來源|《港灣商業觀察》作者|黃懿

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4月29日，CaoCao Inc. (曹操出行有限公司，下稱“曹操出行”）向港交所主板遞交上市申請，其國內運營主體為杭州優行科技有限公司（下稱“杭州優行”）。

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這是繼嘀嗒出行、如祺出行、小馬智行后，第四家平臺遞表港交所的網約車公司，有所不同的是，曹操出行背靠吉利汽車（00175.HK），這是否會成為其上市的有利條件呢？

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三年虧損70億元，關聯采購超30億

招股書顯示，2021年至2023年（報告期內），曹操出行的收入分別為71.5億、76.3億、106.7億；凈虧損分別為30.07億、20.07億、19.81億，合計虧損69.95億元；凈虧損（非國際財務報告準則計量）依次為29.59億、16.51億、9.66億；經調整EBIT（非國際財務報告準則計量）分別為-27.54億、-15.15億、-6.13億；經調整EBITDA（非國際財務報告準則計量）分別為-18.93億、-7.64億、1.28億。

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報告期內，曹操出行的凈虧損率分別為42.0％、26.3％、18.6％；經調整凈虧損率分別為41.4％、21.6％、9.1％；經調整EBIT率分別為-38.5％、-19.9％、-5.7％；經調整EBITDA率分別為-26.5％、-10.0％、1.2％。

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與此同時，曹操出行毛利率分別為-24.4％、-4.4％、5.8％，于2023年毛利率轉正。同一時期，曹操出行的經營活動所得現金流量凈額也實現轉正，報告期內，其經營活動所得現金流量凈額依次為-14.90億、-11.27億、1.36億。

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對于毛利率的轉正，曹操出行指出，主要是得益于在推出定制車及全面車服解決方案的支持下，成功實施優化車輛TCO（總持有成本，就用于共享出行的車輛而言，包括初始購買成本或租賃成本，能源補給成本及車服成本）的策略。

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具體而言，根據弗若斯特沙利文的資料，楓葉80V及曹操60的預計TCO（由曹操出行與司機共同分擔）分別為每公里0.53元及0.47元。這意味著與具有電池更換功能的典型純電動車相比，曹操出行的定制車TCO分別減少了32％至40％。截至2022年及2023年12月31日，公司的定制車分別占運營車隊的28.6％及50.7％。

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曹操出行指出，預計總訂單量增加及車輛經營效率的提高，使公司在吸引及留存司機時可以減少對司機補貼的依賴。經調整司機收入及補貼占出行服務收入的比例從2022年的84.2％下跌至2023年的79.1％。同時，司機收入增長，并且司機留存率提高。

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曹操出行的司機平均每小時收入由2022年的30.9元增加至2023年的36.1元，司機總服務時數由2022年的245.5百萬小時增加至2023年的270.9百萬小時，以及平均月司機留存率由2022年的68.7％提高至2023年的74.5％。

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然而，定制車TCO一方面為曹操出行帶來了積極的毛利率，另一方面也造成了其他方面財務壓力。

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招股書顯示，出行服務收入乃產生自曹操出行應用程序、禮帽出行應用程序、微信和支付寶小程序以及多個聚合平臺上的網約車服務。曹操出行的網約車服務包括惠選服務及專車服務。曹操出行品牌下的惠選服務為主要服務線。在禮帽出行品牌下，曹操出行提供網約車服務及線下出租車約車服務。報告期內，曹操出行的出行服務收入分別占收入總額的96.3％、97.9％、96.6％。

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值得注意的是，于2023年之前，曹操出行偶爾會向運力合作伙伴出售從吉利集團購買的汽車，以提高平臺的服務能力。于2023年，曹操出行推出第二代定制車曹操60。通過曹智公司銷售定制車，定制車的目標客戶包括運力合作伙伴、第三方車隊運營商及個人司機。

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截至2023年12月31日，曹操出行在24個城市運營一支約31000輛車的定制車車隊，根據弗若斯特沙利文的資料，這是中國最大的同類定制車隊。

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這也給曹操出行帶來了存貨壓力，報告期內，存貨完全由“持作出售汽車”組成，分別為0、324.1萬、1.67億。曹操出行指出，預期2024年的資本開支將主要包括購買車輛。

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2022年和2023年，曹操出行來自車輛銷售的收入分別為3200萬和1.15億，僅占比公司總收入的0.4％和1.1％。而這兩年，公司向關聯方吉利汽車的采購金額合計超過30億元。也就是說，之后曹操出行將會堅持并擴大定制車的運營規模，而從吉利汽車采購車輛之中的利弊，曹操出行并未做出預測。

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市場份額優勢偏弱，依賴聚合平臺流量

曹操出行不斷地尋求新的業務增長點之余，其市場份額排名雖然靠前，但是具體的市占率沒有明顯優勢。

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根據弗若斯特沙利文的資料，網約車服務提供商的競爭格局由一名市場參與者主導，以2023年的GTV計，其市場份額為75.5%，余下市場份額由若干主要的參與者占有。以2023年的GTV計，市場前五大參與者占90.6%的市場份額。按GTV計，曹操出行于2021年、2022年及2023年一直位居中國網約車平臺前三名。由此可見，曹操出行與第一名的差距非常大。在外界看來，排名第一的莫過于滴滴，T3出行則排名第二。

此外，曹操出行還披露了按2023年GTV劃分的中國一二線城市領先市場參與者排名，其中，一線城市GTV排名中，公司A為431億；公司B為34億；曹操出行為44億，二線城市GTV排名中，公司A為733億；公司B為92億；曹操出行為75億。?

雖然市占率不盡人意，但是訂單量和客單價是呈穩步上升的狀態。報告期內，曹操出行的訂單量依次為3.70億、3.83億、4.48億；AOV（客單價）依次為24.1元、23.2元、27.3元。

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隨著訂單量和客單價的提高，曹操出行的總獲客成本（包括用戶補貼、支付予第三方聚合平臺的傭金以及推廣、廣告及客戶推薦補貼）占總GTV的百分比由2021年的23.6％下降至2023年的18.1％。

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不可忽視的是，曹操出行付給第三方聚合平臺的傭金卻出現極大幅度的增長，2022年至2023年間該項支出增長了107.14％。雖然總獲客成本占總收入的比例下滑，但是該項成本本身的增長幅度并不小。

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報告期內，曹操出行的銷售及營銷開支分別為5.06億、6.39億、8.36億，其中，付給第三方聚合平臺的傭金依次為2.77億、3.22億、6.67億，占比依次為54.7％、50.3％、79.7％；推廣、廣告及客戶推薦補貼的占比依次為34.6％、40.8％、13.7％。

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招股書顯示，曹操出行的銷售及營銷開支由2022年增加30.8％至2023年的8.26億，主要是由于向第三方聚合平臺支付的傭金增加了107.4％，部分被推廣、廣告及客戶推薦補貼減少56.1％所抵銷，亦大致與曹操出行自有平臺上的訂單所產生的GTV減少一致。

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招股書預計，到2028年，共享出行市場預計將增長至7513億元，自2024年起的復合年增長率為20.6％。該增長預計將使市場滲透率提高至7.3％。不斷發展的格局的另一個特點是用戶流量分散化。與過往某單一應用主導用戶交互的市場格局不同，現在地圖、導航及本地服務等各種軟件作為聚合平臺在引導用戶流量方面發揮著舉足輕重的作用。于2023年，該等聚合平臺占網約車總訂單的30.0％，較2018年的3.5％大幅增加。

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曹操出行強調了聚合平臺在網約車行業中的重要地位和未來趨勢，雖然解釋了向第三方聚合平臺支付的傭金，但是不可否認的是，聚合平臺的成本可能會越來越高，客戶流量一旦形成對聚合平臺的忠誠度，那對于曹操出行而言，其議價能力將會更差，這也將是頭部出行公司以外的其他出行公司需要謹慎和重視的問題。

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沃達福數字汽車國際合作研究中心主任張翔指出，“對于聚合平臺，其本身擁有很多用戶以及流量，想要將這些變現的方法之一，就是出行公司給出的交傭金，這本身也是行業的發展趨勢。聚合平臺本身有專職的業務，以高德為例，使用軟件中的地圖都是免費，為此其軟件中會有大量的用戶和流量，這種以免費的功能聚集流量的能力是出行公司自身的軟件難以達到的。”

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“等到聚合平臺和出行公司的合作在未來進入成熟階段后，會逐漸形成平衡，聚合平臺的傭金也不會逐年不斷上漲。目前出行公司一片紅海，仍處于燒錢擴大訂單量的階段，為此，出行公司也會投入更大的支出購買流量、訂單。以曹操出行為例，目前屬于二線品牌，與頭部企業的差距較大，向聚合平臺購買訂單是追趕的方式之一。待到出行行業的競爭格局相對穩定后，業內的公司及品牌數量都會有所減少，屆時，存活下來的出行公司的可分得利益和流量也會有所增長。因此，聚合平臺為出行公司發展初期會發揮一個更大作用，一旦業內生態穩定，聚合平臺將不再具備目前的流量優勢，出行公司將會減少對其傭金的支出。”

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與此同時，招股書顯示，曹操出行的銷售成本由2022年增加26.1％至2023年的101億元，主要是由于出行服務的司機收入及補貼增加29.6％，乃由于業務增長導致訂單量及GTV均有所增加。銷售成本占收入總額的百分比由2022年的104.4％下降至2023年的94.2％，主要因為出行服務的司機收入及補貼占收入總額的百分比下降，乃由于經營效益改善及車輛TCO減少，及物業、廠房及設備折舊費用以及車輛維護費用減少。

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招股書顯示，曹操出行的銷售成本主要包括出行服務的司機收入及補貼、折舊費用及車服成本。其中，出行服務的司機收入及補貼依次為72.00億、62.85億、81.46億，占比依次為80.9％、78.9％、81.0％。明顯看出，曹操出行對司機的補貼并沒有減少的勢頭。

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上百次行政處罰，還伴隨數千條投訴

在合規合法層面，截至6月1日，據企業預警通顯示，杭州優行有803條行政處罰，其中絕大多數處罰單位都是交通運輸部；天眼查則顯示，公司共有216次行政處罰，其中5月份增加了7例，處罰單位為合肥市交通運輸局和北京市交通委員會。

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其中，5月內受到的行政處罰的違法行為類型，均為提供服務駕駛員未取得《網絡預約出租汽車駕駛員證》。

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這一情況曹操出行在招股書中也直言不諱，截至2023年12月31日，曹操出行平臺上部分車輛及司機尚未取得必要的運輸證及網絡預約出租汽車駕駛員證。2021年至2023年，曹操出行有53111輛、34153輛、48247輛汽車尚未取得運輸證，分別占車輛總數的23.0％、15.8％和15.7％；同時，有62101名、38433名、47896名司機尚未取得網約車駕駛許可證，分別占司機總數的27.0％、18.0％、15.7％。

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曹操出行在招股書中坦誠，如果平臺司機或車輛未能獲得并保持提供網約車服務所需的執照或許可證，其業務、財務狀況和經營業績可能會受到重大不利影響。平臺可能會受到行政處罰，包括責令改正并處以罰款，或可能責令暫停、終止或大幅削減運營。

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此外，2024年5月23日，于(2024)滬0105執2013號案件中，杭州優行涉及13.24萬的執行標的，執行法院為上海市長寧區人民法院。

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2024年3月4日，于(2024)滬0101執2478號案件中，杭州優行涉及65.90萬的執行標的，執行法院為上海市黃浦區人民法院。

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2023年7月13日，杭州優行科技有限公司鄭州分公司因“被列入經營異常名錄屆滿3年仍未履行相關義務的”，被河南省市場監督管理局將其列入嚴重違法失信企業名單。

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除此之外，杭州優行于鄭州、廣州、新鄉、潮州、中山、寶雞、臺州的分公司以及南京長客優行網絡科技公司（持股95％）都在不同時期內有登記的住所/經營場所無法聯系的情況出現。

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不僅在合法合規層面存在諸多問題，在消費者和司機端，黑貓投訴顯示，截至6月1日，曹操出行投訴量累計為6909條，已完成5022條，近30天投訴量有168條，已完成12條。大部分包括乘客對車費的疑惑和投訴，以及司機對平臺“負激勵”措施的質疑。（港灣財經出品）