根據最新的數據，特斯拉Model 3預訂量已經達到27.6萬輛，金額超過100億美元。對于2015年營業額剛超過40億美元，銷量只有5萬多輛的特斯拉而言，這是一個頗為靚麗的數字。

但是Model 3要到2017年才投產，很多預訂者要到2019年甚至更晚的時候才能拿到車。特斯拉是一家上市公司，如果新車出現跳票，不僅僅會遭遇車主的抱怨，更可能會引起股價的波動。特斯拉此前因為新產品跳票和產能問題已經多次導致股價大跌。

那么問題來了，特斯拉為什么要提前這么久發出產品，并且接受預定呢？

其實，對特斯拉來說，這不是一場普通的產品發布會，Model 3高調發布背后，是特斯拉與華爾街做空者們的生死之戰。資本市場上的故事，甚至遠比發布會更精彩。面包財經通過對近年特斯拉公司財務數據的解讀，為您呈現發布會的另一面。

 新品秀：對做空者的反擊？ 

當特斯拉發布Model 3的時候，華爾街的做空者們已經在賣空特斯拉的股票。

根據CNBC的報道，在Model 3發布的同時，特斯拉有約四分之一的股票被做空，創下自2010年上市以來的新高。

自上市以來，做空特斯拉股票從來不是什么新鮮事。尤其在2013年特斯拉總市值超過200億美元之后，特斯拉股價大起大落，成為做空者最喜歡的標的之一。

從2015年3季度到2016年2月，由于銷量低于市場預期，特斯拉股價持續下跌，從最高286美元，跌到最低時的141美元，股價被腰斬，跌幅遠超過納斯達克指數的下跌程度。從某種意義上講，特斯拉新車發布的籌備過程是與股價節節下跌同步的。

由于上市以來持續虧損，特斯拉需要在股票市場上融資解決新車投產的現金流問題。持續低迷的股價將很大程度上影響新股的發行。

在這樣的背景下，特斯拉需要給資本市場一劑強心針，來提振投資者的信心。2016年2月中旬之后，伴隨著納斯達克市場的整體回暖以及對新車的預期，特斯拉的股價一路反彈到超過240美元。

 特斯拉的軟肋：現金流黑洞 

特斯拉自創立以來持續虧損，即使是登錄納斯達克之后盈利情況也沒有太大好轉。持續的虧損，讓特斯拉一直面臨著現金流的壓力。

2006至2015年經營性凈現金流合計為負10.2億美元。除了2013年以外，過去10年特斯拉每年的經營性現金流均為負數。2015年盡管銷售收入超過40億美元，但經營現金流為凈流出5.24億。

經營上無法獲得凈現金流，但要維持生產和研發，特斯拉不得不進行大量的基礎設施投資。面包財經根據其財報測算，從2006年到2015年特斯拉的資本性支出超過33億美元。下圖是特斯拉歷年的經營性現金流變動趨勢，查閱更多特斯拉財務數據可以在面包財經微信公眾號（ID：mbcaijing）上輸入“特斯拉”調閱：

龐大的資金需求與自身盈利不足，使得特斯拉只能依靠借貸或者增發股票來解決現金流問題。過去10年，特斯拉從籌資活動中獲得的凈現金流超過58億美元。特斯拉需要通過資本市場融資來輸血續命。如果一旦市場對特斯拉失去信心，無法繼續在股票市場上融資，那么特斯拉的情況就會比較危險。

由于此前的兩款車Model S和Model X的銷量低于市場的預期，特斯拉迫切的需要一個新的熱點，維持資本市場的信心。

即便不考慮對資本市場的影響，此次預售所帶來的訂金對特斯拉也是一筆不小的數字。按照當前公布的訂單量，按照每輛1000美元的訂金計算，至少能為特斯拉帶來2.7億美元的現金，如果預定量持續增加，在投產前再獲得幾億美元的訂金都有可能。

這些訂金對特斯拉確實不是個小數字。根據財報，2015年底特斯拉手持現金約11.97億美元，較上年末大幅減少7億多美元，而負債率則高達超過86%。僅僅在發布會后幾天的訂金就已經達到了特斯拉手持現金的兩成多。

 豪華車低毛利：特斯拉需要一款平價車說服資本市場 

那么問題來了，此次特斯拉推出的Model 3起步價只有35000美元，售價遠低于此前的Model S和Model X，靠一款尚未投產的平價產品就能打消資本市場的疑慮？

這的確是一個問題，也是很多做空者所持有的觀點。不過無論資本市場如何解讀，從過去幾年特斯拉的財務數據來看，盡快展示一款面向大眾的平價車，是必須要做出的動作。

盡管特斯拉Model S和Model X的定價都不低，但毛利率并不高，2015年的毛利率為22.82%，與豐田汽車和本田汽車處在同一水平線上，遠低于法拉利47.49%的毛利率水平。

較低的毛利率意味著，像法拉利那樣小批量高毛利的策略并不適合特斯拉。特斯拉必須要擴大銷售規模才能攤銷掉各項費用和運營成本。

根據特斯拉的官方數據，2015年共銷售新車50580輛，全年來自車輛的銷售收入37.4億美元，約占全年收入九成。按照這個數據測算，平均每輛車的售價約7.4萬美元，這其實是豪華車的市場價位，市場空間有限，必須要得到足夠高的毛利率才能活的滋潤。

以豪華車的售價，只獲得中等的毛利率，顯然無法說服資本市場相信特斯拉的盈利能力。要知道本田汽車2015年銷售收入超過1100億美元，在這樣的毛利率上也只能獲得4.21%的凈利潤率。

根據最新的季報數據，2016年一季度，特斯拉交付了1.48萬輛新車，不僅低于上一季度1.74萬輛的水平也低于此前的預期。

在低毛利和交付量屢次低于市場預期后，Model S和Model X的故事其實對資本市場已經沒有太多的說服力，要維持資本市場的信心，得有新的故事。2015年底到2016年2月股價的大幅下跌已經體現出資本市場的“審美疲勞”。

不管最終的銷量與交付情況如何，至少一款潛在市場龐大的平價電動車，還是有想象力的。至少從發布會召開前后的這兩周來看，資本市場還是買賬的，發布會之后的幾天，特斯拉的收盤價都高于230美元，最高時超過250美元，已經恢復到了2015年底大幅下跌前的水平。

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