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恒大暴雷的影響還在繼續(xù)。

近日，定制家居龍頭之一的索菲亞家居有限公司（簡(jiǎn)稱“索菲亞”）披露了2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在喜破百億營(yíng)收目標(biāo)的同時(shí)，也計(jì)提九億壞賬，導(dǎo)致凈利潤(rùn)暴跌近九成，為上市以來(lái)最低水平。然而作為定制家居行業(yè)的老兵，在恒大早有暴雷跡象的情況下，卻沒有采取一定的緊急避險(xiǎn)措施，可見其利潤(rùn)大跌背后的含義并不簡(jiǎn)單。

而且自去年3月份起，索菲亞的股價(jià)一直都處于下行狀態(tài)，恒大暴雷更是持續(xù)壓低其下半年的股票走勢(shì)，到了12月份股價(jià)才有所反彈。即便如此，索菲亞2022年至今的股價(jià)走勢(shì)仍談不上多樂觀，股價(jià)起伏不定，業(yè)績(jī)發(fā)布后股價(jià)更是跌跌起起，顯然九億壞賬之下百億營(yíng)收也得黯然失色。

尤其隨著房地產(chǎn)行業(yè)冷縮以及原材料價(jià)格上漲等因素的疊加，定制家居行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也越發(fā)激烈，也讓本就業(yè)績(jī)和股市表現(xiàn)難稱樂觀的索菲亞面臨更大的挑戰(zhàn)。

百億營(yíng)收，九億壞賬

作為定制家居行業(yè)龍頭之一的索菲亞終于在2021年實(shí)現(xiàn)并突破了百億營(yíng)收目標(biāo)，但凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了大幅下降。年報(bào)顯示，索菲亞2021年的營(yíng)業(yè)收入為104.07億元，同比增長(zhǎng)24.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅為1.23億元，同比下降89.72%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)更是狂降96.98%至0.32億元。

對(duì)此索菲亞的解釋主要是其大宗業(yè)務(wù)受恒大到期商業(yè)承兌匯票違約的影響，計(jì)提了9.09億元的專項(xiàng)減值損失。然而即便是將其壞賬抹平，索菲亞2021年的凈利潤(rùn)也不過(guò)10.50億元，仍低于上年同期的11.92億元。

要知道索菲亞過(guò)往年凈利率基本維持在14%上下，以過(guò)去五年14.17%的凈利率平均數(shù)來(lái)算，索菲亞2021年的凈利潤(rùn)約為14.74億元。由此可算，索菲亞刨除壞賬影響后2021的凈利潤(rùn)仍然有近3億元的差額，也就是說(shuō)即便沒有恒大壞賬的影響，索菲亞2021年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)依然不樂觀。

究其原因，主營(yíng)業(yè)務(wù)衣柜的毛利率下滑或是關(guān)鍵因素。財(cái)報(bào)顯示，索菲亞衣柜及配套產(chǎn)品2021年的毛利率為35.71%，同比下降4.73%，而這一業(yè)務(wù)所占營(yíng)收比例為79.46%；櫥柜和木門的毛利率雖漲，但所貢獻(xiàn)的份額小且漲幅有限，分別上漲3.59%、2.56%。隨著索菲亞衣柜業(yè)務(wù)盈利能力的減弱，整體盈利空間也自然很難獲得拓展。

如果說(shuō)索菲亞產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利率低表現(xiàn)導(dǎo)致其盈利水平下降不太明顯，那么渠道毛利率的全面下滑就是其重要例證。財(cái)報(bào)顯示，索菲亞經(jīng)銷商渠道收入為83.60億元，占總營(yíng)收比例為80.33%，相比上年同期還增長(zhǎng)了2.13%，但是毛利率卻同比下滑4.08%；而直營(yíng)等渠道也出現(xiàn)了5.32%、2.89%、0.27%不同程度的毛利率下滑。

由此也導(dǎo)致索菲亞整體毛利率的下滑，財(cái)報(bào)顯示，索菲亞2021年的毛利率為33.21%，同比下滑3.35%，為近五年的最低水平。對(duì)此索菲亞的解釋主要是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升以及整體生產(chǎn)效率的降低，然而實(shí)際情況是索菲亞不止材料成本上漲，還面臨著庫(kù)存量的大幅提升。

財(cái)報(bào)顯示，索菲亞除了材料成本同比增長(zhǎng)30.93%外，人工成本也大漲40.36%，銷售費(fèi)用更是同比增長(zhǎng)31.69%至10.09億元，此外管理等支出費(fèi)用也出現(xiàn)了不同程度的上漲。這也導(dǎo)致索菲亞營(yíng)業(yè)總成本的高漲，財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)總成本同比增長(zhǎng)43.42%至100.69億元，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，顯然索菲亞投入的投入并沒有換來(lái)預(yù)期的回報(bào)。

庫(kù)存上，索菲亞的增幅更是明顯。財(cái)報(bào)顯示，索菲亞2021年末定制衣柜及配件的庫(kù)存量同比增長(zhǎng)71.04%，櫥柜庫(kù)存量更是增長(zhǎng)149.77%，僅木門庫(kù)存量同比下降23.1%，進(jìn)而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升了3.7天。也就是說(shuō)索菲亞所說(shuō)的生產(chǎn)效率低的同時(shí)，還積壓了大量庫(kù)存。

可見索菲亞營(yíng)收突破百營(yíng)收背后所承擔(dān)的壓力之大，尤其原材料價(jià)格的上升也不過(guò)是行業(yè)面臨的同樣困境，而作為行業(yè)龍頭之一的歐派家居更是實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收凈利潤(rùn)雙漲，與之相比，索菲亞差距不可謂不不大。

衣柜難拉新增長(zhǎng)

受恒大暴雷影響的定制家居企業(yè)也不止索菲亞一個(gè)，還有像皮阿諾、我樂家居、頂固集創(chuàng)、好萊客等企業(yè)，尤其是皮阿諾凈利潤(rùn)大減460.52%~584.92%，壞賬更是達(dá)到12.22億元。而整個(gè)上市定制家居企業(yè)中只有金牌櫥柜和歐派家居保持了凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。

究其原因，二者沒有與恒大業(yè)務(wù)牽涉太深。歐派家居盡管也與恒大業(yè)務(wù)往來(lái)，但是業(yè)務(wù)所占比例極小，僅有不超過(guò)0.5億元的壞賬影響，而金牌櫥柜更是官方表明二者沒有業(yè)務(wù)合作。而且在恒大暴雷早有預(yù)兆的前提下，索菲亞們依然沒有太多改變，可見整個(gè)定制家居行業(yè)在增長(zhǎng)所遇到的困境。

相比于歐派家居早在2018年?duì)I收就達(dá)到了百億級(jí)，索菲亞已經(jīng)慢了三年。財(cái)報(bào)顯示，索菲亞2018年?duì)I收為73.11億元，同比增長(zhǎng)18.66%，但是增速放緩近半。而且這種放緩趨勢(shì)在2017年就已經(jīng)出現(xiàn)且延伸至凈利潤(rùn)，尤其增速放緩從此持續(xù)三年且持續(xù)加重。到了2020年雖然有所改變，但是索菲亞營(yíng)收的同比增速只有8.67%，而且凈利潤(rùn)增速再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

歸結(jié)其原因，主營(yíng)業(yè)務(wù)衣柜的市場(chǎng)表現(xiàn)則是難以回避的重要因素。財(cái)報(bào)顯示，索菲亞衣柜及其配件從2017年到2021年的收入分別為51.6億元、60.6億元、61.8億元、67.0億元、82.7億元，同比增速分別為31.3%、17.5%、1.9%、8.5%、23.4%，占總營(yíng)收比重也從83.75%降至79.46%。

由此可見索菲亞近五年來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)同比增速是降幅大于增幅的，盡管2021年?duì)I收增速表現(xiàn)不錯(cuò)，但是相比2017年依然有不小的差距。而且前面提到索菲亞毛利率的下滑以及營(yíng)收獲得大增背后所承擔(dān)的壓力都讓索菲亞未來(lái)的增長(zhǎng)很難保持樂觀態(tài)度，尤其是索菲亞很難保持衣柜業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。

財(cái)報(bào)顯示，歐派家居2020年的衣柜及配套產(chǎn)品的營(yíng)收為68.03億元，而索菲亞衣柜及配套產(chǎn)品的營(yíng)收為67.02億元，相差1.01億元。到2021年三季度，歐派家居衣柜業(yè)務(wù)的收入為為57.36億元，而索菲亞的衣柜收入全年收入為82.79億元，差額僅有25.43億元。

加上歐派家居的衣柜業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例約在40%左右，根據(jù)歐派家居公布的業(yè)績(jī)預(yù)增公告最低額計(jì)算，歐派家居2021年衣柜業(yè)務(wù)收入約在79.59億元，顯然歐派家居的營(yíng)收很大程度上不會(huì)是最低額，那么歐派家居的衣柜業(yè)務(wù)收入超過(guò)索菲亞的可能性非常大。

即便結(jié)果相反，索菲亞的衣柜業(yè)務(wù)也喪失了以前的行業(yè)領(lǐng)先地位。由此也就能明白索菲亞面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限的情況下，依舊沖向房地產(chǎn)項(xiàng)目的難過(guò)。

新業(yè)務(wù)承壓嚴(yán)重

隨著恒大事件的暴露，也讓索菲亞更為謹(jǐn)慎地思考房地產(chǎn)項(xiàng)目所帶來(lái)的影響。財(cái)報(bào)顯示，索菲亞2021年工程業(yè)務(wù)（大宗渠道）的收入為16.04億元，相比上年同期僅增長(zhǎng)了6.64%，而占總營(yíng)收的比重也下降了2.6%。

而之前三年里索菲亞的工程業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比重從6.62%一路增長(zhǎng)至18.08%，但2021年的恒大事件延伸出整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，也讓索菲亞在第四季度按下了工程業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)快鍵。即便如此，索菲亞也計(jì)提了九億壞賬，但是以目前恒大的營(yíng)業(yè)狀況，索菲亞追債成功率很低，很可能還要繼續(xù)計(jì)提剩下20%的減值損失。

除了短期內(nèi)索菲亞凈利潤(rùn)會(huì)受到影響外，工程業(yè)務(wù)未來(lái)勢(shì)必也難以撐起其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。而后者顯然給予索菲亞更大的擴(kuò)張壓力，尤其是在歐派家居的衣柜業(yè)務(wù)保持猛進(jìn)的情況下，無(wú)論是其業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是資本市場(chǎng)的表現(xiàn)都很難保有樂觀態(tài)度。

那么整裝業(yè)務(wù)會(huì)是索菲亞工程業(yè)務(wù)的繼任者嗎？答案可能并不如人意。2021年索菲亞經(jīng)銷商合作裝企疊加公司直簽裝企的營(yíng)業(yè)收入為5.29億元，同比2020年實(shí)現(xiàn)3倍增長(zhǎng)，占營(yíng)收比例為5.08%。

盡管市場(chǎng)對(duì)整裝業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展前景抱有積極態(tài)度，但是就索菲亞目前的營(yíng)收表現(xiàn)，勢(shì)必將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)承壓。

一方面的原因是整裝業(yè)務(wù)也不過(guò)是將家裝業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，提供的是一攬子服務(wù)，落實(shí)到企業(yè)之間也僅是從品類細(xì)分到整合的轉(zhuǎn)變，始終逃不過(guò)價(jià)格的拉鋸；另一方面則是定制家居行業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致渠道無(wú)論怎么變化，定制家居企業(yè)們的增長(zhǎng)都難在此保持更多的優(yōu)勢(shì)。

以目前整裝業(yè)務(wù)的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，除了歐派家居和尚品宅配的整裝業(yè)務(wù)有較高的收入外，其他定制家居企業(yè)多為起步狀態(tài)。即便歐派家居的整裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)最好，也不過(guò)10億元上下，顯然整個(gè)市場(chǎng)的整裝業(yè)務(wù)還要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)發(fā)展。

由此，索菲亞未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變數(shù)還在累加，但從歐派家居的發(fā)展路線來(lái)看，櫥柜業(yè)務(wù)也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。但是索菲亞2021年的櫥柜及其配件的收入占比為13.64%，相比去年同期下降了0.86%，也就意味著其櫥柜業(yè)務(wù)的發(fā)展也很難撐得起未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。而這對(duì)于索菲亞來(lái)說(shuō)，也算不上什么太壞消息，畢竟目前的事實(shí)就是如此。