近日，證監會官網公布，北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（下稱“青鳥消防”）IPO申請獲得通過，只不過，證監會同時對“從香港母公司分拆上市是否規范”、“應收賬款增速為何大于營收增速”、“毛利率明顯高于同行業”進行了追問。

從青鳥消防招股說明書可以看出，公司控股股東為港股上市公司北大青鳥環宇（8095.HK），而北大青鳥環宇則為“青鳥系”旗下平臺。

港股研究人士康健向野馬財經（微信公號：ymcj8686）表示，港股公司旗下子公司想要拆分回A股，除了要滿足基本IPO條件外，還需要符合香港聯交所相關規定。

根據聯交所上市規則《第15項應用指引》，想要將子公司分拆上市，母公司除保留其在新公司的權益外，自己亦須保留有相當價值的資產及足夠業務的運作，相關決策也需要得到股東批準。

其實，早在2014年末，青鳥消防就曾經沖刺過IPO，但因股災等原因一直擱淺，直到2016年末再次提交《招股說明書》。

值得注意的是，在最新的《招股說明書》中，明確提及“2012年，香港聯交所已經出具確認函，批準了北大青鳥環宇分拆子公司青鳥消防至深交所上市的申請”，但在證監會最新意見中，卻依舊要求進一步說明“是否存在嚴重損害北大青鳥環宇投資者合法權益的情形”、“是否取得香港聯交所對其分拆上市的批準”。

對此，康健分析，2012年至今，市場環境、公司狀況都已經發生了很大的變化，特別是在近年來回A熱潮的背景下，為了防止控股股東等方面借此行為“掏空”公司，損害其它股東利益，證監會自然會更加慎重。

野馬財經試圖就此問題聯系青鳥消防，不過截至發稿時電話無法接通。

對于母公司北大青鳥環宇，證監會關心的是投資者權益是否受到損害，而對于想要登陸A股的青鳥消防，證監會則將重點放在了其應收賬款等問題上。

《招股說明書》顯示，2013年至2015年，公司應收賬款分別為 1.05億元、1.51億元及2.41億元，且僅在2016年上半年，這一數字就達到了4.24億元。

進一步分析，2014 年、2015 年應收賬款分別較上期末增長 43.80% 和 59.60%；相比之下，這兩年青鳥消防的營收增速分別為26.22%、18.97%，換句話說，應收賬款的增速遠高于營業收入的增速。并且，數據顯示，公司應收賬款周轉率也呈現逐年下降的趨勢，從2013年的7.54，下降至2016年上半年的1.33。

針對這一狀況，會計師李蕓向野馬財經表示，應收周轉率低表示公司可能存在收賬速度慢、平均收賬周期長、資產流動慢、償債能力弱等問題，需要具體分析。

李蕓同時強調，對企業而言，應收增速大于營收增速的問題還是應該得到重視，這不僅涉及到資金鏈承壓的問題，也可以從側面反應對銷售渠道的把控程度、或者是銷售渠道的健康程度。

對此，證監會也在公告中要求公司說明“是否存在通過放松信用政策刺激銷售的情況”，以及“報告期發行人應收賬款賬齡逐漸變長的原因及其風險”。

并且，證監會還提出了“是否存在開具沒有真實交易背景的承兌匯票和應收票據因無法到期收回而轉為應收賬款的情形”的疑問。

李蕓分析，虛構真實交易背景開具承兌匯票的動機之一可能是融資，當然這一行為是不符合規定的，這也與上面提到的“償債能力弱”相呼應，可能是證監會想要進一步情況的原因。

從公司財務上看，應收過快增長的確令人疑惑，不過，也有某消防設備制造公司董事長金先生，從戰略層面向野馬財經（微信公號：ymcj8686）分析了造成這種現象的原因。

其表示，近年來，我國消防行業發展迅速，市場處于快速拓展階段，對有技術、有品牌、有資金實力的企業而言，往往會采取各種措施刺激銷售、搶占市場，包括堅瑞沃能（300116.SZ）、天廣中茂（002509.SZ）在內的很多A股公司，由于銷售策略、投資并購等因素，應收增長都比較快。

2016年上半年，青鳥消防實現營業收入4.86億元，實現凈利潤1.05億元，2013 年至 2015 年營業收入復合增長率達到 22.55%，發展步伐迅速。

但野馬財經也注意到，與此同時，公司部分數據卻已悄然發生了變化。

1、產銷率下降

從上圖可以看出，除了2013年至2014年，模塊設備產銷率有所上升外，其它產品，從2013年至2016年上半年的產銷率基本都處于逐年下降趨勢。

2、存貨上升

上圖為2013年至2016年上半年（從右到左）青鳥消防存貨金額

從2013年至2016年上半年，存貨上升趨勢明顯，存貨周轉率也從2013年的5.26下降至2016年上半年的1.69。對于青鳥消防2016年上半年存貨猛增的現象，金先生表示，消防領域部分行業銷售期受季節影響較大，例如消防水帶，夏季汛期銷售量會明顯增加，而火警探測器這些產品受影響要小不少。

3、退貨率上升

從上圖可以看出，青鳥消防退貨率從2014年至2016年上半年退貨率呈上升趨勢。當然，從占比幅度來說，并不算高。

此外，野馬財經還發現，截至2016年中，青鳥消防共有61家經銷商，而近年來，青鳥消防經銷商變動頻繁，平均每年在十五家左右（包括退出、新增），其中，唐山青鳥消防安全設備有限公司2014年成為經銷商，2015年因“業績不好”被取消授權，2016年又重新加入了經銷商行業。

對于這一現象，金先生分析，青鳥消防近年來發展迅速，因此有很多新的經銷商加入，當然如果變動過于頻繁，也會導致銷售渠道不穩定，甚至銷售回款出現問題。會計師李蕓強調，不穩定的經銷商加上過多的應收賬款，顯然不是一個好的組合。

最后，關于青鳥消防存在毛利率的問題。

2013 年至 2016 年上半年，公司主營業務毛利率分別為 42.13%、 41.40%、41.45%和 45.37%。相比之下，堅瑞沃能“火災報警系統”2016年毛利率僅為34.54%；不過，威海廣泰（002111.SZ）“消防報警行業設備”毛利率也高達57.47%，“消防行業范圍很大，產品毛利率差別也很大”，金先生表示。

青鳥消防已經過會，從證監會詢問的幾個問題來看，一是對其母公司股東權益的關心，二主要還是擔心過于追求發展速度是否會影響公司管理質量，畢竟“車開太快容易翻”。