作者?| 伯懿、盧泳志??編輯?|?付影??來源?|?債市觀察

自從9月底，花樣年集團被國際評級機構(gòu)標(biāo)普下調(diào)評級后，潘軍和曾寶寶已經(jīng)連續(xù)加班兩個月了，未曾休息過一天。

12月6日，花樣年官方公眾號刊登了一篇名為《潘軍談花樣年：置死地而后生》文章，潘軍首次談及對花樣年現(xiàn)狀的看法，并披露了目前花樣年債務(wù)情況的進展。

對于過去23年的發(fā)展歷程，潘軍認為，花樣年在產(chǎn)品方面的特性其實沒有變過，而短板可能是系統(tǒng)性不夠，組織整體的配合效率、對成本的管控能力不足，這是其內(nèi)部一直努力改變的。??

之所以出現(xiàn)目前這種局面，潘軍認為，花樣年在組織系統(tǒng)的風(fēng)險管控和協(xié)同管理上出了問題，產(chǎn)生問題的核心可能就是缺少對風(fēng)險的識別，比如在今年上半年的壓力下已經(jīng)不應(yīng)該再買地，結(jié)果還是花了80億元。??

第二，對政策的解讀深度不夠，國家已經(jīng)在調(diào)控了，在反復(fù)地強調(diào)，但是我們沒有部門來做風(fēng)險提示，我們上半年還在高歌猛進，所以我們會出現(xiàn)杭州浦樂項目這樣的問題，不賺錢，我們還在拍地。

潘軍坦言，在行業(yè)大勢下行的空間里，花樣年遇到了現(xiàn)金流的風(fēng)險，跟管理肯定有關(guān)系，所以特別需要去反思。??

潘軍將花樣年的債務(wù)分為4大方面，第一是海外債，也是這次暴雷的起因，規(guī)模超過40億美金，接近260億人民幣。花樣年已委任咨詢機構(gòu)財務(wù)顧問華利安和法務(wù)顧問盛德，已識別95%的債權(quán)人并進行溝通，已推出境外債務(wù)重組框架第一版方案。??

第二個是境內(nèi)的信用債，規(guī)模60多億，經(jīng)過與債權(quán)人及監(jiān)管機構(gòu)的交流，已取得了展期，比如支付一部分到期利息獲得了債權(quán)人的諒解，截至2021年12月3日，兩只境內(nèi)債獲得展期，未出現(xiàn)境內(nèi)公開市場違約事件，其他債權(quán)的展期方案也在溝通中。??

第三是境內(nèi)的銀行類金融機構(gòu)貸款，主要是開發(fā)類的貸款，規(guī)模200多億，目前沒有產(chǎn)生大規(guī)模的償付，獲得了大的債權(quán)人的諒解。??

第四是非金融機構(gòu)融資，如中小擔(dān)保集團等等，目前花樣年已與第一單查封的中小擔(dān)保集團達成了和解方案。

潘軍在文中表示，中國有一句老話叫“置于死地而后生”，我們現(xiàn)在就面臨著這樣的問題，我們的企業(yè)被海外債權(quán)人申請清盤等——我相信不會。

潘軍介紹說，目前公司也在積極地去變現(xiàn)一些花樣年小股東操盤的項目，來尋找到一定的增量的資金，解決我們面臨的工程交付的費用壓力，以及一些內(nèi)部運轉(zhuǎn)保底的經(jīng)營費用。“因為我負責(zé)資產(chǎn)變現(xiàn)這個部分來尋求增量資金，來確保員工工資的發(fā)放。”? 　

對于花樣年需要多久才能度過危機，潘軍坦言，“大家不能理解成我們可能短期就能熬過這個困難，要做一個中長期的準(zhǔn)備，我們可能需要花一個非常長的時間來化解我們這次危機，可能是2-3年甚至更長時間。我們當(dāng)時做方案的時候，沒有想到會面對如此復(fù)雜的環(huán)境。”

對于未來的發(fā)展，潘軍表示，還是要專注長期主義，只有這樣的企業(yè)、這樣的文化，未來才有生存的空間，否則都應(yīng)該被市場所淘汰。“自己的日子過好，回到我們的初心。”

最后，潘軍談到：經(jīng)歷了這兩個月，我和曾小姐很多時間也在反思。第一，勇敢面對我們犯下的錯誤，要改變我們工作過往的一些慣性，更精細化地進行組織的管控。第二，欠的債，我們要想盡一切辦法去還上，要最大可能地挽回社會對我們的不良評價。第三，對于我們所擔(dān)負的社會責(zé)任，我們保交付、保穩(wěn)定、保民生，我們要積極地去行動，確保以上任務(wù)的完成達到政府的要求。第四，要對我們的現(xiàn)有團隊進行重組，挽回大家的信心，提振士氣，團結(jié)一心，最終實現(xiàn)我們文化的回歸，實現(xiàn)我們業(yè)務(wù)能力的提升。

境內(nèi)5只存續(xù)債

僅1只延期兌付議案獲通過

今年開始，花樣年集團（中國）有限公司（下稱“花樣年集團”）出現(xiàn)了若隱若現(xiàn)的債務(wù)危機，除了被接連坐實的美元債違約，近期與花樣年集團相關(guān)債券的四項議案，也未獲得持有人會議通過，加上銷售額放緩等背景下，境內(nèi)外評級機構(gòu)集中下調(diào)了花樣年集團的信用評級。

花樣年集團旗下3只公司債（“18花樣年”、“19花樣年”和“19花樣02”）2021年第二次債券持有人會議決議的公告所列出的四項議案，均未獲得持有人會議通過。

四項議案包括：豁免債券持有人會議召集通知時間，不受10個交易日的限制；付息日支付利息的20%，剩余80%延期一年，利息遞延期間不計復(fù)利。這意味著，到期日及回售日均延期了2年；擬將募集說明書和受托管理協(xié)議中有關(guān)發(fā)行人部分違約行為等不利條款刪除；擬追加不動產(chǎn)抵押或股權(quán)質(zhì)押，抵質(zhì)押物價值大于債券未償本金1.5倍。

此前11月22日，花樣年集團發(fā)布旗下另外2只公司債即“20花樣01”和“20花樣02”2021年第二次債券持有人會議決議的公告顯示，上述四項議案同樣未獲持有人會議通過。

至此，花樣年集團全部存續(xù)的5只公司債2021年第二次債券持有人會議均無效。?

值得注意的是，花樣年集團并未因此“躺平”。11月22日又接連發(fā)布了4則公告，其中包括11月23日召開“20花樣02”2021年第四次債券持有人會議，審議調(diào)整該債券延期支付方案，其中20%(0.23億元)于11月25日按期支付，剩余80%(0.93億元)于明年11月25日延期兌付。

另外3則分別于11月24日召開“18花樣年”、“19花樣年”和“19花樣02”2021年第三次債券持有人會議，繼續(xù)審議關(guān)于豁免債券持有人會議召集時間、要求發(fā)行人追加擔(dān)保、要求發(fā)行人追加擔(dān)保及履行債券償債安排等議案。

這也印證了創(chuàng)始人曾寶寶此前10月8日發(fā)聲：花樣年絕不躺平。當(dāng)日曾寶寶通過郵件向員工發(fā)出一封《寶爺家書》，在信中向花樣年全體員工“花花”喊話，措辭懇切鏗鏘：事情來了，不逃避；遇到問題，去解決，花樣年絕不躺平。

圖片來源：花樣年官網(wǎng)

終于，11月24日，花樣集團迎來了久違的利好消息：“20花樣02”延期兌付利息議案獲得通過。

美元債已實質(zhì)性違約

除花樣年集團外，花樣年控股（1777.HK）同樣深陷債務(wù)漩渦，美元債已出現(xiàn)實質(zhì)性違約。

今年9月份，花樣年控股曾經(jīng)發(fā)布公告稱，公司經(jīng)營狀況良好，運營資金充裕，不存在流動性問題。但讓人沒有想到的是，短短兩周之后的10月4日，就發(fā)出了“本應(yīng)在10月4日到期付款的2.05656億美元票據(jù)未能如期償付”的公告，著實讓人感到意外。

上述違約債券（4X3B.SG）于2016年10月5日發(fā)行，2021年10月4日到期，期限五年，票面利率為7.375%，發(fā)行規(guī)模為5億元（每年4月4日與10月4日付息），發(fā)行場所為新加坡證交所。

事實上，花樣年控股負面輿情自年初以來持續(xù)發(fā)酵。

目前花樣年控股尚有11只存量美元債，總規(guī)模合計為30.69億美元（約合人民幣200億元），60%左右的公開債券由其發(fā)行的美元債貢獻。

花樣年控股的美元債普遍利率較高。其中，最高一只美元債利率高達15%，有7只利率高于10%，低于8%的只有3只。

標(biāo)普、惠譽和穆迪等三大國際評級機構(gòu)分別于9月14日、9月16日與9月27日相繼將花樣年控股的評級展望下調(diào)至負面。同時在花樣年控股宣布違約之前，惠譽將花樣年控股的長期外幣發(fā)行人違約評級由B連降5級至CCC-；高級無擔(dān)保評級和未償付美元優(yōu)先票據(jù)評級亦從B下調(diào)至CCC-。當(dāng)然，評級下調(diào)仍在持續(xù)。

再來看“花樣年系”的債務(wù)情況。今年上半年，花樣年控股的借款余額168.50億元、優(yōu)先票據(jù)及債券余額343.70億元、資產(chǎn)抵押證券2.68億元、擔(dān)保額28.62億元，合計達到543.50億元，可以看出優(yōu)先票據(jù)及債券余額占比高達63.24%（如果扣除擔(dān)保債務(wù)則占比高達66.75%），借款占比僅為31%。

值得注意的是，“花樣年系”1/3以上債務(wù)一年內(nèi)到期，到期規(guī)模接近200億元。以2021年6月為基準(zhǔn)，花樣年一年內(nèi)到期的債務(wù)規(guī)模合計達到194.64億元，占全部存量債務(wù)的35.81%。

其中，一年內(nèi)到期的借款余額為84.78億元（占全部借款的50.31%）、一年內(nèi)到期的優(yōu)先票據(jù)及債券余額為109.86億元（占全部優(yōu)先票據(jù)及債券余額的32%左右），債務(wù)到期與再融資壓力較大。

對于“花樣年系”而言，需要加快資金回流來應(yīng)對如此龐大的到期債務(wù)規(guī)模，但花樣年控股經(jīng)營情況亦不容樂觀。

2020年全年花樣年控股銷售金額達到484.10億元、銷售面積達327.90萬平方米，在市場排名60名左右。今年前8個月，花樣年控股銷售額與銷售面積同比分別下滑12.44%和13.24%，市場排名已降至70名左右。

圖片來源：花樣年官網(wǎng)

銷售回款的疲軟無法支撐其未來較大的債務(wù)償還壓力，再融資無法繼續(xù)滾動以及實控人資源無法調(diào)動起來的情況下，花樣年的壓力可想而知。

反映在資本市場上，花樣年控股股價直線式暴跌。

11月10日，在停牌了一個多月之后，花樣年控股終于復(fù)牌。

不過，由于在停牌的這段時間里花樣年的債務(wù)危機并未得到有效解決，再加上許多債權(quán)人要求其償還未到期貸款，多重危機之下，復(fù)牌當(dāng)天花樣年控股的股價一度腰斬，最終收盤大跌36.61%，股價僅跌剩0.355港元。

?資料來源：Wind金融終端

花式自救

12月3日，有消息稱，花樣年集團華北區(qū)域區(qū)首發(fā)布消息：花樣年集團華北區(qū)域于今日正式關(guān)停。

當(dāng)日，霍勇在一封“區(qū)首告別信”中表示，天下沒有不散的筵席，此次花樣年集團的問題和危機并非花樣年單點的問題，而是整個大的市場環(huán)境、政策環(huán)境等因素疊加而綜合導(dǎo)致的。　

花樣年集團對此表示：為應(yīng)對市場和經(jīng)營環(huán)境的變化，花樣年延續(xù)今年7月份啟動的“瘦身計劃”，撤消區(qū)域平臺，以提高決策效率、執(zhí)行質(zhì)量，但不存在“華北區(qū)域關(guān)停”一說。?

花樣年進一步表示，華北區(qū)域平臺撤銷后，存量項目會根據(jù)所屬城市和管理半徑，分別劃撥到對應(yīng)的天津公司、北京公司、青島公司。城市公司直接向集團匯報，以極簡組織，貼近項目、聚焦經(jīng)營。??

對于債務(wù)纏身的花樣年而言，此時裁撤華北區(qū)域無異于棄車保帥。除此之外，“花樣年系”還通過回購美元債以及處置資產(chǎn)等方式積極“自救”。

據(jù)債市觀察（微信公號：bondreview）統(tǒng)計，僅9月份以來，花樣年控股在公開市場共進行了6次回購，共計3170萬美元債券（2.05億人民幣）。除了公司層面回購，9月份，花樣年控股創(chuàng)始人曾寶寶還通過其全資擁有公司真寶藝術(shù)基金會有限公司，在二級市場先后3次回購470萬美元債券（3038.79萬人民幣）。

如此連續(xù)對其美元債采取回購動作，以向市場證明其資金實力，但無奈這個“窟窿”對花樣年來說并不小。

花樣年控股還轉(zhuǎn)手出讓了旗下被稱為“物業(yè)第一股”的彩生活（1778.HK）。

此前碧桂園服務(wù)發(fā)布公告稱，彩生活服務(wù)未能償還碧桂園物業(yè)香港于2021年9月30日向彩生活服務(wù)借出本金為人民幣7億元的等值港元并于2021年10月4日到期償還的貸款。根據(jù)此前雙方簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的條款，因彩生活服務(wù)及花樣年有較大的機會出現(xiàn)債務(wù)違約，彩生活直接全資附屬公司鄰里樂100%股權(quán)目前正在辦理轉(zhuǎn)讓至碧桂園物業(yè)香港。

據(jù)悉，鄰里樂持有彩生活多個核心項目，包括萬象美物業(yè)、長白山旅游度假區(qū)物業(yè)、開元國際、開際商業(yè)、花胥物業(yè)等。公開消息顯示，截至今年6月30日，鄰里樂未經(jīng)審核綜合凈資產(chǎn)價值約13.74億元。截至2020年12月31日，鄰里樂錄得除稅前溢利約4.12億元，除稅后溢利約3.09億元。

潘軍在公開發(fā)文中表示，“我們已經(jīng)到了最壞的時候，我們現(xiàn)在極度缺氧，極度缺乏現(xiàn)金流，都得去售賣資產(chǎn)換來最根本的保障。”

此外，花樣年控股已向地方政府、金融機構(gòu)等通報此事，成立了應(yīng)急小組，正制定風(fēng)險化解方案。

8月末，花樣年控股CFO陳新禹稱通過二級債券回購、要約回購、發(fā)行新債、獲取流貸額度四種方式解決境外美元債問題。

在潘軍發(fā)表“萬言書”之前，10月初，花樣年集團創(chuàng)始人曾寶寶向員工發(fā)出的《寶爺家書》郵件中表態(tài)：事情來了，不逃避，遇到問題，花樣年去解決，此為無懼。

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