優(yōu)衣庫(kù)的母公司——迅銷有限公司近日發(fā)布了悲催的半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，母公司股東應(yīng)占利潤(rùn)同比下跌55.1%，創(chuàng)下近年來的最大跌幅。迅銷在香港發(fā)行的預(yù)托證券（面包財(cái)經(jīng)注：相當(dāng)于股票）在一周內(nèi)暴跌20%。這驗(yàn)證了幾個(gè)月前，面包財(cái)經(jīng)的判斷：這家風(fēng)靡全球的快銷公司，走到了一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。

 股價(jià)腰斬，日本首富易主 

迅銷公司在香港發(fā)行的預(yù)托證券，周五最低跌到19港元，較2015年中期創(chuàng)下的最高價(jià)最大跌幅超過一半，以此計(jì)算的總市值已經(jīng)跌掉超過2000億港元。憑借優(yōu)衣庫(kù)位列日本首富的柳井正，恐怕要丟掉首富位置。

其實(shí)優(yōu)衣庫(kù)本輪的業(yè)績(jī)下滑和股價(jià)暴跌，面包財(cái)經(jīng)在接近三個(gè)月前就已經(jīng)明確預(yù)警，并且在2016年1月19日發(fā)表了一篇題為《利潤(rùn)大降，市值暴跌，優(yōu)衣庫(kù)還能火多久？》的文章，詳細(xì)陳述了看空優(yōu)衣庫(kù)的理由。

文章發(fā)表當(dāng)日，迅銷港股的收盤價(jià)是24.4港幣，而到了4月8日，迅銷港股的收盤價(jià)為19.66港元。看空文章發(fā)表之后的兩個(gè)多月，迅銷股價(jià)跌幅高達(dá)20%。

下圖為兩個(gè)多月前，面包財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)（ID：mbcaijing）上發(fā)表的關(guān)于優(yōu)衣庫(kù)的文章截圖。

以下是2016年初以來，迅銷公司的股價(jià)走勢(shì)圖：

為何風(fēng)頭正勁的優(yōu)衣庫(kù)會(huì)被提前看空？ 

其實(shí)優(yōu)衣庫(kù)所面臨的問題早有征兆，盡管優(yōu)衣庫(kù)仍然被看成平價(jià)快銷服裝的典范，但通過近年來其核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)分析，2016年優(yōu)衣庫(kù)可能會(huì)遭遇困境，已經(jīng)非常明顯。

兩個(gè)多月前面包財(cái)經(jīng)在文章中看空優(yōu)衣庫(kù)的理由，除了估值水平有所變化，其他兩條目前仍然部分存在。核心觀點(diǎn)如下：

1、 優(yōu)衣庫(kù)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度變慢，戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)正在削減。

2、 美國(guó)和日本本土市場(chǎng)都將遭受巨大壓力。

3、 優(yōu)衣庫(kù)的高市盈率需要高成長(zhǎng)來支持，投資價(jià)值值得商榷。

面包財(cái)經(jīng)原文截圖如下：

根據(jù)迅銷最新的半年報(bào)，來自日本本土的利潤(rùn)同比下跌28.3%，美國(guó)市場(chǎng)的虧損則在擴(kuò)大。全公司稅前利潤(rùn)下跌49.9%，股東應(yīng)占利潤(rùn)下跌55.1%。

盡管當(dāng)時(shí)已經(jīng)根據(jù)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)變化趨勢(shì)判斷出，優(yōu)衣庫(kù)可能會(huì)在2016年遭遇比較大的麻煩。但短短兩個(gè)多月之后這些判斷就在半年報(bào)中兌現(xiàn)，仍然出乎意料。

如果要查看迅銷的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以在面包財(cái)經(jīng)的微信公眾號(hào)上輸入“優(yōu)衣庫(kù)”或者“迅銷”，調(diào)閱相關(guān)內(nèi)容。

 優(yōu)衣庫(kù)的快銷神話是否會(huì)終結(jié)？ 

短期股價(jià)的走勢(shì)，并不能說明一家公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。面包財(cái)經(jīng)此前的文章僅僅是通過客觀的分析，闡述優(yōu)衣庫(kù)可能遭遇到的問題，并沒有對(duì)短期股價(jià)做出任何預(yù)測(cè)——事實(shí)上面包財(cái)經(jīng)也從來不認(rèn)為自己有預(yù)測(cè)股價(jià)的能力。

對(duì)于一家主打平價(jià)快銷的服裝公司而言，最致命的問題其實(shí)是速度和庫(kù)存。迅銷公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近年來持續(xù)增加，意味著公司實(shí)際上是在變慢，庫(kù)存壓力在增大。而衡量存貨水平最核心的指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，從下圖可以明顯的看出近年來迅銷公司的周轉(zhuǎn)速度自2012年以來持續(xù)變慢。2016年中報(bào)庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度高度2015年年底主要是季節(jié)性因素。迅銷的年度財(cái)務(wù)截止時(shí)間為每年的8月31日，半年報(bào)截止時(shí)間是2月底。8月份要為秋冬季節(jié)備貨，歷年庫(kù)存水平均比2月份高。

不過需要注意的是，在此前《優(yōu)衣庫(kù)還能火多久？》的文章中，面包財(cái)經(jīng)所使用的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)統(tǒng)計(jì)口徑與本文有所不同。主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)要將優(yōu)衣庫(kù)和美國(guó)的一些上市公司做比較，而各公司使用的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則有差異，因此在計(jì)算的時(shí)候?qū)Σ糠謳?kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行了部分剔除，但趨勢(shì)大致相同。

通過對(duì)歷年存貨周轉(zhuǎn)速度以及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，提前幾個(gè)月預(yù)判出迅銷2016年業(yè)績(jī)很可能會(huì)下降，并不是太困難的事情。

不過，當(dāng)靴子落地之后，迅銷的半年報(bào)其實(shí)也體現(xiàn)出不少積極因素。其最新的半年度周轉(zhuǎn)速度較去年同期略有提升。而且，由于優(yōu)衣庫(kù)海外業(yè)務(wù)逐年增加，過去半年日元的急劇升值對(duì)經(jīng)營(yíng)和匯兌損益影響相當(dāng)大，這其實(shí)是一次性因素，如果應(yīng)對(duì)得當(dāng)，問題未必不能解決。

同時(shí)，作為迅銷最重要的海外市場(chǎng)——中國(guó)市場(chǎng)的服裝行業(yè)去庫(kù)存已經(jīng)進(jìn)入到了下半場(chǎng)；迅銷在本土和美國(guó)的經(jīng)營(yíng)策略也在迅速調(diào)整；多品牌策略也在推進(jìn)中。

一家高速成長(zhǎng)的公司，只要核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在，遭遇暫時(shí)的壓力并不意味著徹底的崩潰。如果迅銷公司的策略調(diào)整得當(dāng)，順利換擋，從高速成長(zhǎng)轉(zhuǎn)變成一家中低速前進(jìn)的現(xiàn)金奶牛依然不是沒有可能。

預(yù)測(cè)一家公司短期的股價(jià)走勢(shì)無異于巫術(shù)。對(duì)于公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況扎實(shí)的研究和客觀分析，才是投資者應(yīng)當(dāng)秉持的王道。這次碰巧“正中紅心”，算是面包財(cái)經(jīng)與一直以來默默支持的讀者們共享的一枚“彩蛋”吧。

不過，對(duì)另一家“老千”味道十足港股公司的最終結(jié)局是可以明確預(yù)見的。此前，當(dāng)這家公司開展一場(chǎng)疑點(diǎn)重重的所謂“資本運(yùn)作”時(shí)，內(nèi)地媒體一片贊揚(yáng)聲。面包財(cái)經(jīng)研究運(yùn)作細(xì)節(jié)后發(fā)現(xiàn)，其中存在重大疑點(diǎn)，很多投資者可能會(huì)蒙受重大損失。因此，首家發(fā)表指名道姓的批判文章，列舉諸多事實(shí)，質(zhì)疑該公司誤導(dǎo)甚至欺詐投資者。由于種種原因，那篇文章后來“消失”了。但在被消失之前，該文已經(jīng)在香港和內(nèi)地金融業(yè)內(nèi)廣為傳播，引起監(jiān)管人員的關(guān)注。

隨后幾天，這家公司股價(jià)暴跌了80%。當(dāng)時(shí)面包財(cái)經(jīng)在文中留下了一段話：“扒皮鑒骨，立字為據(jù)！總有真相大白的那一天”。

如果讀者們想閱讀那篇文章，可以在面包財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)上輸入“立字為據(jù)”四個(gè)字。水落石出之后，我們會(huì)向索要該文的讀者重新推送那篇文章以及那些不為人知的故事。

本文作者：面包財(cái)經(jīng)（ID：mbcaijing）

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