guó)銀行業(yè)的信貸安全。

其三，人民幣要走國(guó)際化道路，就是要逐步減少央行對(duì)匯市波動(dòng)的干預(yù)。去年11月國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布今年底將人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣內(nèi)，這令國(guó)際炒家普遍相信央行干預(yù)匯價(jià)的力度會(huì)越來(lái)越小，狙擊做空人民幣正當(dāng)其時(shí)。

其實(shí)，國(guó)際炒家今年1月就開(kāi)始狙擊人民幣，起因是去年8月央行突然引導(dǎo)人民幣貶值，市場(chǎng)對(duì)人民幣信心轉(zhuǎn)弱，這令人民幣下跌機(jī)會(huì)加大，炒家自去年10、11月起已開(kāi)始做空人民幣及中資股，在今年1月才發(fā)動(dòng)攻擊擬攫取暴利。

不過(guò)，由于中國(guó)央行果斷拋售外儲(chǔ)干預(yù)匯市，擊退了國(guó)際炒家對(duì)人民幣的狙擊，這才使人民幣波動(dòng)區(qū)間逐步穩(wěn)定下來(lái)。現(xiàn)在很多人覺(jué)得奇怪，國(guó)際炒家肆意做空人民幣究竟意欲何為？而筆者剖析主要原因有三：

首先，國(guó)際炒家利用在岸和離岸人民幣匯率的價(jià)差，從中謀取豐厚利潤(rùn)。舉例，套利機(jī)構(gòu)在離岸市場(chǎng)可以按1：6.6的匯價(jià)，將1000萬(wàn)美元兌換成6600萬(wàn)元人民幣，通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)將這筆資金劃入境內(nèi)賬戶后，再按境內(nèi)人民幣兌美元匯價(jià)1：6.5賣出，由此可以換到1015.38萬(wàn)美元，從而賺取15.38萬(wàn)美元匯差。而截止上周末，在岸與離岸價(jià)差曾達(dá)到400基點(diǎn)，這無(wú)疑給國(guó)際炒家提供了賺取差價(jià)的機(jī)會(huì)。

再者，做空匯率就是想借機(jī)打壓中國(guó)經(jīng)濟(jì)。自2008年金融危機(jī)開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)先后推出四次量化寬松（QE），使得大量的流動(dòng)性進(jìn)入了新興市場(chǎng)，助推了新興市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫。但到了2013年末，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始宣布要逐步收緊貨幣，這使得巴西、南非、印度、土耳其和印尼等長(zhǎng)期遭受外資轍離、資產(chǎn)泡沫破裂的困境。雖然中國(guó)與這些國(guó)家相比，資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，但是人民幣出現(xiàn)貶值趨勢(shì)，會(huì)加快各路資金逃離的步伐。

從目前情況來(lái)看，各路跨境資金除了做空在匯市做空人民幣套利之外，還將做空國(guó)內(nèi)股市、債市、樓市等以人民幣計(jì)價(jià)的資本市場(chǎng)。之前持續(xù)很多年的境內(nèi)外資金大規(guī)模流入是布局，現(xiàn)在將人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)兌換成美元資產(chǎn)，離開(kāi)中國(guó)是獲利了結(jié)。這樣極易引發(fā)中國(guó)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)。據(jù)資料顯示，去年流出以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)的總金額就超過(guò)5000億美元。今年流出趨勢(shì)將更甚。

最后，國(guó)際資本在大肆做空人民幣資產(chǎn)除了從中謀利，巧取中國(guó)人在改革開(kāi)放以來(lái)的財(cái)富積累之外，還意在引發(fā)中國(guó)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)（跟90年代末日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)迄今都沒(méi)恢復(fù)類似）。

如果真到了人民幣資產(chǎn)大幅貶值、無(wú)人問(wèn)津、無(wú)力自救的情況下，做空人民幣勢(shì)力再會(huì)回到中國(guó)，以極其低廉的價(jià)格，全面收購(gòu)中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，特別是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。這將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的徹底被“殖民地”化。即中國(guó)的人民幣在與美元?jiǎng)萘Φ牟┺闹袘K敗。

面對(duì)人民幣大幅貶值，短期內(nèi)央行可以著手干預(yù)，將人民幣匯率穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)域內(nèi)，而且在岸和離岸人民幣匯差也會(huì)收攏起來(lái)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，大量境內(nèi)外資金加速拋售人民幣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)持美元資產(chǎn)，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融極為不利。或許打擊跨境套利，我國(guó)央行尚有反擊能力，但境內(nèi)外資金流出中國(guó)，造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，人民幣資產(chǎn)泡沫破裂，這就需要央行拿出更多措施來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

*文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表野馬財(cái)經(jīng)立場(chǎng)。