來源港灣商業觀察? 作者|陳錢

盡管依靠已經商業化成功的漢奈佳實現了5200萬元的收入，但深度綁定單一客戶的潛在隱患不容忽視。另外，對于目前已經進入臨床試驗階段的兩款核心產品，其商業化之路還有多久，這中間所需要付出的成本對于當下依然處于虧損狀態的甫康藥業來說也是不小的考驗。

持續虧損，依賴單一客戶

招股書及天眼查顯示，甫康藥業成立于2015年，是一家商業化階段生物醫藥公司，專注于開發癌癥相關疾病治療領域以及針對病毒和衰老疾病領域的創新藥物的開發及商業化。公司采用商業化和臨床開發并重的雙軌策略，并非單純聚焦于研發。主要產品包括已經商業化的漢奈佳和兩款已經取得專利的核心產品CVL218、CVL009，其中CVL009產品正在進行第二期臨床試驗。

公司的收入來自于2024年6月商業化成功的漢奈佳的銷售，其主要適用于HER2陽性乳腺癌的一線強化輔助治療。2024年和2025年1-6月，甫康藥業通過漢奈佳實現收入分別為1782.5萬元、3467.5萬元，同期的毛利分別為1041萬元、2118.3萬元。

不過，僅一項產品的商業化還未能填補利潤的空白，2023年、2024年和2025年1-6月，公司期內虧損分別為-9465.5萬元、-7452.5萬元、-3593.4萬元，兩年半累計虧損2.05億元。

并且需要注意的是，公司目前唯一實現商業化的漢奈佳其銷路也主要是單一客戶。2024年和今年1-6月甫康藥物的銷售所得95%以上都是來自客戶A，其中2024年97.6%的收入來自客戶A，今年1-6月98.9%的收入來自客戶A。

但半片面包總比沒有好。憑借已經商業化成功的漢奈佳，公司的經營活動現金流至少在今年上半年終于轉正。2023年和2024年，甫康藥業經營活動現金流持續處于“失血”狀態，分別為-7585.9萬元、-6338.6萬元，今年上半年轉正至1805.1萬元。截至今年6月末，公司的期末現金及現金等價物為1.62億元，上年同期5345.4萬元。

天使投資人、人工智能專家郭濤表示，公司單一化的產品線及高度依賴特定客戶構成顯著的經營脆弱性。從收入端看，95%以上營收集中于個別客戶，若該客戶未來需求有變或縮減訂單，業績無疑將會面臨斷崖式下跌。從產品先線看，僅憑單款商業化產品難以分散市場風險，尤其是對于癌癥治療這一競爭激烈的賽道，競品迭代迅速，未形成多元化的產品矩陣將制約抗周期能力。

研發投入有所下滑，同日連遭兩家公司起訴

如前提到，公司目前的收入主要靠一款已經成功商業化的漢奈佳，另兩款已經進入臨床試驗的核心產品CVL009、CVL218能否商業化對公司未來的健康成長自然至關重要。事實上，公司兩年半2.05億元的虧損也主要是來自研發的投入。不過值得一提的是，公司近年來對核心產品的研發投入有所下滑。

2023年、2024年及今年1-6月，公司的研發費用分別為7579.2萬元、5442.5萬元、2442.1萬元，其中用于核心產品的研發費用分別為2280萬元、750萬元、420萬元，下滑較為明顯。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，在創新藥行業，持續的研發投入維持技術迭代和構建專利壁壘的關鍵，投入縮減可能延緩臨床進度，降低產品未來上市的競爭力，甚至導致管線斷層。

江瀚認為，從產業生命周期角度看，公司目前尚處于成長期向成熟期過渡的階段，此時應強化研發以構建產品梯隊。當前研發投入下降可能反映資金壓力或戰略收縮，若不能及時通過融資或多元化客戶拓展改善現金流，將難以支撐后續產品商業化，削弱長期可持續發展能力。

此次IPO，公司募資將主要用于：（1）核心產品CVL009、CVL218的臨床開發及注冊申報準備、（2）主要產品及其他候選藥物的臨床開發及注冊申報準備、（3）人工智能藥物發現平臺AIDRUG.WORK的持續開發及優化、（4）加強商業化能力及拓展國際業務、（5）營運資金及一般用途。

目前，甫康藥業已經獲得了武漢海匯、淄博尚潤、無錫藥明、武漢光谷、湖北通瀛等多家機構的投資，截至今年8月31日完成9000萬元C2輪融資后，投后估值為31.88億元，較2019年天使輪融資時估值增長32.56倍。

股權結構上，截至最后實際可行日期，公司創始人沈孝坤通過直接及間接的方控制公司約55.6%的投票權。

此外在公司遞表前夕的8月初，沈孝坤配偶黃素玲通過股權轉讓協議將其持有的18.9624%的股權全部轉讓予重慶彭水，代價為3000萬元人民幣。

訴訟層面，公司于今年1月21日戲劇性的遭兩家企業同時起訴。武漢普渡生物醫藥有限公司（簡稱：武漢普渡）以甫康藥業違反其簽訂的技術服務（委托）合約及其補充協議為由，要求甫康藥物賠償未付服務費120.3萬元，以及按全國銀行間同業拆借中心公布的貸款市場報價利率自2024年6月22日起計至實際付清日止的利息，并賠償律師費3萬元。

另一家同樣位于武漢的武漢伯瑞恒醫藥科技有限公司（簡稱：武漢伯瑞恒）作為原告于同一天起訴甫康藥業。稱被告甫康藥業、沈孝坤及黃素玲作為已解散的福康（寧波）生物制藥有限公司（簡稱：福康寧波）的股東應根據原告與福康寧波簽訂的臨床研究協議，對其未償債務承擔責任。武漢伯瑞恒要求被告賠償未付研究費19.9萬元及其利息。截至目前，上述兩起訴訟均未作出判決。（港灣財經出品）