文 | 張佳儒??編輯 | 劉振濤? 來源|尺度商業(yè)

11月20日晚，摩爾線程發(fā)行價敲定為114.28元/股，預計募集資金總額達80億元，創(chuàng)下今年科創(chuàng)板最大IPO紀錄，對應發(fā)行市值約537.15億元。

摩爾線程是一家自帶“光環(huán)”的企業(yè)，創(chuàng)始人張建中曾在英偉達任高管15年，且和英偉達一樣聚焦全功能GPU研發(fā)，公司自誕生起就被貼上“中國版英偉達”的標簽。

當摩爾線程憑借“科創(chuàng)板最大IPO”與“中國版英偉達”的雙重身份成為資本市場“頂流”時，另一家企業(yè)和而泰熱度也隨之飆升。

究其原因，作為摩爾線程的天使輪投資人，和而泰預計收獲可觀的投資回報。除此之外，市場上流傳著公司與摩爾線程在業(yè)務、技術、供應鏈多維度展開合作的消息，引發(fā)市場對二者協(xié)同價值的想象。

這股熱度直接反映在股價上，11月21日收盤，和而泰總市值480.8億元，年內漲幅187%。巧合的是，自6月30日摩爾線程IPO申請獲上交所受理以來，和而泰市值漲幅123%。

很難想象，和而泰這家如今市值近500億的行業(yè)龍頭，最初竟是由哈工大教授帶著幾名教師創(chuàng)辦的缺錢、缺人、缺管理的“三缺”企業(yè)。

從艱難起步到逆襲成為480億巨頭，和而泰的光環(huán)背后，藏著怎樣的突圍路？在第一個百億營收目標尚未實現(xiàn)的情況下，和而泰又制定了第二個百億規(guī)劃，公司的底氣是什么？

哈工大教授硬核創(chuàng)業(yè)：

“三缺”企業(yè)靠“三高”破局

90年代，英特爾芯片帶動了電腦行業(yè)的革新，也觸動了哈爾濱工業(yè)大學航天學院自動控制系教授劉建偉。

劉建偉在學術領域頗有建樹，但他不甘心只做學問，也希望親手打造一個可以帶動行業(yè)向前發(fā)展的企業(yè)。智能控制器是電器、電子產品的“大腦”，是劉建偉一眼相中的攻關方向。

這一想法很快得到哈工大和清華大學的共同認同。2000年1月，兩家頂尖高校聯(lián)合投資，和而泰正式成立，劉建偉出任總經(jīng)理。

創(chuàng)業(yè)初期的和而泰，是典型的“三缺”企業(yè)。劉建偉曾公開表示，“我們是一支‘三缺’隊伍，缺錢、缺人、缺管理，不缺的就是技術與信心?！?/span>

在經(jīng)營上，劉建偉沒有選擇“小單起步、慢慢積累”的保守路線，而是錨定“硬核突圍”的思路，定下“高端技術、高端市場、高端客戶”的“三高”經(jīng)營定位。

基于這樣的理念，劉建偉將第一個客戶目標鎖定為國內家電巨頭——海爾。恰逢海爾在北京做展覽，需要可以支撐網(wǎng)絡家電功能的核心控制器，這在當時是行業(yè)內的技術難點，不少供應商知難而退，劉建偉卻意識到機會來了。

于是，劉建偉帶著員工用21個日夜做出了令海爾滿意的方案。很快，和而泰又拿下海爾電冰箱控制器的訂單。

然而，新的難題出現(xiàn)了，和而泰并沒有自己的工廠，必須找代工廠進行生產。為了保質保量并按時交貨，劉建偉帶著員工吃住都在工廠里，“那一年我們的下班時間是凌晨四點”。

為了滿足“三高”的底氣，劉建偉將研發(fā)作為立身之本，他曾在采訪中透露一個細節(jié)，“當公司還只有100人左右的時候，我親自數(shù)了一下，研發(fā)人員竟超過60人。”

高比例的研發(fā)投入，讓和而泰的技術優(yōu)勢持續(xù)放大。除了海爾，和而泰還成為伊萊克斯、惠而浦、西門子、GE、松下、寶馬、三星等著名跨國企業(yè)在國內最核心的合作伙伴。

不過，和而泰的發(fā)展，并非一帆風順，還險些關門。2010年，一篇知名商業(yè)媒體對達晨總裁肖冰的專訪報道中，肖冰回顧了投資和而泰的驚險歷程。

時間拉回2003年，肖冰發(fā)掘到和而泰，隨即達晨投資600萬，但和而泰還有600萬元的缺口，還因為意外陷入求貸無門的境地。彼時，和而泰資金鏈已經(jīng)處于斷裂的邊緣，經(jīng)常發(fā)不出工資，創(chuàng)始人不得不考慮把公司清盤或者是出售公司。

為了幫和而泰走出生死關，肖冰到處籌措，甚至每天跑去和而泰，鼓勵他們再堅持一下。直到2005年，和而泰獲得一家銀行貸款，由此走出了資金困境。

2010年，和而泰成功上市，從業(yè)務看，公司已經(jīng)形成多元布局，產品涵蓋家用電器、健康與護理產品、電動工具、智能建筑與家居、汽車電子智能控制器等領域。

其中，家用電器智能控制器收入2.96億元，占總營收4.31億元的比例是68%左右，汽車電子智能控制器387.08萬元，營收占比僅0.90%，卻已埋下新的增長曲線的種子。

彼時的和而泰，與拓邦股份并列為國內智能控制器行業(yè)的“雙龍頭”，從“三缺”企業(yè)到上市公司的逆襲，就此寫下關鍵一筆。

盈利面臨壓力，

沖刺第二個百億營收，和而泰還有什么牌？

上市之后，和而泰業(yè)績整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2024年，公司營收96.59億元，距離百億一步之遙。

正是在這一關鍵節(jié)點，2024年12月，和而泰執(zhí)行總裁秦宏武透露，公司已經(jīng)制定了第二個百億營收的目標規(guī)劃，希望幾年時間內實現(xiàn)目標。

那么，和而泰的底氣是什么？業(yè)務上，其核心支撐在于“家電基本盤穩(wěn)固，多元業(yè)務多點開花”的格局。

2024年，和而泰98%的收入源于智能控制器行業(yè)，該行業(yè)四大板塊中，家電控制器貢獻了63.08%的收入，電動工具、智能化產品智能控制器兩大板塊緊隨其后，均實現(xiàn)超10億元營收，占比雙雙突破10%。

值得關注的是，汽車電子智能控制器雖以8.16億元營收、8.45%的占比暫列控制器產品末位，卻憑借47.97%的增速，成為增長黑馬，也被管理層視為一張“好牌”。

秦宏武明確表示，公司第二個百億目標規(guī)劃沿著“橫向做寬、縱向做深”的路線執(zhí)行，一方面將控制器的能力橫向轉移，由家電向電動工具、汽車領域延伸；同時深度挖掘產業(yè)空間，“汽車行業(yè)是重點”。

不過，汽車電子智能控制器這張“好牌”的增長節(jié)奏在2025年上半年出現(xiàn)了調整。

上半年，和而泰汽車電子智能控制器產品增長5.20%，增速為智能控制器四大板塊中的最低水平，營收占比從上年同期的8.64%降至7.63%。這一業(yè)務后續(xù)能否重回高增長軌道，有待觀察。

除了上述領域，和而泰還在不斷嘗試跨領域布局，比如2018年收購鋮昌科技，布局T/R芯片領域。2022年，公司拓展儲能業(yè)務領域，并在2023年財報中單列數(shù)智能源業(yè)務板塊，彰顯對該領域的重視。

然而，2024年報中，和而泰刪除了數(shù)智能源業(yè)務板塊。在互動平臺上，有投資者問為什么儲能業(yè)務領域鮮有消息。和而泰近日回復稱，公司在儲能控制器方面布局相對較少。

而近期最受資本市場關注的，莫過于和而泰與“中國版英偉達”摩爾線程的關聯(lián)。有聲音稱二者已在GPU代工、技術聯(lián)合開發(fā)、供應鏈協(xié)同等多維度落地合作，這也為和而泰的業(yè)務拓展增添了更多想象空間。

但在2024年報以及2025年半年報中，和而泰并沒有披露與摩爾線程合作具體內容。

近日，在互動平臺上，和而泰表示，公司沒有GPU代工業(yè)務，摩爾線程是公司上游企業(yè)，雙方有一定的業(yè)務協(xié)同，相關業(yè)務合作公司正與其對接當中，具體合作尚未落地。和而泰的回復，顯然與市場傳聞有較大差距。

需要注意的是，在營收持續(xù)增長的背后，和而泰的盈利能力正面臨不小壓力。公司的凈利潤波動比較大，毛利率整體下滑。比如，2020年至2024年，公司毛利率從22.93%一路下滑至18.27%，凈利率從9.01%波動下降至3.46%。

對于毛利率下滑的原因，和而泰在2023年、2024年年報中均提及“產品結構變化”，但未詳細解釋產品結構如何調整。

2025年前三季度，和而泰毛利率同比提升1.91個百分點，凈利率7.77%，也出現(xiàn)提升。至于原因，公司稱主要由于控制器業(yè)務客戶結構及產品結構持續(xù)優(yōu)化等。

從哈工大教授帶團隊創(chuàng)辦的“三缺”小廠，到市值近500億的行業(yè)龍頭，和而泰以“三高”策略破局，憑多元布局站穩(wěn)腳跟。近期，借助摩爾線程流量東風，和而泰再次站在聚光燈下，未來，公司能否實現(xiàn)第二個百億規(guī)劃，續(xù)寫逆襲故事，我們將保持關注。