作者 |?千然? 編輯?|?吾人??來(lái)源?|?融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）

10年時(shí)間，足以見(jiàn)證一顆昔日冉冉新星在港交所的隕落。

2014年10月，拉夏貝爾在港交所掛牌；2024年11月，拉夏貝爾發(fā)布公告稱，公司H股最后上市日為2024年11月13日，上市地位自2024年11月14日9時(shí)取消。

從最高峰時(shí)期的14.426港元股價(jià)，大幅收縮至退市前的0.25港元，拉夏貝爾在港交所股價(jià)累計(jì)下挫近乎98%。這并非拉夏貝爾首次退市，2017年9月，拉夏貝爾在上交所主板上市，發(fā)行價(jià)格為8.41元/股；2022年4月，拉夏貝爾發(fā)布公告稱，上交所決定終止公司A股股票上市，公司股票2022年4月22日起進(jìn)入退市整理期交易。值得注意的是，其股價(jià)從31.42元最高值一路走下坡路，在A股市場(chǎng)退市前，每股僅為0.59元。

至此，拉夏貝爾在二級(jí)市場(chǎng)“消失”了。

這是個(gè)關(guān)于巨頭隕落的故事，拉夏貝爾曾是中國(guó)女裝界的“王者”。遙想當(dāng)年，拉夏貝爾頭頂“中國(guó)女裝第一股”桂冠上市，間隔三年，就成為首個(gè)“A+H”股服裝品牌。

然而，時(shí)也，命也。

從拉夏貝爾退市前披露的最新一份財(cái)報(bào)中可以窺出，拉夏貝爾現(xiàn)今處境——截至2024年6月30日，本公司境內(nèi)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為155個(gè)，較2023年底217個(gè)凈減少62個(gè)，境內(nèi)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量下降比例為28.6%。巔峰時(shí)期，拉夏貝爾門(mén)店數(shù)一度飆升至9448家，是中國(guó)服裝界當(dāng)之無(wú)愧的“店王”。如今，旗下門(mén)店僅剩百余家，整個(gè)公司的命運(yùn)危在旦夕。

拉夏貝爾還在等待“救世主”

在從港交所退市的消息將拉夏貝爾帶回大眾視野前，拉夏貝爾已被負(fù)面新聞盤(pán)旋纏繞數(shù)年。

在港交所退市前，拉夏貝爾重整的進(jìn)展情況為“公司已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，公司及相關(guān)各方積極配合管理人有序推進(jìn)破產(chǎn)重整工作”。

然而，破產(chǎn)重整這條道路也非坦途。最新消息為，受理拉夏貝爾的破產(chǎn)清算申請(qǐng)的上海市第三中級(jí)人民法院，在10月22日裁定不予受理申請(qǐng)人對(duì)本公司及其關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整的申請(qǐng)。對(duì)此，拉夏貝爾在2024年11月1日收到上海市三中院送達(dá)的上訴狀，并對(duì)有關(guān)不予受理實(shí)質(zhì)合并重整申請(qǐng)的裁定不服提出上訴。

因拉夏貝爾不能清償?shù)狡趥鶆?wù)被債權(quán)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)清算，并于2023年5月24日召開(kāi)了第一次債權(quán)人會(huì)議算起，拉夏貝爾申請(qǐng)重整至今也有一年又半載，但至今還沒(méi)下文。

身陷泥潭中的拉夏貝爾，也還在等待它的救世主。

拉夏貝爾深諳重整計(jì)劃草案未能通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)，“若管理人或公司未按期提出重整計(jì)劃草案，或重整計(jì)劃草案未經(jīng)債權(quán)人會(huì)議、出資人權(quán)益調(diào)整方案未經(jīng)股東大會(huì)表決通過(guò)且重整計(jì)劃草案未獲上海市三中院批準(zhǔn)，或已通過(guò)的重整計(jì)劃草案未獲上海市三中院批準(zhǔn)，公司將被上海市三中院裁定終止重整程序，并宣告破產(chǎn)。宣告破產(chǎn)后管理人將依法對(duì)公司開(kāi)展清理工作，并在取得上海市三中院出具的終結(jié)破產(chǎn)程序裁定后向公司的登記機(jī)關(guān)辦理注銷(xiāo)登記，股東權(quán)益將在公司注銷(xiāo)后歸零?！?/span>

股東權(quán)益歸零、公司注銷(xiāo)——也意味著拉夏貝爾白干16年，身后掌舵人昔日福建南平首富邢加興走向破產(chǎn)。

生于1972年的邢加興，和千千萬(wàn)萬(wàn)閩商一樣，血液里流淌著“敢為天下先、愛(ài)拼才會(huì)贏”的奮斗基因。

來(lái)自福建山村的邢加興沒(méi)有家族光環(huán)加成，家庭不富裕的邢加興一直到21歲都還在家里靠種植果樹(shù)為生。但在改革開(kāi)放的春風(fēng)吹拂下，距離邢加興家鄉(xiāng)百公里之外的泉州、石獅，正成為中國(guó)最火熱的服裝市場(chǎng)。熱播劇《小巷人家》里穿插講述著，大批江浙往北的青年南下福建批發(fā)時(shí)髦低價(jià)的服飾回到當(dāng)?shù)厥圪u(mài)，并因此靠著信息差賺得盆滿缽滿。

身處改革開(kāi)放輻射圈的邢加興自然也心動(dòng)了，拿著母親給的采購(gòu)果樹(shù)苗600元“巨款”，全都花在了城里一所職業(yè)學(xué)院開(kāi)設(shè)的服裝設(shè)計(jì)課程報(bào)名上。當(dāng)時(shí)誰(shuí)也沒(méi)想到的是，當(dāng)時(shí)邢加興這個(gè)大膽的決定，將徹底改變其命運(yùn)。

經(jīng)過(guò)半年的課程學(xué)習(xí)，逐漸對(duì)服裝設(shè)計(jì)行業(yè)展露興趣的邢加興，在福州短暫逗留些時(shí)日后，邢加興便帶著自己美好的期盼來(lái)到了首都一邊打工一邊進(jìn)修。1994年，22歲的邢加興辭職并只身一人來(lái)到上海打拼，并用兩年時(shí)間，成立了屬于自己的公司，主營(yíng)服裝代理銷(xiāo)售。憑借幾年的積累，邢加興迅速攢下了第一桶金，并在1998年成立了自己的服裝品牌“拉夏貝爾”，這一年，邢加興才26歲。

盡管擁有獨(dú)立品牌和公司，但拉夏貝爾在成立初期賺的都是辛苦錢(qián)。邢加興一邊推新裝，一邊開(kāi)新店，又到后來(lái)開(kāi)放加盟。盡管加盟模式在最初能帶來(lái)一定的現(xiàn)金收入，但發(fā)展過(guò)程中還是讓拉夏貝爾一度難以填補(bǔ)資金窟窿，而面臨資金鏈逼近斷裂的危險(xiǎn)關(guān)頭。

一直到2003年一場(chǎng)“豪賭”，讓拉夏貝爾在服裝業(yè)“立”了起來(lái)。彼時(shí)正處非典特殊時(shí)期，其他品牌紛紛選擇收縮生產(chǎn)、撤銷(xiāo)訂單以求度過(guò)安全期，但邢加興帶領(lǐng)下的拉夏貝爾卻反其道而行之，選擇加大馬力生產(chǎn)。

“國(guó)產(chǎn)女裝第一股”的輝煌史

從盛到衰，拉夏貝爾的成功與失敗都有時(shí)代的痕跡。

2003年那場(chǎng)“豪賭”，邢加興賭對(duì)了。非典過(guò)后國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求反彈，迎來(lái)一大波消費(fèi)狂潮，商店里的拉夏貝爾早期囤貨也被一掃而空。經(jīng)此一役，拉夏貝爾奏響前進(jìn)號(hào)角，并在2007年走進(jìn)投資人視線。

2007年，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間摸索的拉夏貝爾獲得首輪融資。新寶聯(lián)和金露服裝兩家公司一同投資了4000萬(wàn)元，獲拉夏貝爾40%的股份。作為首批投資人的新寶聯(lián)在2008年選擇退出，將其所持有的股份出售給了博信基金和融高創(chuàng)投。博信基金和融高創(chuàng)投分別以2600萬(wàn)元、1300萬(wàn)元的價(jià)格，受讓了20%、10%的股份，估值較2007年新寶聯(lián)進(jìn)入時(shí)上漲了30%。

2009年底，拉夏貝爾與君聯(lián)資本達(dá)成協(xié)議。君聯(lián)出資4500萬(wàn)元，獲得了25%的股份。這次融資拉夏貝爾的投后估值達(dá)1.8億，按2009年凈利潤(rùn)計(jì)，市盈率為7.68倍。這筆融資推動(dòng)了拉夏貝爾進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。資料顯示，2009年拉夏貝爾銷(xiāo)售收入約5億元；2010年銷(xiāo)售收入超過(guò)10億元；2011年銷(xiāo)售收入約20億元，以每年翻一倍的速度增長(zhǎng)。

完成數(shù)輪融資的拉夏貝爾，也邁入了上市軌道，2011年完成股改、2012年排隊(duì)沖刺IPO。2013年5月，拉夏貝爾出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)公布的“終止審查”企業(yè)名單中，第一次折戟A股。盡管首次闖關(guān)IPO不順，但拉夏貝爾在此后還是完成了一筆大規(guī)模外部融資。2013年6月，高盛以3億元的價(jià)格獲得了5%的股份，投后估值60億元。這一估值較三年前君聯(lián)資本進(jìn)入時(shí)上漲了約16倍。2013年凈利潤(rùn)計(jì)，市盈率達(dá)14.5倍。

2014年，再次向IPO發(fā)起沖擊的拉夏貝闖關(guān)成功。

時(shí)間回到2014年，這一年拉夏貝爾在港交所掛牌上市，成為“國(guó)產(chǎn)女裝第一股”；2017年，拉夏貝爾登陸上交所主板，成為國(guó)內(nèi)首家“A+H股”上市的服裝公司。

彼時(shí)的拉夏貝爾，風(fēng)光無(wú)兩。天風(fēng)證券一份發(fā)表于2017年的研報(bào)顯示，彼時(shí)拉夏貝爾市場(chǎng)占有率排名全國(guó)第三，占比達(dá)到5%，由于排名前兩位的均為國(guó)際品牌，拉夏貝爾實(shí)際在國(guó)內(nèi)服裝品牌中排名第一。與此同時(shí)，拉夏貝爾在2017年市值一度飆升至120億元，同年更是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104億元，成為彼時(shí)國(guó)內(nèi)營(yíng)收最高的女裝上市企業(yè)。

值得一提的是，在2017年赴上交所上市的招股書(shū)中，拉夏貝爾注明募資16.4億元，其中15.6億元將用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建。直言要在未來(lái)三年內(nèi)，將在現(xiàn)有的7147家零售網(wǎng)點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再擴(kuò)大約3000個(gè)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)。

換言之，按照2017年拉夏貝爾的計(jì)劃，到2020年拉夏貝爾的門(mén)店將突破10000家。

“10000家門(mén)店”的目標(biāo)，拉夏貝爾就差一點(diǎn)就提前完成了。拉夏貝爾過(guò)往年報(bào)顯示，拉夏貝爾的公司門(mén)店在2014—2018年的期末數(shù)量分別為6887家、7893家、8907家、9448家、9269家，平均每年增長(zhǎng)476家——平均一天，全國(guó)某地就有一家拉夏貝爾新店開(kāi)業(yè)，成長(zhǎng)速度讓眾人始料未及。

但事情沒(méi)有按照其預(yù)期發(fā)展，拉夏貝爾門(mén)店數(shù)量巔峰停留在了2017年的9448家，且截至2024年6月，門(mén)店數(shù)量?jī)H剩155家，并且還在進(jìn)一步縮減中。

從“中國(guó)版ZARA”到債務(wù)纏身

時(shí)代的浪潮滾滾向前，拉夏貝爾被甩在了身后。

在2003年“賭”對(duì)的邢加興，在一場(chǎng)新局中輸了。受閩商“愛(ài)拼才會(huì)贏”天性使然的邢加興，時(shí)常作出大膽決策，在他看來(lái)，“發(fā)展中的公司是停不下來(lái)的，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)每年都是20%多的增長(zhǎng)，如果不開(kāi)新店就意味著倒退?！?/span>

但門(mén)店數(shù)量愈多所埋下的隱患也愈大，在產(chǎn)品銷(xiāo)量一直攀升、公司發(fā)展前景明朗一片大好背景下，這些隱患都會(huì)被光芒所掩蓋。但自2018年起，伴隨著市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行，再加上消費(fèi)者擇優(yōu)選擇、線上電商成為年輕人首選后，拉夏貝爾龐大的線下門(mén)店數(shù)成為公司發(fā)展的累贅。

人工及租金方面的運(yùn)營(yíng)成本飆升無(wú)法遏制，銷(xiāo)量銳減所致的庫(kù)存激增、商品滯銷(xiāo)不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金等等問(wèn)題，將拉夏貝爾拉入了無(wú)解的惡性循環(huán)中，拉夏貝爾開(kāi)始深陷虧損沼澤中。

2018年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年拉夏貝爾營(yíng)業(yè)收入101.76億元，同比下降2.58%，并在當(dāng)年首次錄得虧損，共虧損1.56億元。為此，拉夏貝爾開(kāi)始“斷臂求生”。2019年全年，拉夏貝爾門(mén)店數(shù)量近乎腰斬，關(guān)閉了4391家門(mén)店。但由于關(guān)店導(dǎo)致的房租違約賠償?shù)戎С?，拉夏貝爾?019年的虧損成倍擴(kuò)大至21.66億元。

同樣失靈的，還有拉夏貝爾的多品牌戰(zhàn)略。

立志要做“中國(guó)版ZARA”的邢加興，自然也效仿著ZARA母公司Inditex集團(tuán)內(nèi)部的多品牌策略，最鼎盛時(shí)期，拉夏貝爾旗下有12個(gè)子品牌，包括La Chapelle、Puella、UlifeStyle、Candie’s、La Babité等12個(gè)品牌，并投資七格格、OTHERMIX、O.T.R、Siastella、INMIX、Segafredo、尚芭蒂、筑夢(mèng)生活等服飾品牌。

的確，拉夏貝爾也一度吃到多品牌策略的甜頭。2013年，旗下一個(gè)運(yùn)動(dòng)女裝品牌 La Chapelle Sport便給拉夏貝爾帶來(lái)了20億元的收入。很長(zhǎng)一段時(shí)間，主品牌La Chapelle和潮流品牌Puella一直是拉夏貝爾的主要業(yè)績(jī)來(lái)源。

實(shí)施“多品牌”策略，需要實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者著裝需求全覆蓋。因此拉夏貝爾也著手發(fā)展男裝、童裝業(yè)務(wù)時(shí)，但囿于起步較晚和缺乏品牌影響力等外因，該業(yè)務(wù)毛利率一直偏低。

此外，2018年對(duì)法國(guó)時(shí)尚品牌Naf Naf SAS的收購(gòu)也給了拉夏貝爾當(dāng)頭一棒——2018年，拉夏貝爾耗資4.5億元實(shí)現(xiàn)該品牌全資收購(gòu)，但這筆收購(gòu)不足一年后，Naf Naf SAS就宣布因無(wú)力清償供應(yīng)商及當(dāng)?shù)卣房睿呀?jīng)啟動(dòng)司法重整。部分資產(chǎn)及負(fù)債將以823.27萬(wàn)歐元的價(jià)格打包轉(zhuǎn)讓，這意味著，拉夏貝爾一年時(shí)間內(nèi)，憑空蒸發(fā)了近4億元。

山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓，自2018年起連續(xù)兩年錄得虧損的拉夏貝爾，在2020年迎來(lái)了自己潰敗的開(kāi)啟。

2020年7月1日，連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)值，拉夏貝爾的A股股票即日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。彼時(shí)的拉夏貝爾還信心滿滿，“公司會(huì)全力以赴爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)2020年度扭虧目標(biāo)。”

但后續(xù)一系列表明，當(dāng)?shù)谝粡埗嗝字Z骨牌倒下的時(shí)候，拉夏貝爾已無(wú)力撤去中間的多米諾骨牌，只能眼看著一張張骨牌接連倒下。

2020年7月10日，拉夏貝爾收到《股權(quán)司法凍結(jié)及司法劃轉(zhuǎn)通知》，實(shí)際控制人邢加興及其一致行動(dòng)人上海合夏投資有限公司所持有的公司股票被司法凍結(jié)。同年8月，拉夏貝爾因未履行法律義務(wù)被法院列為失信被執(zhí)行企業(yè)。

2021年11月，拉夏貝爾公司發(fā)布公告稱，因資不抵債，公司被申請(qǐng)破產(chǎn)清算。2022年5月，拉夏貝爾被上海證券交易所摘牌。2023年6月，上海市第三中級(jí)人民法院裁定受理拉夏貝爾破產(chǎn)清算。2024年11月，拉夏貝爾正式在港股退市……

如今，拉夏貝爾的破產(chǎn)重整計(jì)劃工作還在進(jìn)行中。昔日女裝巨頭，如今只能苦等白衣騎士降臨。